2026年财政支出展望20251207

2025年12月08日10:36 关键词 财政政策税收收入宏观税负工业生产建筑业农产品价格工业品价格铜价财政支出经济建设国家安全战略ADP就业特朗普政府中东地区欧洲移民毒品美联储降息日元套息交易 全文摘要 本周高频数据显示，工业生产动能偏弱，煤炭消耗及开工率下降，不过汽车与建筑领域出现积极变化。贾东旭指出，财政政策讨论聚焦于收入变动，预计明年财政收入将正增长，但面临债务付息压力等挑战。他进一步分析了日元套息交易的风险，强调日本政府的财政刺激政策对经济和市场的影响，特别是对日元汇率和套息交易的潜在波动。 2026年财政支出展望-20251207_导读 2025年12月08日10:36 关键词 财政政策税收收入宏观税负工业生产建筑业农产品价格工业品价格铜价财政支出经济建设国家安全战略ADP就业特朗普政府中东地区欧洲移民毒品美联储降息日元套息交易 全文摘要 本周高频数据显示，工业生产动能偏弱，煤炭消耗及开工率下降，不过汽车与建筑领域出现积极变化。贾东旭指出，财政政策讨论聚焦于收入变动，预计明年财政收入将正增长，但面临债务付息压力等挑战。他进一步分析了日元套息交易的风险，强调日本政府的财政刺激政策对经济和市场的影响，特别是对日元汇率和套息交易的潜在波动。尽管当前市场对日元套息交易的担忧加剧，贾东旭认为，鉴于当前市场条件及预期，这次风险相对可控，但未来一年内这一风险仍将持续。 章节速览 00:00高频数据与税收收入分析 对话围绕高频经济数据展开，指出工业生产偏弱，但汽车轮胎开工率和建筑业开工有改善，农产品价格回落而工业品价格分化，铜价上涨。专题聚焦于税收收入分析，讨论了财政政策特别是收入变动的影响因素。 02:57财政收入下行与宏观税负调整 讨论了过去几年财政收入下行风险的释放，主要由价格指标偏弱和地产周期底部震荡导致，影响了财政对宏观经济的调节能力。为避免长期债务压力，政策对财税收入定调出现变化，需关注这些调整。 05:05宏观税负稳定与财政收入增长的策略探讨 讨论了十五规划建议稿中关于保持合理宏观税负水平的要求，强调财税收入稳定性的重要性，以及反内卷政策对价格回暖和税基修复的积极作用。此外，指出特殊税种如出口退税和证券交易印花税可能对财政收入增长的贡献，以及内外需平衡调整对税收结构的影响。 09:33税收征管强化与财政收入稳定性的分析 对话讨论了税收征管强化对企业与个人的影响，指出个人所得税覆盖面的扩大及企业端税收优惠政策的规范，有助于提升广义财政收入的稳定性。同时，强调土地财政占比下滑，预示明年财政支出对经济的支撑可能更强，为实现战略目标提供保障。 14:46海外经济动态与日元套息交易风险分析 本周海外经济重点关注美国2025年国家安全战略文件，强调本土及西半球安全，降级中东与欧洲地缘重要性。经济数据方面，ADP就业数据疲软，PCE消费实际环比零增长，通胀与预期吻合，预示12月降息概率约80%。三季度美国GDP预计3.5%，下周一美联储议息会议或降息，建议关注相关研究报告。 19:02日元套息交易风险与高速早苗经济刺激计划影响 讨论了日元套息交易的风险，尤其是自11月下旬以来，随着日本央行基调转移和日债利率上升，市场对套息交易 反转的关注度增加。高速早苗的经济刺激计划，金额达21.3万亿日元，超出预期，导致日债利率上升和日元贬值。计划中34%的投资重点投向半导体、造船业和能源领域，显示出产业投资的创新。预计日本明年的赤字率将抬升至3.0%，增量在主要发达经济体中偏高，但赤字率水平仍处于中等偏低位置。 22:32美欧日财政扩张与赤字率分析 对话讨论了明年美国、德国、欧元区和日本的财政赤字率及财政刺激效果。美国赤字率预计在6.8%-7.0%，主要受免疫大法案影响；德国赤字率3.4%，财政转向扩张；欧元区3.5%，内部分化明显；日本3.0%，财政刺激效果较弱，消费倾向低，财政支出乘数小。