中国房地产：年末的最终考验——高端需求

关键词 白酒茅台价格经销商利润下滑市场需求投资策略集中渠道库存品牌高端回升经济习惯人口报告 全文摘要 招商食饮分析师 会议组织者反复表达对参与者的感谢，强调会议即将开始，请大家保持在线。会议内容主要围绕白酒行业展开，涉及行业现状、投资策略、产品价格变动、企业表现、销售情况以及未来展望等多方面详细讨论。组织者特别提醒，会议内容可能包含敏感信息，因此参与者不得进行录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等行为，违反者将面临相应的法律后果。 白酒专题暨行业2026年年度策略：底部更加积极202512142025年12月15日 关键词 白酒茅台价格经销商利润下滑市场需求投资策略集中渠道库存品牌高端回升经济习惯人口报告 全文摘要 招商食饮分析师会议组织者反复表达对参与者的感谢，强调会议即将开始，请大家保持在线。会议内容主要围绕白酒行业展开， 涉及行业现状、投资策略、产品价格变动、企业表现、销售情况以及未来展望等多方面详细讨论。组织者特别提醒，会议内容可能包含敏感信息，因此参与者不得进行录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等行为，违反者将面临相应的法律后果。 章节速览 招商食饮白酒专题及行业2026年年度策略会议成功启动，主持人对参会者表示感谢，并预告了即将讨论的招商食饮白酒专题及行业2026 年年度策略，强调策略底部更加积极。 2026年白酒行业投资策略分析报告围绕2026年白酒行业投资策略展开，分析了茅台削减非标市场配额、批发价格上涨等事件，认为行业已触 底，需从中长期视角布局投资。报告分为六部分，探讨产业现状、经济影响及饮酒习惯变迁，指出需求不景气非永久状态，强调积极信号虽不明显但仍需关注市场变化。 白酒行业周期分析与投资建议 对话深入分析了白酒行业自2012年以来的周期性调整，指出当前行业处于深度调整期，但已接近底部，未来有望进入平稳回升期。基于历史数据对比，认为当前股价已反映大部分悲观预期，建议投资者适当乐观，关注行业库存去化、价格触底回升等积极信号。 白酒产业现状与库存调整分析 对话深入探讨了中国白酒产业的当前状态，指出规模以上白酒企业数量显著减少，产业集中度加速提升。经销商数量首次出现下降，商业模式面临严峻考验，尤其是头部品牌的销售净利率下滑明显，经销商投资意愿不足，库存管理趋紧。终端消费者和黄牛渠道的库存水平也大幅下降，表明全社会库存调整已取得明显成效，未来产业集中度仍有提升空间。 白酒销量下滑分析与未来展望对话深入探讨了中国白酒销量下滑的原因，包括饮酒习惯变化、产业结构调整及消费群体年轻化趋势。尽管销量 从最高点下降70%，但人均消费量已接近世界平均水平，且新兴产业发展带动了白酒消费的结构性变化。展望未来，白酒销量有望在400万千升左右筑底，整体趋势乐观。 白酒行业人口与经济因素影响分析对话探讨了白酒行业面临的两大挑战：人口数量下降与经济相关性。分析显示，25至65 岁男性消费者数量虽有减少，但影响较小。同时，行业正通过低度化和吸引女性消费者应对变化。经济指标如GDP增速与白酒销量紧密相关，近期库存积压导致行业悲观，但预计随着经济企稳，行业增速将回升。企业销售费用下滑，居民收入预期和房地产市场虽有制约，但未来有望改善。 飞天茅台供需分析与价格趋势探讨从供给角度看，飞天茅台未来五年的可供销量增速将放缓至1.45% ，与十四五期间形成明显差异。需求方面，商务需求受禁酒令影响预计下滑，但大众消费占比提升，当前居民收入购买力处于历史高位。综合供需分析，未来供需缺口将收窄，批价压力有望缓解。 茅台减量策略与市场反应分析 对话探讨了茅台通过减量非标产品以缓解经销商亏损的策略，指出当前单瓶成本与售价导致的亏损问题，以及公司采取的减量措施对市场供需矛盾的缓解作用。