周期视角下的新质生产力投资20241108

2024年11月08日22：39 关键词关键词 鹏华基金郑柯总资产配置投资理念投资观点周期视角新智生产力中国特色资产配置框架实战经验历史业绩大资产大资金公募基金养老第三支柱可达资产金融创新权益资产行业特征风格特征 全文摘要全文摘要 在探讨“周期视角下的新智生产力投资”主题的对话中，分享者强调了20年证券从业经验，特别是在大资产和大资金投资领域的深刻见解。他提出，中国特色的资产配置框架需基于对中国国情、经济周期及市场环境的全面理解，特别强调了国内权益资产的重要性。通过周期研究和多学科思维优化配置，分享者展示了对中国权益市场未来发展的乐观态度，特别是对新智生产力领域的投资潜力持开放看法。他还分享了通过主动管理精选基金实现超额收益的方法，并通过成功案例展示了其管理基金的市场表现，为投资者提供了实用的视角和策略建议。 章节速览章节速览 ● 00：：00周期视角下的新智生产力投资分享周期视角下的新智生产力投资分享 在鹏华基本面投资大学堂的直播中，主持人黄丹仪邀请了鹏华基金的资产配置专家郑科总，共同探讨周期视角下的新智生产力投资主题。郑科总分享了自己在投资领域的丰富经验和独特的投资方法论，特别是在资产配置方面，他强调了中国特色的资产配置架构的重要性，并解释了这套框架如何在不同的市场环境下取得良好业绩。他提到，公募基金在中国的养老第三支柱中扮演着越来越重要的角色，希望通过自创的体系满足国人养老和财富增长的需求。 ● 03：：07中国资产配置面临的挑战与策略中国资产配置面临的挑战与策略在中国的资产配置面临许多特定的挑战，包括有限的可达资产、政策调控以及金融创新的限制。由于中国改革开 放的快速发展，其在全球化模式中的角色作为‘破局者’，导致了与西方资产配置框架的不同。中国的资产配置更多地侧重于国内权益资产，并且在权益内部的行业和风格特征方面进行深入分析。实证研究显示，政策面、资金面以及市场情绪对面的贡献大于经济基本面。因此，采用中国特色的资产配置框架，强调对政策和市场情绪的考量，对于跨牛熊周期的投资业绩具有稳定性。 ● 08：：59中国特色资产配置框架及其跨学科影响中国特色资产配置框架及其跨学科影响郑柯总分享了其中国特色资产配置框架，强调以跨学科思维模型和周期理论为基础，融入经济学、金融学之外的 天文、地理、地缘文化、宗教、人口结构等多个领域的周期性研究。他认为投资是开放系统，需要人类的创造性，而非封闭系统可被替代。通过综合分析各类资产及其相互影响，按照周期模式创新组合，以期获得系统性机会，规避风险。 ● 13：：18选基金的哲学与实践选基金的哲学与实践 讨论了在选择基金时，应采用一种综合策略，将主动管理和被动管理相结合，利用因子库进行筛选并注重基金经理的个人能力。认识到市场的波动性和权益资产的复杂性，采取长期持有策略，同时利用多种 因子来优化基金组合，以期达到全天候收益的目标。强调了主动管理的重要性，认为它能产生超额收益，而精选基金是实现这一目标的关键步骤。 ● 17：：54基金选择的全面考量基金选择的全面考量通过调研模式与自创框架，对基金经理进行多维度评估。强调好奇心、投资经验、独立性和承受力为选择基金经 理的关键要素。在资产配置和基金选择中，重视中国特色的资产配置策略，强调其对超额收益的贡献。 ● 22：：24权益资产长期投资价值分析权益资产长期投资价值分析专家分享了对权益资产在2023年第三季度的乐观态度，指出这一乐观基于国家战略调整和经济周期转变的深入分 析。他认为，从2019年初开始，中国进入了权益市场的长期发展机遇期，这得益于自管新规的实施以及国家向先进制造业和新生产力转型的战略布局。经济模式从依赖债务融资向股权融资转变，促进了资本市场的完善，从而引导居民储蓄逐步转向权益市场，以实现经济质量和效益的长期提升。专家强调，这一过程将形成正向反馈，使权益资产成为长期投资的重要方向。 