德国财政刺激效果最强，拉动GDP0.63个百分点，美国0.6个，日本0.5个。日本财政刺激对通胀有短期抑制作用，但可能增加下半年核心通胀压力。 26:33日元贬值与加息预期影响套期交易 对话讨论了财政宽松预期加剧日元贬值，抬升日央行加息预期，导致日本政策组合转向宽财政紧货币，可能引发套期交易反转风险。美日两年期利差收窄及预期冲突放大市场波动，美联储偏鸽与日央行偏鹰成为重点关注的风险窗口期。 28:50日元套利交易风险评估：温和反转预期 本次分享重点分析了日元套利交易可能面临的冲击力度，从仓位、利差、波动率及触发因素四个维度评估，认为相较于2024年8月，此次风险更为温和。当前日元空头头寸已明显回落，市场不再单边压低日元，波动率处于低位，每日利差虽高但性价比尚可，且日央行加息与美联储降息已被市场充分预期，故触发风险降低。未来一年内，此类交易反转的担忧仍将持续，但预计风险将更加可控。 思维导图 发言总结 发言人2 他首先对贾东旭老师的介绍表示感谢，并代表申万宏观团队，集中讨论了本周需要关注的海外重大经济事件，尤其是日元套息交易的风险分析。发言中，他重点回顾了美国2025年国家安全战略文件的公布，强调了对国土安全、西半球安全的重视及军事地位的提升，同时提及特朗普政府对中东重要性评估的降低和对欧洲国防开支的要求。接下来，他分析了美国的经济数据，包括ADP就业数据和PCE消费数据，并探讨了这些数据对美联储降息预期的影响。 进一步地，他深入探讨了日元套息交易的风险，特别是鉴于日央行政策可能的转向和日元利率的潜在上升，这一情况引发了市场的高度关注。讨论还涉及了高市早苗提出的经济刺激计划对日本经济和日元汇率的影响，以及这一政策对日元套息交易可能带来的风险。最后，他总结了当前日元套息交易的风险水平，虽然目前看来可能相对温和，但仍强调在未来一年内需要持续监控融资央行的加息行动以及美联储的降息动态。 发言人1 他，贾东旭，从申万宏源宏观，在汇报中主要讨论了上周的高频数据汇总。数据显示，工业生产整体表现偏弱，但建筑业开工情况有所改善，港口货物吞吐量及票房等指标持续高于去年同期，表明出口端和电影市场相对景气。在财政政策讨论增多的背景下，特别关注税收收入的变化，指出财政收入下行风险主要源于价格指标偏弱和地产周期底部震荡。贾东旭强调，过去几年广义财政收入不佳，导致宏观税负水平下降，影响了财政调控能力。此外，他还探讨了财税体系改革、反内卷政策、特殊税种表现以及税收征管强化等因素对财政收入稳定性的影响。总体上，发言强调了财政收入稳定性对宏观经济的重要性，并对未来财政政策方向进行了展望。 要点回顾 上周高频数据中工业生产方面表现如何？ 发言人1：上周工业生产整体偏弱，六大发电集团日均耗煤量同比持平于-3.3左右；汽车全钢胎开工率同比上行；而捆减开工率和高PTA开工率维持偏弱水平，建筑业开工环比改善，沥青开工率由负增长转为正增长4个点以上，玻璃表观消费也出现明显增速。 上周在需求侧有哪些亮点数据？ 发言人1：需求侧亮点数据包括港口货物吞吐量持续高于去年同期，出口端维持相对景气水平；票房相关数据因优质电影供给集中放量及人流出行维持高位震荡而出现改善。 农产品和工业品价格上周表现如何？ 发言人1：农产品价格回落，蔬菜价格和水果价格延续良好表现，但猪肉批发价进一步回落；工业品价格出现分化，铜价和金属类价格明显上涨。 税收收入方面当前面临的核心分析点是什么？ 发言人1：当前核心分析点在于财政政策判断上对税收收入的关注，过去几年财政收入下行风险主要来自价格指标偏弱和地产周期底部震荡的影响，导致广义财政收入完成情况不佳，并使得宏观税负水平出现明显下行，但同时也损害了财政的宏观经济调节能力。 政策对于财税收入稳定性有何变化？ 发言人1：政策上，十五规划建议稿提出保持合理宏观税负水平、规范税收优惠政策等重要表述，反映出对当前宏观税负持续下降导致财政可持续性风险加大的关注，因此财政政策开始重视财税收入的稳定性。 