超长信用债跌到位了吗？

存量市场特征 超长信用债收益回撤。本周（2025.7.21-2025.7.25，下同）大宗商品和股票等风险资产表现强势，对债市形成不小冲击。与上周相比，存量超长信用债收益率明显回调，收益率中枢上升至2.1%至2.3%。 一级发行情况 超长信用新债供给量走高。本周超长信用新债发行规模合计364.1亿，供给量较7月前三周明显上升，或是因为部分超长债发行主体看空债市，趁长债利率仍处相对低位发行超长债以降低融资成本。新债发行利率方面，本周超长产业新债票面利率均值跟随债市利率回升，仍处于24年来18.1%的较低分位。新债认购热度上，因投资者风险偏好改善，超长信用债一级市场认购热度跌落不少。 二级成交表现 超长信用债指数急跌。本周7-10年、10年以上AA+信用债指数周度跌幅分别达到-0.73%和1.31%，超长信用债指数已跌掉7月留存的涨幅。 长债成交笔数回落。本周超长普信债中除7-10年产业债以外，其余期限长债成交笔数均有一定下滑，不过长久期二级资本债成交量增加不少，或是部分机构投资者提前换仓的结果。需要注意的是，最新一周7-10年产业债平均收益率虽有回升，但绝对值依旧处于低位，与20-30年国债利差仍维持在20bp左右，压缩空间逼仄。 与二级市场成交表现对应，债市急跌背景下，超长信用债买盘意愿显著走弱，10年以上信用债TKN成交占比降至46.5%。成交形式上，最新一周超长信用债抛压不小，基本以高估值成交形式为主，其中10-20年产业债估值偏离度相对靠前。投资者结构方面，自上周起，或是出于对超长信用债利差保护不足的顾虑，基金换仓动作显著，7年至30年净买入比例持续下降。最新一周该读数继续走低，基金抛售7年以上超长普信债规模合计已达到57.7亿。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差走势转为走阔，但从分位数上看，20年及以上活跃超长信用债利差读数仍处于较低的点位。往后看，基于超长信用债绝对收益依旧在低位，修复空间相对受限，后续需关注保险和理财增量资金进场节奏。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债跌到位了吗？......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率回调...............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给放量...................................................................5图表6：超长产业新债平均发行利率转为上行.......................................................5图表7：超长信用新债认购情绪跌落...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：新券成交热度逼近年内低点..............................................................7图表12：超长信用债直面抛压....................................................................7图表13：10年以上信用债配债热度骤降............................................................8图表14：超长信用债交易对手....................................................................8图表15：活跃超长信用债利差转向走阔............................................................9图表16：超长信用债回撤难控....................................................................9图表17：超长信用债跌势加剧....................................................................9 一、超长信用债跌到位了吗？ 1、存量市场特征 超长信用债收益回撤。本周（2025.7.21-2025.7.25，下同）大宗商品和股票等风险资产表现强势，对债市形成不小冲击。与上周相比，存量超长信用债收益率明显回调，收益率中枢上升至2.1%至2.3%。 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债供给量走高。本周超长信用新债发行规模合计364.1亿，供给量较7月前三周明显上升，或是因为部分超长债发行主体看空债市，趁长债利率仍处相对低位发行超长债以降低融资成本。新债发行利率方面，本周超长产业新债票面利率均值跟随债市利率回升，仍处于24年来18.1%的较低分位。新债认购热度上，因投资者风险偏好改善，超长信用债一级市场认购热度跌落不少。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数急跌。本周7-10年、10年以上AA+信用债指数周度跌幅分别达到-0.73%和1.31%，超长信用债指数已跌掉7月留存的涨幅。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 长债成交笔数回落。本周超长普信债中除7-10年产业债以外，其余期限长债成交笔数均有一定下滑，不过长久期二级资本债成交量增加不少，或是部分机构投资者提前换仓的结果。需要注意的是，最新一周7-10年产业债平均收益率虽有回升，但绝对值依旧处于低位，与20-30年国债利差仍维持在20bp左右，压缩空间逼仄。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，债市急跌背景下，超长信用债买盘意愿显著走弱，10年以上信用债TKN成交占比降至46.5%。成交形式上，最新一周超长信用债抛压不小，基本以高估值成交形式为主，其中10-20年产业债估值偏离度相对靠前。 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，自上周起，或是出于对超长信用债利差保护不足的顾虑，基金换仓动作显著，7年至30年净买入比例持续下降。最新一周该读数继续走低，基金抛售7年以上超长普信债规模合计已达到57.7亿。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差走势转为走阔，但从分位数上看，20年及以上活跃超长信用债利差读数仍处于较低的点位。往后看，基于超长信用债绝对收益依旧在低位，修复空间相对受限，后续需关注保险和理财增量资金进场节奏。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意