棉花（CF）专题报告：棉花内外价差扩大，关注进口采购机会

投资观点：区间震荡 棉花（CF） 专题报告 报告日期2025-12-17 下半年棉花内外价差呈现持续扩大趋势，从7月约1300元/吨升至12月2400元/吨左右，创年内新高。 国贸期货研究院：谢威 从业资格证号：F03087820投资咨询证号：Z0019508 ⚫国内棉市内生支撑稳固：国内棉价具备宏观、产业、进口三重维度支撑，未来进口棉的市场关注度或提升。宏观层面，2026年将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策，扩大内需系列举措有效托底棉纺终端消费，为棉价提供有力支撑。产业端，新疆棉凭借规模化种植、机械化作业及政策补贴形成的成本优势持续巩固，叠加棉纺产能持续扩张、产业链闭环加速形成，有效消化国内丰产压力，新疆纱厂高开机率成为棉价核心支撑力量。进口端，棉花进口滑准税进口配额维持低位，且申领条件严苛、发放集中，叠加棉纱进口分流需求及贸易政策不确定性，抑制棉花进口规模，减轻外棉对国内棉价的冲击。当前中美关税谈判已经取得实质性进展，棉花内外价差顺挂程度加深，临近新年度1%关税进口配额发放窗口期，预计国内市场对进口棉的关注度有所提高。 ⚫国际棉市过剩格局突显：国际棉市呈“供强需弱”的弱势失衡格局，外盘棉价中长期上行动力匮乏。供应端，全球主产国普遍增产，供应压力突显，巴西棉、澳棉的丰产加剧与美棉的竞争。需求端，美棉出口受关税政策及全球棉纺消费承压双重拖累，需求疲软态势显著，出口进度与订单规模均不及预期。 数据来源：Wind 综上所述，随着新年度1%关税配额的发放，棉花内外价差短期或有所收窄，但中长期来看，如果内外棉市供需格局与国内进口政策的核心矛盾没有发生实质性改变，预计缺乏持续收窄驱动，高位运行将成为常态。 往期相关报告 1.供应季节性宽松，消费结构性改善202512012.新作卖压释放，关注下游需求202510313.国内棉市年度概况20251024 ⚫投资建议 棉花内外价差预计维持高位波动运行。建议自有进口配额企业把握“内强外弱”套利机会，充分利用进口配额，积极采购高性价比的进口棉资源，同时合理利用郑棉远月合约对冲价格波动风险。 ⚫风险提示 国内宏观政策，中美贸易政策，下游消费。 2025年下半年，郑棉与美棉价格走势呈现显著背离，郑棉在成本支撑与内需韧性推动下偏强震荡，而美棉则因全球供应过剩与出口疲软持续承压。郑棉主连从7月初的13700元/吨震荡上行至12月中旬的13800万元/吨附近，期间最高触及14300万元/吨；同期美棉主连则从约70美分/磅持续下行至64美分/磅，累计跌幅超10%。受此影响，棉花内外价差呈现持续扩大趋势，从7月约1300元/吨升至12月2400元/吨左右，创年内新高。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1国内棉市存在较强支撑 2025年下半年，国内棉市逐步企稳、震荡偏强运行，进口棉花减量、纺纱产能扩张、终端消费韧性共同形成对国内棉价的内生支撑。 宏观方面，宏观政策面持续宽松，扩大内需成为战略之举，有效托底棉纺终端消费。中央经济工作会议明确2026年将实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，流动性预期改善提振市场信心，扩大内需系列政策推动棉纺内需明显改善，对国内棉价形成有力支撑。 从产业端来看，国内纺纱产能持续扩张有效消化了新疆棉丰产压力。得益于规模化种植、机械化作业以及电价补贴与物流补贴等政策组合，新疆棉单位生产成本较内地低1000元/吨以上，这一差距在2025年不仅没有收窄，反而因产业集中度提升而进一步巩固。