负债管理能力成为业绩分化的关键

本报告导读： 商业银行《11月理财月报：总规模温和增长，权益类产品发行数量增多》2025.12.08商业银行《银行角度看，超长债回调的原因及影响》2025.12.07商业银行《10月重点省市信贷投放情况跟踪》2025.11.30商业银行《多家银行股东及管理层踊跃增持》2025.11.23商业银行《上市银行中期分红节奏加快，吸引资金流入》2025.11.15 在本篇报告中，我们重点分析银行负债端成本改善驱动因素、资产端收益率下降压力。2025年银行负债端的显著变化是存款的剩余期限缩短，重定价节奏加快，对未来息差形成支撑。展望2026年，银行息差降幅预计在5bp左右，下行压力继续边际缓和，部分银行息差或有望见底企稳。 投资要点： 负债端：存款到期比例提升，重定价红利托底息差表现 1）期限结构：长期限存款陆续进入重定价周期，加之近年来银行加大负债期限主动管理力度，存款剩余期限在1-5年占比自2024年出现下降拐点，25Q2末剩余期限在1-5年存款占比较24Q2末下降1.5pct至22.6%，宁波、重庆、常熟等银行下降幅度超过10pct。考虑到2022-2023年为定存新增高峰期（23Q1新增定存12.5万亿，同比多增3.7万亿），预计2026年存款到期规模及比例更为显著。 此外，定期存款高增态势有所缓和，今年前十个月定期存款占比提升比例不足1%，较往年明显下降。在资本市场赚钱效应持续显现、居民资产多元化配置需求推动下，存款有望出现活期化趋势。 2）价格因素：一方面治理层对银行息差保持合理水平的重视度有所提高。25Q1货币政策报告在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”，今年5月利率调降，存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合。存贷款利率调降的组合效应对净息差没有负面的即期影响，净息差“政策底”或已显现。另一方面，长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新定价，成本的节约效果更为明显，预计三年期存款最大降幅或在100bp以上。我们用定期存款存量成本与（存款挂牌利率+加点）差额比较各家银行存款成本改善空间，如重庆、交行、江苏、南京等成本下的空间或较大。资产端：收益率下降压力或明显好于2025年 1）贷款：重定价压力缓解（2025年5年期LPR降幅为10bp，较去年少降50bp），叠加新发放贷款利率降幅趋缓、存量贷款利率与新发放利率价差持续收窄，贷款利率后续降幅预计有限。 2）化债：债务置换后法定债务利率将明显低于隐性债务利率，相关资产收益率预计有所下降，测算对上市银行净息差的拖累约为4bp。 3）债券到期：近年来新发行债券利率呈现快速下行趋势，与银行存量债券收益率之间的价差明显拉大。伴随银行债券持有到期重新配置、出售存量债券兑现收益的需要，银行债券投资收益率也将面临下降压力，测算1年以内到期债券重新配置后对息差拖累约为6bp。 净息差展望：2026年降幅预计在5bp。1）资产端收益率降幅预计在17bp，拆分来看，贷款重定价、化债、债券到期重配分别拖累资产端收益率4bp、4bp、6bp；2）负债端成本率改善幅度预计在13bp，其中存款成本改善幅度为17bp。 风险提示：信贷需求弱于预期；LPR大幅下调；存款定期化加剧。 目录 1.2025年负债成本改善力度明显加大..............................................................32.负债端：长期限存款进入重定价周期，托底息差.....................................102.1.结构：到期比例提升，资金活化有待发生..........................................102.2.价格：三年期存款最大降幅或在100bp以上，改善空间较大...........133.资产端：收益率下降压力或明显好于2025年...........................................173.1.贷款：重定价压力不大，存量与新发利率趋近..................................173.2.化债：低息置换高息，影响预计有限..................................................183.3.债券到期重配：存量与新发价差较大，拖累资产端收益表现...........184.息差测算：2026年降幅预计在5bp，降幅继续收敛.................................205.风险提示........................................................................................................20 自2024上半年以来，银行负债端重回下降区间，支撑银行息差降幅收窄。伴随下一阶段长期限存款进入重定价周期，负债成本改善利好仍在持续释放。在本篇报告中，我们重点分析银行负债端成本改善驱动因素、资产端收益率下降压力，2025年银行负债端的显著变化是存款的剩余期限缩短，重定价节奏加快，对未来息差形成支撑，展望2026年，银行息差降幅预计在5bp左右，下行压力继续边际缓和，部分银行息差或有望见底企稳。 1.2025年负债成本改善力度明显加大 2025年上半年以来，上市银行资产端收益率下行幅度继续加大，其中生息资产收益率、贷款收益率分别较2024年下降37bp、下降46bp至3.03%、3.25%（半年度降幅为2020年降息周期以来最高）。但得益于负债端成本改善力度进一步加大，上半年计息负债成本率较2024年下降28bp至1.70%，支撑净息差表现仅下降10bp至1.43%，降幅好于上年同期的14bp。负债端成本改善主要源于存款及同业负债成本改善，分别贡献19bp、7bp。 