中国资本市场经历三个阶段：从牛短熊长到新智生产力唱戏中国资本市场经历三个阶段：从牛短熊长到新智生产力唱戏专家分析指出，中国资本市场在过去三年中经历了结构性的熊市，但2019 年后可能已经进入牛市。第一个阶段为2019年至2020年，是上个20年周期积累的社会财富后周期效应的体现，尤其在消费和部分高估值的行业如医药。第二个阶段被定义为结构性牛市或熊市，以三桶油、煤炭和银行为代表的战略资产投资阶段，强调战略重要性而非传统财务指标。第三个阶段从2024年开始，认为是熊牛反转的起点，以薪资生产力为主线，标志着资本市场进入新发展阶段。9月24日发布会后，市场情绪好转，成长风格占优。 ● 30：：10周期视角下的新智生产力投资机遇周期视角下的新智生产力投资机遇在最新的三季报中，提出过去四年经济从防守转向进攻，看好新智生产力投资，认为这符合周期视角下的未来发 展方向。强调人口结构、资本、技术、时代和估值五项因素的叠加对新智生产力的重要性，特别是中国在这些因素中的优势地位，预示着新智生产力的发展机遇。认为中国有可能成为未来新质生产力的主要国家，特别是在人工智能时代，A股市场最有可能体现这一趋势。最后，强调投资于新智生产力是把握未来经济发展的关键，需关注能够引领这一新生产力的公司。 ● 37：：51看好新质生产力中的科技、金融、制造业板块看好新质生产力中的科技、金融、制造业板块 在讨论中提到，新质生产力涵盖高科技、高效能、高质量特征，包含人工智能、新能源、创新药、半导体等行业。推荐关注中证A500作为衡量新质生产力的指数，指出其中涉及板块和风格特征，可帮助投资者探索板块和风格的贝塔特征。强调通过自然配置的方式，利用FOF模式找到对应贝塔的行业和风格，以实现超额收益。认为新质生产力不仅包括科技行业，也涉及金融、制造、消费和周期等多板块，代表了中国经济的未来方向。建议将投资组合基准从中证800调整至中证A500，以更准确反映新质生产力的增长趋势。 ● 42：：54鹏华易成积极三个月持有鹏华易成积极三个月持有A业绩亮眼业绩亮眼鹏华易成积极三个月持有A自成立以来至2023年10月31日，净值增长率为17.27% ，超越同期业绩比较基准10.31%，在同类基金中表现突出。投资策略上，基金重仓了对未来发展有重要影响且被低估的央企，并从2016年开始长期重视黄金资产，认为黄金进入全球货币体系重构的第二阶段，具有长期投资价 值。此外，港股因其在货币体系重构前的战略价值，也被视为具有较高投资价值的市场。在投资决策上，基金在三季度进行了风格切换，进一步提升了业绩。 ● 45：：49中国资本市场投资战略与市场趋势分析中国资本市场投资战略与市场趋势分析在21年到24 年的投资期间，我们采用了价值型股票的投资战略，但注意到价值与成长风格在中国市场的周期性切换，因此适时转向了新增生产力领域。这一策略调整是今年业绩表现优异的关键因素。长期来看，我们的投资方法论注重风险调整后的回报，显示了稳定的表现，这得益于中国特色的自然配置框架和严谨的风险控制措施。对于市场未来趋势，我们预计将迎来成长阶段，从战略投资转向财务投资，并认为牛市的结束通常由散户行为驱动。面对市场波动，我们推荐的投资产品能够提供较高的收益和较低的波动，适合普通投资者。 要点回顾要点回顾 郑柯总能否分享一下您的投资经历，以及为什么选择来到公募基金工作？郑柯总能否分享一下您的投资经历，以及为什么选择来到公募基金工作？ 大家好，我是郑柯总。我很早就开始接触投资，从2007年开始在拓富投资一线工作，至今已有十七八年经验，并且经历了五轮牛熊市。之前我在平安资产工作了六七年，后来因为公募基金在中国承担着养老第三支柱的重要角色，我认为其在未来会发挥更大作用，所以选择来到公募基金领域。在鹏华基金工作三年多来，我们凭借自创的中国特色资产配置体系，在不同领域取得了较好的业绩，致力于满足国人养老需求和财富增长需求。 中国特色的资产配置框架能否介绍一下这一框架结构的内涵、外延以及独特和优势在哪里？