以新疆为代表的国内棉花主产区的棉纺产能在政策引导下持续扩张，产业链闭环加速形成，带动新疆棉就地转化率显著提升，有效消化了丰产压力。截至2025年12月底，新疆地区纺纱产能已增至3000万锭以上。在内地纺企因高成本与订单不足陷入吨纱亏损的困境时，新疆纱厂凭借成本优势维持高开机率，成为支撑国内棉价的重要力量。 从进口端来看，棉花进口减量减轻了进口棉对国内棉价的冲击。首先，2025年棉花进口配额维持在20万吨的极低水平，很大程度上限制了巴西棉、澳棉等非美棉种的进口空间，即使外棉价格具备较强的性价比优势，国内也难以进行规模化采购。与此同时，进口配额的使用主体受限，也是限制棉花进口的主要原因之一。1%关税作为配额内优惠税率本应降低进口成本，但实际配额发放集中度较高，中小纱厂获取配额存在一定难度。2025年滑准税加工贸易配额总量仅20万吨，且申领条件严苛，仅限纺纱设备5万锭以上或水刺非织造布年产能8000吨以上企业申请，进一步压缩了可使用配额的主体范围。另一方面，棉纱进口缺乏配额限制，沿海地区织布厂及终端更倾向于直接进口棉纱，导致棉花需求部分被分流，也在一定程度上抑制了国内棉花进口。除此之外，贸易政策的高度不确定性，以及出口溯源订单不足，也导致国内出口企业对进口棉采购较为谨慎。当前中美关税谈判已经出现实质性进展，随着内外价差顺挂幅度持续扩大，叠加新年度1%关税进口配额即将发放，预计国内市场对于进口棉的关注度将有所提高。 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：国家统计局、国贸期货研究院 资料来源：公开资料、国贸期货研究院 资料来源：国家发改委、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 资料来源：海关总署、国贸期货研究院 2国际棉市过剩格局突显 相比之下，国际棉市面临“产量增、需求弱”的双重压制，全球主产国丰产叠加美棉出口疲软共同压制外盘。 从供应端看，全国主要产棉国普遍增产，对外棉价格形成较大的供应压力。USDA最新供需报告预计2025/26年度全球棉花产量2614.5万吨，同比增加17.4万吨，其中巴西棉产量408.2万吨，同比增加38.1万吨，澳大利亚2025年棉花产量121.9万吨，同比增加13.0万吨。巴西棉、澳棉相对于美棉的竞争加剧，新年度美棉出口压力较大。 从需求端来看，美国对外关税战直接导致美棉出口需求减少。今年以来，美国对棉花主要消费国加征关税，导致东亚、南亚、东南亚等国纺织订单减少。截至2025年11月6日，2025/26年度美棉累计签约量达122.6万吨，占预测年度总出口量的47%，显著低于近三年同期均值（64%），出口进度偏慢。当前美棉出口主要依赖越南等东南亚国家采购，中国签约量仅3.5万吨，同比大幅下降。在全球棉纺消费持续承压的背景下，美棉期货受此拖累，中长期价格上行空间受到显著压制，回升动力不足。 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 资料来源：USDA、国贸期货研究院 3总结 综上所述，随着新年度1%关税配额的发放，棉花内外价差短期或有所收窄，但中长期来看，如果内外棉市供需格局与国内进口政策的核心矛盾没有发生实质性改变，预计缺乏持续收窄驱动，高位运行将成为常态。这种新常态有利于符合条件的棉纺企业通过进口高性价比的棉花来降低采购成本。建议自有进口配额企业把握“内强外弱”套利机会，充分利用进口配额，积极采购高性价比的进口棉资源，同时合理利用郑棉远月合约对冲价格波动风险。 分析师介绍 谢威：国贸期货研究院资深农产品分析师，厦门大学管理学本硕。致力于棉花、白糖等软商品品种研究，善于通过基本面对行情进行分析，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