棉花（CF）专题报告：棉花内外价差扩大，关注进口采购机会

核心观点与关键数据

• 棉花内外价差扩大：2025年下半年，郑棉与美棉价格走势背离，郑棉偏强震荡，美棉持续承压，导致棉花内外价差从7月的约1300元/吨扩大至12月的2400元/吨左右，创年内新高。
• 国内棉市支撑稳固：
  • 宏观政策：2026年将实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，扩大内需政策托底棉纺终端消费。
  • 产业端：新疆棉凭借成本优势（单位生产成本较内地低1000元/吨以上）及政策补贴，持续巩固成本支撑；新疆纺纱产能扩张至3000万锭以上，高开机率成为棉价核心支撑力量。
  • 进口端：棉花进口配额维持低位（20万吨），申领条件严苛，且棉纱进口分流需求，抑制棉花进口规模。
• 国际棉市过剩格局：
  • 供应端：全球主产国普遍增产，巴西棉、澳棉丰产加剧与美棉竞争（USDA预计2025/26年度全球产量2614.5万吨，同比增加17.4万吨）。
  • 需求端：美棉出口受关税政策及全球棉纺消费承压双重拖累，出口进度偏慢（2025/26年度美棉累计签约量仅122.6万吨，占预测年度总出口量的47%）。

研究结论与投资建议

• 短期与中长期趋势：随着新年度1%关税配额的发放，棉花内外价差短期或收窄，但中长期若供需格局与进口政策未改变，高位运行将成为常态。
• 投资建议：建议自有进口配额企业把握“内强外弱”套利机会，利用配额积极采购高性价比进口棉，同时合理利用郑棉远月合约对冲价格波动风险。

风险提示

• 国内宏观政策、中美贸易政策、下游消费。