明基医院IPO点评

2025年12月14日明基医院(2581.HK) 证券研究报告 医疗服务 明基医院IPO点评 公司概览 明基医院借鉴中国台湾的医院运营管理经验，是中国内地一家民营营利性综合医院集团，旗下拥有和运营两家民营营利性综合医院（南京明基医院和苏州明基医院）。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，公司不仅是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，以1.0%的市场份额在该地区占据重要地位，同时在全国民营营利性综合医院集团中排名第七，全国市场份额为0.4%；以2024年的床均收入计，公司在中国内地所有民营营利性综合医院集团中排名第一。 财务方面，2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日，公司分别实现收入23.4亿元、26.9亿元、26.6亿元及13.1亿元；同期对应净利润分别为8955万元、1.7亿元、1.1亿元及4870万元。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文的数据，我国民营医院的收入从2019年的4,379亿元增长至2024年的9,447亿元，复合年增长率达16.6%，远超公立医院的6.4%增速水平，预计到2030年规模将攀升至18,827亿元。在机构数量层面，中国民营医院的数量从2019年的22,424家增至2024年的27,652家；与之相对，中国公立医院的数量从2019年的11,930家减至2024年的11,798家。公立医院数量有所减少主要是部分公立医院通过引入社会资本改制为民营实体，这一趋势符合《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》的目标，即推动中国医疗机构的分布更为均衡。 优势与机遇 1）明基医院具有品牌知名度和影响力，根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总收入计，公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团；2）建立起“医教科运”一体化的大综合服务、强专科民营医疗服务平台，持续吸引人才，创造业务协同效应；3）有效的运营能力及管理模式带来稳健的盈利表现；4）背靠控股股东佳世达科技（2352.TW），享有较高的业务发展起点，与股东的协同发展优势保障公司长远发展；5）拥有具备专业知识及经验的领导团队。 弱项与风险 行业竞争加剧、医保控费等政策风险、医疗事故等突发事件风险等。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 招股信息 招股时间为2025年12月12日至12月17日，上市时间为12月22日。 基石投资者 3名基石投资者分别为禾荣科技、合富（中国）和苏州战与投，合计申购占比为44.1%（按发售价的中位数）。 募集资金及用途 约74.3%将用于扩建及升级现有医院；约16.0%将用作投资及并购机会；约8.0%将用于升级智慧医院；约1.8%将用作运营资金及其他一般用途。 投资建议 明基医院依托控股股东佳世达科技（2352.TW），旗下南京、苏州两家医院盈利表现亮眼。假设公司2025年全年收入增速与2025H1持平，以招股市值测算，其2025年PS约1-1.3倍，低于可比公司海吉亚医疗的估值水平。但公司业务布局范围窄，且医院受医保控费及价格调整等政策因素较大。综合以上因素，我们给予公司IPO专用评分“5.2”。 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010