超长信用债跌出价值了吗？

存量市场特征 超长信用债收益率继续调整。本周（2025.12.8-2025.12.12，下同）长债收益经历了修复到下跌的转折，债市情绪脆弱的折射下，超长信用债收益率延续回调趋势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数增长至344只。 一级发行情况 超长产业新债认购热度探底。因国新控股新发超长债“25国新控股MTN003(稳增长扩投资专项债)”规模较大，本周超长信用新债发行总计178亿，规模较上周明显增长。新债票面利率方面，虽然周五债市又迎下跌，但因前半周重要会议落地后，政策转向的担忧消除，市场情绪一度企稳，带动新债利率边际下行。不过超长信用新债一级认购热度依旧偏低，尤其是超长产业债品种，刻画长信用品种一级市场性价比认可度不高。 二级成交表现 超长信用债指数续跌。周内债市波动虽大，但总体来看带久期的资产价格多有一定修复，10年以上国债、7-10年国股二级债指数全价均有小幅上涨。不过超长信用债指数价格依旧表现为下跌，10年以上AA+信用债指数跌幅0.23%。 超长信用债交易偏好未见改善。区别于中短城投债、大行二永债成交活跃度提升，本周7年以上普信债成交笔数依然定格在300笔附近的较低水平，市场对超长久期配置顾虑仍重。成交最为活跃的7-10年产业债与20-30年国债利差仅19.9bp，利差保护空间不足将进一步弱化投资者参与的动力。 与二级市场成交表现对应，本周除10-20年品种外，其余期限超长信用债整体表现为高估值成交。买盘意愿方面，受周内债市做多情绪一度修复影响，超长信用债TKN成交占比读数有一定上升，但仍位于近两年30%以下分位。 投资者结构方面，近一周基金对超长信用债净买入虽重新回正，但买量并不算高，且分期限看基金增持多向1年至3年信用债倾斜，策略依旧偏向防御；四季度保险买长债行为持续克制，周内增持仅有16.7亿，理财因产品增量不足对长债偏好也较为低迷。 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差仍表现为走阔。往后看，过往年末抢配的经验规律失效，超长信用债价格走势的判断难度加大，高波动率环境中，长信用配置仍建议观望。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债跌出价值了吗？...................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示..................................................................................10 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率继续调整..............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用债供给探底....................................................................5图表6：超长信用新债平均发行利率处于年内较高位................................................5图表7：超长产业新债认购热度探底..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长信用债成交量仍然偏低.............................................................7图表12：除10-20年品种外，其余期限超长信用债整体表现为高估值成交.............................8图表13：超长信用债TKN占比读数位于近两年30%以下分位..........................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................9图表15：活跃超长信用债利差仍表现为走阔.......................................................9图表16：超长信用债亏损加剧..................................................................10图表17：活跃超长信用债净价多数下跌..........................................................10 一、超长信用债跌出价值了吗？ 1、存量市场特征 超长信用债收益率继续调整。本周（2025.12.8-2025.12.12，下同）长债收益经历了修复到下跌的转折，债市情绪脆弱的折射下，超长信用债收益率延续回调趋势。与上周相比，2.5%-2.6%收益率的存量超长信用债只数增长至344只。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长产业新债认购热度探底。因国新控股新发超长债“25国新控股MTN003(稳增长扩投资专项债)”规模较大，本周超长信用新债发行总计178亿，规模较上周明显增长。新债票面利率方面，虽然周五债市又迎下跌，但因前半周重要会议落地后，政策转向的担忧消除，市场情绪一度企稳，带动新债利率边际下行。不过超长信用新债一级认购热度依旧偏低，尤其是超长产业债品种，刻画长信用品种一级市场性价比认可度不高。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数续跌。周内债市波动虽大，但总体来看带久期的资产价格多有一定修复，10年以上国债、7-10年国股二级债指数全价均有小幅上涨。不过超长信用债指数价格依旧表现为下跌，10年以上AA+信用债指数跌幅0.23%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债交易偏好未见改善。区别于中短城投债、大行二永债成交活跃度提升，本周7年以上普信债成交笔数依然定格在300笔附近的较低水平，市场对超长久期配置顾虑仍重。成交最为活跃的7-10年产业债与20-30年国债利差仅19.9bp，利差保护空间不足将进一步弱化投资者参与的动力。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周除10-20年品种外，其余期限超长信用债整体表现为高估值成交。买盘意愿方面，受周内债市做多情绪一度修复影响，超长信用债TKN成交占比读数有一定上升，但仍位于近两年30%以下分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，近一周基金对超长信用债净买入虽重新回正，但买量并不算高，且分期限看基金增持多向1年至3年信用债倾斜，策略依旧偏向防御；四季度保险买长债行为持续克制，周内增持仅有16.7亿，理财因产品增量不足对长债偏好也较为低迷。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差仍表现为走阔。往后看，过往年末抢配的经验规律失效，超长信用债价格走势的判断难度加大，高波动率环境中，长信用配置仍建议观望。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何