中国消费行业：收益为锚，增长为翼

中国消费行业研报总结

核心观点与投资策略

• 市场预期差：相比市场预期，报告对中国高净值人群消费复苏更为乐观，采取“收益为锚，以增长为翼”的杠铃配置策略。
• 行业复苏态势：预计2026年消费行业将呈现不均衡增长，高端和体验式消费领域可能表现优异，中端市场面临挑战。
• 五大关键驱动因素：
  • 股东回报：提供防御性收益，缓解市场波动。
  • 反内卷政策：恢复利润率，支持规模优势企业。
  • 落后者情绪回归：受益于财富效应和盈利稳定。
  • 全球化布局：人民币贬值和海外市场增长动力增强。
  • 再高端化趋势：高端消费率先复苏，受益于财富效应、汇率和低基数。

投资建议

• 首选股：泡泡玛特（海外拓张）、亚朵（反内卷/再高端化）、百胜中国（反内卷/收益率）、雅诗兰黛（再高端化）。
• 建议关注：安踏（反内卷）、海底捞（反内卷/收益）、老铺黄金（财富效应/海外）、中国中免（再高端化）、蒙牛（反内卷/落后）、万洲国际/康师傅（收益/反内卷）、华润啤酒（落后）、华住集团（反内卷）、美高梅（财富效应/收益）、美的（海外/收益）。
• 维持中性：白酒、化妆品、运动服饰、家电、乳制品和家具板块。
• 小盘股关注：大行科工（海外）、德林国际（海外/收益）、九兴控股（海外/再高端化）、乐舒适（海外）。

风险因素

• 全球经济衰退、关税升级、价格战、食品安全、政策执行节奏、汇率波动。

主题分析

1. 股东回报：大众消费企业通过提高股息收益率捍卫估值，核心受益标的有百胜中国、康师傅等。
2. 反内卷：政策限制低价销售，提升利润率，核心受益标的有海底捞、康师傅、安踏等。
3. 落后板块补涨：财富效应推动估值修复，核心受益标的有华润啤酒、蒙牛、安踏等。
4. 全球化扩张：人民币贬值提升出口竞争力，核心受益标的有泡泡玛特、美的集团等。
5. 再高端化趋势：高端消费率先复苏，核心受益标的有雅诗兰黛、亚朵、华润啤酒等。