AI 收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼

AI收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼 优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·IT服务Ⅱ 利润表现超预期，多云业务稳健提升。2025Q3（FY2026Q3）公司实现收入为102.6亿美元，同比增长9%，符合预期的102.8亿美元，增长主要由Agentforce、Data360以及AgentforceforSales&Service的表现推动；实现GAAP净利润20.86亿美元，超预期的15.81亿美元，非GAAP经营利润率上升240个基点，达到35.5%，GAAP经营利润率上升130个基点。公司实现经营现金流23亿美元，同比增长70%，自由现金流为22亿美元，同比增长22%。云业务方面，销售云和服务云增速环比持平；平台及其他云增速环比加速约3个pct，而集成与分析云、营销与商务云增速环比略有放缓。 证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价262.23美元总市值/流通市值2457/2457亿美元52周最高价/最低价367.09/228.68美元近3个月日均成交额21.10亿美元 剩余履约义务高速增长，AI收入快速提升。1）当前剩余履约义务（CRPO）达294亿美元，同比增长11%，超预期的290亿美元，为近年来最大的pipeline生成季度之一，剩余履约义务达595亿美元，同比增长12%；2）Agentforce和Data的ARR在本季度达到近14亿美元，同比增长114%。其中Agentforce的ARR约5.4亿美元，同比增长330%。公司完成超18500笔Agentforce交易，其中9500笔是付费交易，环比增长50%；3）公司提前三个月完成了对Informatica的收购，预计2027财年Data360、MuleSoft和Informatica收入规模将达100亿美元；4）发布AgentforceITService，Agentforce进入生产环境的账户数环比增长70%，超50%的Agentforce新订单来自现有客户。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上调全年业绩指引，利润率指引上修。公司预计自身2026财年实现收入411.5–412.5亿美元，同比增长约9%，预计Informatica将贡献约80个基点，使总收入达415.45–415.5亿美元（前值为411-413亿美元），维持非GAAP经营利润率指引34.1%，上调全年经营现金流增长指引至约13–14%（前值为12-13%）。 相关研究报告 《赛富时(SALESFORCE)（CRM.N）-自研+并购扩张AI版图，Agentforce打开增长空间》——2024-12-25 风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司AI业务迅速推进，当前剩余履约义务大幅增长，预计2025/2026/2027年（对应2026/2027/2028财年）实现收入为413.67/462.48/506.81亿美元（原预期值为2025/2026年实现收入分别为410.67/446.8亿美元），实现净利润为64.89/79.9/94.16亿美元（原预期值为2025/2026年实现净利润分别为65.21/78.06亿美元）。 2025Q3（FY2026Q3）公司实现收入为102.6亿美元，同比增长9%，符合预期的102.8亿美元，增长主要由Agentforce、Data360以及AgentforceforSales&Service的表现推动；实现GAAP净利润20.86亿美元，超预期的15.81亿美元，非GAAP经营利润率上升240个基点，达到35.5%，GAAP经营利润率上升130个基点。公司实现经营现金流23亿美元，同比增长70%，自由现金流为22亿美元，同比增长22%。云业务方面，销售云和服务云增速环比持平；平台及其他云增速环比加速约3个pct，而集成与分析云、营销与商务云增速环比略有放缓。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司AI业务迅速推进，当前剩余履约义务大幅增长，预计2025/2026/2027年（对应2026/2027/2028财年）实现收入为413.67/462.48/506.81亿美元（原预期值为2025/2026年实现收入分别为410.67/446.8亿美元），实现净利润为64.89/79.9/94.16亿美元（原预期值为2025/2026年实现净利润分别为65.21/78.06亿美元）。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032