投资视角下“新质生产力”解读

2024年03月15日 投资视角下“新质生产力”解读 核心观点： 分析师 分析师助理：周美丽 ⚫如 何 发 展 新 质 生 产 力?（1）基 本 内 涵 ：新 质 生 产 力由 技 术 革 命 性 突 破 、生 产要 素 创 新 性 配 置 、产 业 深 度 转 型 升 级 而 催 生 ，以 劳 动 者 、劳 动 资 料 、劳 动 对象 及 其 优 化 组 合 的 跃 升 为 基 本 内 涵 ， 以 全 要 素 生 产 率 大 幅 提 升 为 核 心 标 志 ，特 点 是 创 新 ，关 键 在 质 优 ，本 质 是 先 进 生 产 力 。（2）培 育 新 质 生 产 力：一 是打 造 新 型 劳 动 者 队 伍；二 是 用 好 新 型 生 产 工 具 ；三 是 塑 造 适 应 新 质 生 产 力 的生 产 关 系 。具 体有6方 面 政 策 举 措 ：一 是 畅 通 教 育 、 科 技 、 人 才 良 性 循 环；二 是 加 快 完 善 新 型 举 国 体 制；三 是 支 持 战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业 发 展；四是 加 快 建 设 全 国 统 一 大 市 场；五 是 健 全 要 素 参 与 收 入 分 配 机 制；六 是 扩 大 高水 平 对 外 开 放 。（3）资 本 市 场 对 发 展 新 质 生 产 力 支 持 力 度有 望增 大，证 监 会主 席 吴 清表 示 ：“主 动 适 应 新 质 生 产 力 发 展 的 需 要 和 特 点 ， 对 发 行 上 市 、 并购 重 组 、股 权 激 励 等 制 度 进 行 必 要 的 调 整 完 善 ，增 强 制 度 的 包 容 性 、适 应 性 。” 相关研究 ⚫战 略 性 新 兴 产 业 和 未 来 产 业：（1）培 育新 质 生 产 力 主 要 包 含培 育战 略 性 新兴 产 业 及 未 来 产 业 两 大 板 块 。根 据“ 十 四 五 ”规 划 和2035年 远 景 目 标 纲 要 ，战 略 新 兴 产 业 包 括 新 一 代 信 息 技 术 、生 物 技 术 、新 能 源 、新 材 料 、高 端 装 备 、新 能 源 汽 车 、绿 色 环 保 及 航 空 航 天 、海 洋 装 备 等 产 业 ，囊 括 了 先 进 制 造 业 和现 代 服 务 业 的 绝 大 部 分 行 业 。（2）未 来 产 业 指在 类 脑 智 能 、量 子 信 息 、基 因技术 、 未 来 网 络 、 深 海 空 天 开 发 、 氨 能 与 储 能 等 前 沿 科 技 和 产 业 变 革 领 域 。 ⚫中 长 期 相 关 投 资 机 会 ：（1）从 市 场 表 现 来 看 ，2018年 至 今 ， 新 质 生 产 力 指数 （8841755.WI） 震 荡 上 行 ， 尤 其 是2023年 以 来 ， 涨 势 较 为 陡 峭 。2023年全 年 上 涨 了44.94%， 相 对 全A获 得49.79%的 超 额 收 益 率 。 新 质 生 产 力 指 数的 营 收 和 归 母 净 利 润 总 体 呈 逐 年 递 增 趋 势 ，在政 策支 持 下 ，未 来 有 望 延 续 增长 态 势。截 至2024年3月8日 ，2023年 新 质 生 产 力 指 数 的 现 金 分 红 总 额 为1058.72亿 元 ，股 息 率 为2.7%；PE(TTM)为19.99x，处 于2018年 以 来77.86%分 位 数 水 平 ；PB(LF)为1.88x，处 于2018年 以 来50.80%分 位 数 水 平 。（2）新质 生 产 力 指 数 包 含50只 成 分 股 ， 涉 及11个 一 级 行 业 ， 按 权 重 依 次 是电 子、通 信、机 械 设 备 、汽 车 、计 算 机 、传 媒 、电 力 设 备、家 用 电 器 、环 保 、公 用事 业 、国 防 军 工行 业，多 数 行 业 营 收 、归 母 净 利 润 均 实 现 同 比 正 增 长，估 值处 于 历 史 中 低 水 平 ，具 有 较 高 投 资 价 值 。（3）按 产 业 来 看 ，战 略 性 新 兴 产 业和 未 来 产 业 的 细 分 领 域 ，当 前 营 收 增 速 总 体 较 高 ，而 归 母 净 利 润 增 速 有 正 有负 、分 化 较 大 ，相 关 指 数估 值 总 体 处 于 历 史 中 低 水 平 ，并 未 高 估 ，具 有 较 高的 投 资 价 值 。 ⚫风 险 提 示：海 外地 缘冲 击风 险 ，相 关政 策力 度 及落 地效 果 不 确 定风 险 。 目录 （一）发展新质生产力的客观性...................................................................................................................................................3（二）新质生产力的生成脉络.......................................................................................................................................................4 （一）基本内涵................................................................................................................................................................................5（二）相关举措................................................................................................................................................................................6 （一）两大产业：战略性新兴产业和未来产业..........................................................................................................................7（二）市场表现及投资展望...........................................................................................................................................................8 一、为什么要发展新质生产力？ （一）发展新质生产力的客观性 基 于 对 当 前 经 济 发 展 形 势 的 深 入 分 析 和 对 生 产 力 发 展 规 律 的 深 刻 理 解，从 而 提 出发 展 新 质 生 产力， 具 体 来 说 ，主 要有 以 下 几 点背 景： 一 是2011年 以 来 ， 我 国经 济 增 速 放 缓 ，GDP增 速 从 高 速 切 换 至 中 高 速。经 济 增 速 的 放 缓 反 映出 依 靠 资 本 投 入 驱 动 的 粗 放 型 发 展 模 式 或 已 经 难 以 满 足 新 时 代 下 我 国 经 济 高 质 量 发 展 的 要 求，未 来我 国 经 济 增 长 要 实 现 高 质 量 增 长 ，需 要 从 传 统 要 素 投 入 驱 动 转 变 为 创 新 驱 动 ，实 现 产 业 结 构 从 资 本密 集 型 向 技 术 密 集 型 的 升 级 。如 图1所 示 。 二 是 我 国 人 口 老 龄 化 日 益 加 重 ，劳 动 力 优 势 从 数 量 向 质 量 转 变 。2023年 末 全 国 人 口140967万人 ， 比 上 年 末 减 少208万 人 。 全 年 出 生 人 口902万 人 ， 出 生 率 为6.39‰ ； 死 亡 人 口1110万 人 ， 死亡 率 为7.87‰ ； 自 然 增 长 率 为-1.48‰ 。2022-2023年 ， 连 续 两 年 人 口 负 增 长 。如 图2所 示 。 2023年 ，从 年 龄 构 成 看 ，0-15岁 人 口24789万 人 ，占 全 国 人 口 的17.6%；16-59岁 的 劳 动 年 龄人 口86481万 人 ，占 全 国 人 口 的 比 重 为61.3%；60岁 及 以 上 人 口29697万 人 ，占 全 国 人 口 的21.1%，较2022年 末 人 口 增 长1693万 人 、 比 重 增 长1.3个 百 分 点 ，其 中65岁 及 以 上 人 口21676万 人 ， 占全 国 人 口 的15.4%，较2022年 末 人 口 增 长698万 人 、比 重 增 长0.5个 百 分 点。老 龄 人 口 数 量 和 占 比均 在 上 升 ， 人 口 老 龄 化 问 题 逐 年 加 剧 。如 图3所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三 是 我 国 投 资 增 速 下 降 ，尤 其 是 传 统 投 资 领 域 ，房 地 产 投 资 增 速近 几 年 快 速下 滑 ，急 需 新 的 投资 增 长 源 。2023年全 年 全 社 会 固 定 资 产 投 资509708亿 元 ，比 上 年 增 长2.8%。固 定 资 产 投 资（ 不 含农 户 ）503036亿 元 ，增 长3.0%，其 中 ，制 造 业 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长6.5%，基 础 设 施 建 设 投 资 同比 增 长8.24%，全 年 房 地 产 开 发 投 资110913亿 元， 同 比 下 降9.6%。当 前 房 地 产 仍 处 于 周 期 底 部 ，短 期 内 投 资 增 速 可 能 企 稳 ，但 很 难 大 幅 回 升 。传 统领 域投 资 增 速 下 滑 ，资 本需 要 寻 找 新 的 投 资 方 向 ，而随 着新 质 生 产 力的 发 展 ，相 关 领 域有 望成 为 投 资 重 点。如 图4所 示 。 四 是为 了应 对新 一 轮 科 技 革 命 和 国 际 竞 争 挑 战 。当 前 全 球 科 技 创 新 高 度 活 跃 ，新 一 轮 的 科 技 革命 和 产 业 创 新 正 在 途 中 ，人 工 智 能 应 用 更 加 广 泛 ，数 字 经 济 无 处 不 在 。新生 产 要 素 出 现 ，必 然 要 求生 产 力 创 新 ，以 与 中 相 适 应 。发 展 新 质 生 产 力 是 提 升 国 际 竞 争 力 的 重 要 支 撑 。战 略 性 新 兴 产 业 和 未来 产 业 作 为 形 成 和 发 展 新 质 生 产 力 的 重 点 领 域 ，拥 有 前 沿 技 术 、颠 覆 性 技 术 ，通 过 整 合 科 技 创 新 资源 引 领 发 展 这 些 产 业 ， 有 助 于 推 动 我 国 经 济 实 力 、 科 技 实 力 、 综 合 国 力 和 国 际 影 响 力 持 续 增 强 。 （二）新质生产力的生成脉络 2023年9月，习 总 书 记 于 黑 龙 江 考 察 时 首 次 提 出“ 新 质 生 产 力 ”这 一 概 念，“积 极 培 育 新 能 源 、新 材 料 、先 进 制 造 、电 子 信 息 等 战 略新 兴 产 业 ，积 极 培 育 未 来 产 业 ，加 快 形 成 新 质 生 产 力 ，增 强 发展 新 动 能 ”，“ 要