同时，分析了放开经销权的可能性及经销商对短期亏损的容忍度，认为1500元为茅台价格的阶段性底部，并预测市场对减量政策的积极反应。 白酒板块估值与股息率分析对话深入分析了中证白酒板块的估值和股息率，指出当前估值接近历史低点，头部酒企股息率较高，机构持仓降 至低位，外资持股比例下降，认为板块已进入初心过程的中后程，尽管产业仍面临挑战，但股价有望适度乐观。 市场风格转换与消费行业投资机会 对话探讨了市场风格向消费领域转变的趋势，以及内需政策对经济的积极影响。预计春节及下半年在低基数下，动销和报表将呈现前低后高的增长态势。投资建议在当前底部位置布局，看好消费行业未来的增长潜力。 2025-2026年白酒行业投资策略报告报告指出2025年白酒行业布局应关注春节销售周期、价格指数回升及低基数改善，推荐汾酒和老窖。展望2026 年，行业集中度提升，重点推荐茅台、汾酒、五粮液，同时关注迎驾贡酒、洋河、李渡和舍得等改善性机遇。春节动销预期乐观，板块可适当积极布局。 问答 发言人问：本次电话会议的内容是关于什么主题的？ 发言人答：本次电话会议的主题是招商食饮白酒专题及行业2026年年度策略。 发言人问：会议中提到的茅台近期有哪些市场策略调整？ 发言人答：茅台计划在2026年削减非标市场配额，以维护市场价格和品牌价值，并在各地 开会讨论2026年整体开门红的弱化策略，分销也将更加市场化。 发言人问：飞天茅台批发价格目前的情况如何？对于中期飞天茅台的价格，策略报告有何看法？ 发言人答：飞天茅台的批发价格今天上涨了80块钱，达到了1580块，这是在前期快速下跌后，经过减量通知导致现货市场价格上涨的信号。策略报告认为1500块钱是一个比较坚实的底部，尽管目前没有看到需求端明显的积极信号，但认为需求不景气的情况不会永远持续。 发言人问：报告将如何分析行业现状及未来发展？ 发言人答：报告将从产业所处的现状以及未来中国经济的发展、人口演变和饮酒习惯变迁对产业的影响等多个角度进行分析，并将整个产业板块分析分为六部分展开讨论。 发言人问：当下这个行业处于什么样的阶段？本轮行业下滑周期的现状如何？ 发言人答：根据三季报数据，当前行业营收净规模、经营利润及现金回款同比下滑严重，尤其是今年三季度的下滑幅度超过了之前12年到15年的深度调整期中的任何一季度。因此，可以说目前行业正处于报表层面的深度调整期，以五粮液为代表的企业出现了大幅下滑。本轮周期中，从去年三季度开始，行业利润出现了明显下滑，尤其在今年三季度下滑了22%，并且预计今年四季度将是本轮下行周期中利润下滑最大的季度。不过，到了明年一季度，下滑幅度可能会环比收敛，业绩二阶导数将转正，股价也将见底回升。 发言人问：禁酒令政策对行业的影响如何？ 发言人答：禁酒令政策的影响导致需求不正常，并且该政策冲击已延续四个季度，从去年三季度开始增速环比下降明显，直至今年一二三季度。我们认为行业已进入企业健康期的忠诚阶段。 发言人问：上一轮行业调整期的特点是什么？ 发言人答：上一轮调整期从12年到15年，经历了渠道降效期，尽管行业利润仍保持增长态势，但股价快速下跌，渠道包袱累积、价格下行及需求减弱使得市场预期不断下调。这一阶段 对应本轮周期的2023年一季度至今年二季度。 发言人问：目前产业链状态如何？ 发言人答：目前产业正在加速集中，规模以上的白酒企业数量持续减少，亏损比例达到历史新高（36%）。同时，上市公司的经销商数量也出现了自2020年以来首次减少的情况，经销商商业模式面临严峻考验。随着库存出清和需求恢复，高端酒价格将进入温和上涨阶段，股价有望平稳回升。 发言人问：在16到21年期间，经销商作为生意模式的贸易情况如何？到了22到24年，经销商的经营状况有何变化？ 发言人答：在16到21年时，经销商的贸易能够达到60%以上的利润水平，是一门非常有利可图的生意。大家都在积极扩张并加杠杆运营。到了22到24年，随着销售净利率下降和库存周转率降低，经销商的利润从60%以上降至约10%，但仍可维持经营。