第二部分：铁矿核心逻辑分析
本周矿价走势偏弱。基本面方面，12月份以来全球铁矿发运延续平稳增加，澳洲同比基本持平，巴西矿贡献小幅增量；非主流矿发运近一个半月持续处于高位，同比贡献较大增量，当前国内铁矿石供应宽松格局难以改变。需求端，三季度至今国内终端用钢需求环比较快回落，近期难以看到显著好转，同时四季度以来地产、基建和制造业用钢均出现下滑，中期来看国内终端用钢有望延续低位运行。但对铁矿来说，海外需求仍维持高增长，1-10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-10月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。
整体来看，当前市场情绪面有所反复，但国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，四季度以来国内铁元素供需格局延续宽松，铁矿自身基本面出现较大转变，预计矿价高位偏空运行为主。
交易策略：
第三部分：铁矿基本面数据追踪
全球铁矿发运量同比维持高增量：
2025年至今，全球铁矿发运周度均值3126万吨，同比增加2.7%/4000万吨，其中澳洲周度发运1787万吨，同比增加80万吨，巴西周度发运762万吨，同比增加4.1%/1460万吨。澳巴主流矿发运来看，2025年至今力拓同比回路0.4%/120万吨，BHP同比回落20万吨，FMG同比增长5.4%/970万吨，VALE同比增加0.9%/230万吨，年初至今钢联口径四大矿山整体供应同比增加超1000万吨。11月份国内进口铁矿石11054万吨，1-11月份累计进口11.41亿吨，同比增加1700万吨，三季度以来国内进口铁矿增量同比持续增加。
非主流矿全球发运同比持续高位：
2025年至今，非澳巴矿周度发运均值在577万吨，同比增加9.4%/2400万吨。澳洲非主流周度发运均值235万吨，同比回落6.1%/750万吨，巴西非主流发运周度均值209万吨，同比增长13.6%/1230万吨。普氏指数均值上升10美金对应非主流矿产量增加3000-4000万吨左右（年化）。四季度非主流发运延续高水平，全年预计贡献较大增量，但1-10月国内进口非澳巴铁矿数量同比仍为负，全年预计难以看到较大增量。当前非主流发运利润较好，部分矿山可能参与保值。
进口铁矿港口总库存环比小幅增加：
本周进口铁矿港口库存环比小幅增加，钢厂库存小幅回落，压港小幅下降，导致国内进口铁矿总库存环比基本持平。9月份至今，国内铁元素总库存持续增加，累库幅度超1200万吨，主要在于铁水产量高位、而终端用钢需求回落，铁矿供需基本面持续转弱。当前国内铁元素总库存处于过去5年高位，仅次于2021年水平。从供需推演来看，四季度进口铁矿港口库存持续增加，同时国内终端钢材总库存环比持续回升，导致国内铁元素总库存较快增加，而去年同期库存持续下降。随着进口铁矿港口总库存持续增加，当前铁矿供需基本面已经出现转变。
终端制造业用钢需求低位运行：
2025年三季度至今，国内铁水产量同比增加2.9%/1100万吨，粗钢产量同比增加2.4%/1130万吨，其中建材表需同比回落4.1%/850万吨，非建材表需同比回落2.1%/470万吨，国内粗钢消费量同比下降3.1%/1300万吨（不含出口）。三季度至今对比上半年用钢需求来看，上半年制造业用钢同比增加超7%，而三季度至今制造业用钢同比较快转为负增长，对当前终端用钢需求形成较大的压制。海外需求方面，1-10月海外铁元素消费量同比增加3.3%/2700万吨，二季度至今海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中1-10月份海外印度粗钢产量同比增加10%/1260万吨，全年预计贡献1500万吨增量，海外印度粗钢需求量仍维持在偏高水平。整体来看，需求端呈现国内持续走弱，海外用钢维持高增长，铁矿石估值在黑色系中维持在高位，但随着国内终端需求较快回落，矿价高估值有望回落。
铁矿主力基差和跨期价差