中国特色的资产配置框架能否介绍一下这一框架结构的内涵、外延以及独特和优势在哪里？ 好的，资产配置在西方有一套成熟的体系和框架，但中国在全球化进程中有鲜明的中国特色。我们根据过去60至80年的周期研究发现，全球化模式正在切换，中国因其快速发展扮演了破局者的角色，因此中国的国情与全球资产配置框架存在差异。在中国做资产配置时，我们面临可达资产有限、金融创新受限、杠杆可得性较差等挑战。基于这些国情特点，我们更加重视国内权益资产这一类别，尤其是其行业和风格特征，这构成了中国特色资产配置的核心。我们的目标是通过实证研究，对国内权益市场的风险和收益贡献进行分析，从而得到不同于全球资产配置的结论。在过去5到6个牛熊周期中，我们一直秉持中国特色资产配置框架和理念，对未来一段时间内，尤其是在转型期及初级阶段，这一框架的稳定性具有较大信心。 刚才郑柯总深入浅出地分享了中国特色资产配置框架，能否进一步解释一下在这一框架下，权益资产的刚才郑柯总深入浅出地分享了中国特色资产配置框架，能否进一步解释一下在这一框架下，权益资产的风风险和收益贡献主要由哪些因素决定？险和收益贡献主要由哪些因素决定？ 在我们的框架下，经过实证分析发现，权益资产的风险和收益贡献中，狭义基本面因素占比不到三分之一，而更大部分来自于国情层面，包括政策面、资金面以及情绪面的影响，其中散户结构占比甚至超过三分之二。因此，我们按照实用主义原则，以这些实证结论为基础进行资产配置，得出的结果与完全按照狭义基本面处理资产的情况截然不同。 其他学科对你们的投资框架有什么影响呢？其他学科对你们的投资框架有什么影响呢？ 我们建立了一套中国特色的资产配置框架，它脱离了海外的传统配置体系。这套体系基于一种思想，即寻找体系背后的哲学，我们相信真理是无例外的，并认为经典经济学、金融学理论存在例外情况。我们依赖一个长期底层逻辑——周期论来构建整个资产配置框架，会考虑所有资产类别的周期性，并认为周期是宇宙中唯一的真理。 你们是否要建立自己的体系？你们是否要建立自己的体系？ 是的，我们建立了自己的体系，并且这个体系的核心是围绕周期进行研究。我们的方法论体系无时无刻不在考虑所有资产类别的周期性。 你们如何研究各类资产的周期性？你们如何研究各类资产的周期性？ 我们认识到投资受到无限变量的影响，形成了一个开放系统，因此我们不仅要研究资产内部的周期性，还要考虑来自天文地理、地缘文化、宗教、人口结构等众多学科领域的周期性对资产的影响，从而深入理解系统性风险。 如何选择符合资产配置框架的基金品种？如何选择符合资产配置框架的基金品种？ 我们不再单纯依赖主动管理，而是根据资产配置框架选择基金标的。我们利用因子基金库模式承载自然配置结论，通过选取30多个因子（如行业因子、风格因子以及主题性因子），按照因子暴露程度排序，当某个因子出现超收益时，我们会选择对应因子库中阿尔法收益较好的基金品种进行配置，力求实现全天候收益。同时，在因子库的基础上，我们还有精选过程，通过调研和主动管理，挑选最有可能产生持续超额收益的基金品种。 投资者或者基金经理需要具备哪些关键禀赋？投资者或者基金经理需要具备哪些关键禀赋？ 投资者和基金经理需要具备的四点关键禀赋包括：第一点是好奇心，对金融和经济学领域外的多学科有持续的好奇和研究；第二点是丰富的投资经验，必须经历过牛市和熊市的完整周期，以确保方法论的完备性；第三点是独立性，长期来看能跨越周期并产生持续超额收益的人仅占5%以内，因此独立的观点至关重要；第四点是承受力，即在极端时刻对方法论的坚持程度，这反映了其方法论的完备程度和自信。 如何进行投资品种的选择以及超额收益的评估？如何进行投资品种的选择以及超额收益的评估？ 我们通过结合定性与定量的方式，采取初选和精选两轮模式来选择投资品种。在精选环节中，我们将从知识面、投资经验、独立性和承受力四个方面评估基金定理，期望在自然配置结论形成后，基金经理的方法论能带来超额收益（阿尔法）。同时，我们也强调自身的贝