不过，到了24到25年，头部品牌的销售净利率大幅下滑至低位，部分品牌甚至出现全年亏损。经销商对未来的预期恶化，投资意愿减弱，开始收缩战线、削减二三线品牌代理权，并减少打款。 发言人问：经销商层面资金沉淀的情况如何？经销商库存状况怎样？ 发言人答：目前，经销商的资金沉淀在减少，不愿意投入更多资金于该生意，原因在于缺乏投资回报率以及不愿借助金融杠杆增加支出。经销商库存整体呈现下降趋势，尤其在24年三季度达到一个较高的水平后，由于回款意愿下降，行业库存开始出新。其中，二三线企业的库存出清速度较快，而头部企业因对未来预期较为集中，其库存出清相对较慢。 发言人问：终端店和消费者层面的库存消化情况如何？ 发言人答：终端店和消费者层面的库存消化速度较快，终端店倾向于只保留一个月左右的库存量，甚至更低，并且终端店数量也在减少。消费者方面，受买涨不买跌心理影响，对囤积白酒的热情降低，同时黄牛参与的囤积现象也显著减少。 发言人问：当前白酒销量情况怎样？销量下降反映了哪些因素？ 发言人答：中国酒业协会数据显示，白酒销量规模以上的数据从最高点的1600万千升降至去年的414万千升，今年可能还有进一步下降。对比国际视角，中国的烈酒人均消费量已低于世界平均水平，反映出饮酒习惯变化及产业结构调整等因素导致销量下滑。销量下降主要反映了饮酒习惯的变化，即从过去大酒文化转向注重健康的消费趋势；以及房地产产业链萎缩，带动饮酒场景减少，但新兴产业如新能源、互联网、硬科技产业链的发展也促进了白酒消费，不过由于技术性工种占比提升，人均饮用量有所下降。 发言人问：现在年轻人是否不愿意喝白酒了？ 发言人答：根据数据，20至35岁的年轻人饮酒比例确实在下降，但这更多与受教育时长有关。随着中国平均受教育年龄的增长，适龄饮酒人口向后推移，导致了约十几点适龄人口的下降。 发言人问：地产链、饮酒习惯和受教育等因素对白酒销量的影响如何？ 发言人答：在过去几年中，这三个因素已充分体现在白酒销量的变化上，分别是地产链的发展使白酒引用量占比降低、人均饮用量低于世界均值以及生活方式转变导致销量减少。因此，从长期来看，对白酒销量持相对乐观态度，认为400万千升左右有筑底可能。 发言人问：人口数量下降会对白酒销量造成明显影响吗？ 发言人答：经过测算，未来五年25至65岁男性这一白酒消费主力人群的数量虽有微降，但影响较小，仅为负0.5%的年增长率。此外，许多酒企也在加码低度化产品并拓展女性消费群体，所以人口因素对整体销量的影响有限。 发言人问：价格方面对白酒行业有何影响？ 发言人答：白酒销量与名义GDP增速及PPI指标高度相关，尤其是在经济调整周期中表现明显。近期剪刀差出现，即白酒行业收入增速高于经济增长，这表明行业存在库存积压和价格下跌的压力。然而，当行业开始消化库存后，增速有望随经济企稳回升，并可能超越经济增速。 发言人问：判断白酒收入增长相关的宏观变量有哪些？ 发言人答：从企业层面关注销售费用和工业企业盈利增长；从大众层面则关注居民可支配收入、对未来收入预期以及房地产为代表的财富效应。今年这些指标受到制约，但明年房地产价格下跌幅度可能收敛，对企业销售费用的下滑趋势也会有所改善。 发言人问：如何判断飞天茅台的价格走势？ 发言人答：从供给角度分析，茅台的销量在五年前就已经基本确定，未来五年的可供销量增速将显著放缓至1.45%，导致茅台供给逻辑发生改变，供应链上将呈现缓慢增长而非中大个位数增长。 发言人问：目前茅台的需求情况如何，可以具体拆分为哪几个部分？ 发言人答：当前茅台的投资需求受到明显抑制，主要分为正商务需求和大众需求。正商务需求中，理政占比收缩至约70%，预计2026年会因禁酒令的影响而进一步下滑20%左右。另一方面，大众需求在快速提升，从21年、22年的10%左右占比增长到目前茅台消费量的20%-25%。 发言人问：当前中国居民的购买力对于茅台的情况是怎样的？ 发言人答：目前中国居民一个月的月收入可以购买2.4瓶飞天茅台，这一购买力水