明年财政收入保持稳定的政策导向有哪些？ 发言人1：政策导向一是注重实施宏观税负稳定的财税体系改革，二是推进反内卷政策以促进价格回暖，有助于修复财税体系，尤其是对以国内增值税为主的税收收入；三是关注特殊税种如出口退税和证券交易印花税的表现，它们对税收收入的贡献可能会上行。 在个人税收征管强化方面，目前主要通过哪些措施实施？ 发言人1：个人税收征管强化主要从两个视角展开实施。一是从个人层面，通过个人所得税中对财产、资产等方面的考量，扩大税收覆盖面，例如今年6月份实施的互联网平台信息报送，将个税覆盖范围扩展至非劳动合同覆盖的就业人员，如主播、直播带货等行业，并提高了这些行业的税收规范程度。二是从财产方面，强化境外投资收益和房屋租赁收益的税收征管。 针对企业税收优惠政策，最近有哪些政策动态和要求？ 发言人1：企业税收优惠政策方面，中央财经委会议后开始规范地方政府的招商引资和税收优惠政策，强调合规性要求。国税局向中央巡视组反馈的巡视整改意见中包含了规范地方政府税收优惠的内容，同时，十五规划草案和财政部长兰部长在人民日报上的发文也对此进行了明确表述。未来方向上，围绕合规性税收优惠进行整理整顿，将成为财税部门税收监管的一个侧重点，以避免地方政府在产业端提供优惠导致的投资建设重复性竞争。 对于明年的广义财政收入稳定性有何预期？ 发言人1：明年广义财政收入稳定性预计会比过去几年更强。虽然土地对整个财税体系的影响占比已明显下滑，但税收优惠政策的规范性政策可能有助于反内卷政策的实施，从而提升财政收入稳定性。因此，从财政视角看，明年实现宏观税负稳定性及对经济建设战略目标的支持程度可能会优于今年。 美国最近公布的国家安全战略文件有哪些关键内容？ 发言人2：美国2025年版本的国家安全战略文件强调了国土安全、西半球安全以及反毒品行动的重要性，提升了军事和军队的重要性。在威胁领域，移民、毒品和跨国有组织犯罪被列为国家安全核心威胁。而在中东地区和欧洲方面的地缘重要性则有所降级，特朗普政府要求欧洲承担自身国防开支，并批评其在北约框架下的防御投入不足。 本周美国公布的ADP就业和PCE消费数据表现如何？ 发言人2：ADP就业数据显示，11月美国就业减少了3.2万人，低于市场预期的增加1万人。从结构上看，就业下滑主要集中在贸易、交通和公共事业领域，而专业商业服务和金融信息业也呈现放缓态势。PCE消费数据中，九月份实际PCE消费环比为零增速，弱于市场预期的0.1%。九月PCE通胀整体增速符合市场预期。基于这些数据，12月份降息概率预期变化不大，约为80%，且三季度美国GDP增速可能达到3.5%，预计下一周美联储将跟随市场预期进行一次降息。 日元套息交易的当前风险状况如何？ 发言人2：近期日元套息交易的风险关注度显著上升，这主要是由于日本财政部长高市早苗提出的经济刺激计划超预期，导致日债利率上升和日元贬值。该计划若通过立法流程，可能使日本明年赤字率抬升至3.0，高于美国和德国，尽管在主要发达经济体中仍属相对较高水平。然而，日本的财政支出乘数较低，居民消费倾向也较低，且直接投资规模不大，因此其财政刺激效果可能相对较弱。 日本、美国和德国明年财政刺激效果的比较如何？ 发言人2：按财政对GDP拉动程度排序，明年德国财政刺激预计将拉动GDP增长约0.63个百分点，美国为0.6个点， 而日本则大约只有0.5个百分点。日本财政刺激效果偏弱的原因包括居民消费倾向低、财政支出乘数低以及财政支出中直接投资规模较小。 日本财政政策变化对日元汇率及通胀有何影响？ 发言人2：日本推出的电费、燃气费补贴以及暂停汽油临时税等措施将在明年年初压低整体通胀增速约0.5到0.7个百分点，但对核心通胀影响有限，反而可能因支撑需求而在明年下半年增加核心通胀上升压力。此外，日元贬值加大了日央行加息预期，目前日央行加息概率已显著上升，形成了宽财政紧货币的政策组合，这可能导致套利交易反转压力增加。 当前日元套利交易的风险程度如何？