资料来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 1、存款：定期存款成本降幅较大，外币存款成本亦有下降 伴随近年来存款利率市场化机制推进以及存款规范力度加大，各类型存款成本进入下降通道。从各项存款价格变动趋势来看，对公定期、个人定期存款成本变动趋势较为一致，在长期限定期存款逐渐到期后进行重定价，定期存款成本改善的幅度越来越明显，上半年对公定期、个人定期存款成本分别下降30bp、28bp至2.19%、2.18%。而对公活期存款在基准利率加点上限约束、取消手工补息、挂牌利率调整等因素共同推动下，上半年成本亦下降22bp至0.67%。此外，伴随美国货币政策开启宽松周期，国内大额美元存款利率整体呈现向下迁移的趋势，银行外币存款成本随之下行，上半年下降42bp至3.62%。 2、同业负债：同业活期存款管控效果显现，同业存单期限利差明显收窄 从广义同业负债构成来看，截至2025年三季度末，银行同业存放、同业存单在总负债中的比重分别为9.6%、5.3%，为银行同业资金的主要来源（注：上市银行发行的同业存单体现在应付债券项下，截至2025年三季度末，应付债券在银行总负债中的比重为7.9%，其中同业存单在银行总负债中的比重为5.3%）。 2025年上半年，同业负债、应付债券成本分别较2024年下降44bp、37bp，较往年改善力度明显加大，对负债端成本改善形成明显支撑。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1）同业负债：2024年11月，市场利率定价自律机制发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的倡议》，商业银行应以公开市场7天逆回购操作利率（目前为1.4%）为定价基准，合理确定同业活期存款的利率水平，使同业活期存款利率围绕政策利率波动，商业银行不得以显著高于政策利率的水平吸收同业资金，防止形成空转套利，协议于2024年12月1日起生效。在政策引导下，上半年银行同业负债成本降至1.97%，与银行质押式回购利率的偏离度明显收窄。趋势上看，同业存款的定期化趋势则有所提升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2）同业存单：今年以来同业存单发行期限结构呈现短期化特征，三个月及六个月为发行主力。或主要源于今年信贷需求相对平淡的背景下，银行流动性缺口相对有限，出于息差管控考虑，在同业存单发行节奏及成本上有所控制，基于此原因，今年各期限品种的同业存单利差明显收窄，对同业存单成本形成节约。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：2025年统计时间截至12月6日 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注：2025年统计时间截至12月6日 2.负债端：长期限存款进入重定价周期，托底息差 2.1.结构：到期比例提升，资金活化有待发生 长期限存款陆续进入重定价周期，加之近年来银行加大负债期限主动管理力度，结合上市银行披露的存款到期日数据来看，存款剩余期限结构在1-5年的占比自2024年起出现下降拐点，而即将在1年以内到期的存款占比也随之提升，25Q2末剩余期限在1-5年的存款占比较24Q2末下降1.5pct至22.6%，宁波、重庆、常熟等银行下降幅度超过10pct。考虑到2022-2023年为定期存款新增的高峰期（特别仅23Q1新增定期存款12.5万亿元，同比多增3.7万亿元），预计2026年存款到期规模及比例更为显著。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 定期存款占比提升幅度边际减缓。2020年以来，受企业及居民风险偏好下降、理财产品比价优势不明显等多方面原因，个人存款定期化趋势、企业存款定期化趋势均较为明显。在定期存款占比维持高位的背景下，长短期限存款利差持续收窄、银行主动加大存款久期管控力度、资本市场回暖等因素推动下，定期存款高增态势有所缓和，今年前十个月，定期存款占比提升比例不足1%，较往年明显下降。展望未来，在资本市场赚钱效应持续显现、居民资产多元化配置需求推动下，存款有望出现活期化趋势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.价格：三年期存款最大降幅或在100bp以上，改善空间较大 2022年9月起至今国有大行七次下调存款挂牌利率，活期/三个月/半年/1年/2年/3年/5年整存整取挂牌利率累计分别调整0.25个、0.70个、0.70个、0.80个、1.20个、1.50个、1.45个百分点，其他中小行也陆续跟进。 治理层对银行息差保持合理水平的重视度有所提高。25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。今年5月利率调降，存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合。存贷款利率调降的组合效应来看，对净息差没有负面的即期影响，净息差的“政策底”或已显现。 请务必阅读正文之后的免责条款部分13of22长期限存款到期后对存款成本的改善更为显著，以三年期存款为例，若在 2022年到期（其为2019年吸收的存款），预计到期后续存利率下降58bp，相应的，若在2023年、2024年、2025年、2026年到期，预计到期后续存利率分别下降98bp、123bp、125bp、135bp（由于2023年12月22日、2024年10月18日下调后重定价的时间较短，此处假设对当年影响不大，主要考虑其对次年的影响），意味着长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新定价，成本的节约效果更为明显。 个股方面，部分此前定期存款占比相对较高、存款利率下调幅度越大的银行将更加受益，我们将上市银行的人民币存款挂牌利率与定期存款成本率进行比较，假设实际存款执行利率比挂牌利率高40bp、65bp，我们用定期存款成本与（存款挂牌利率+加点）的差额比较各家银行存款成本改善的空间，如重庆银行、交通银行、江苏银行、南京银行等存款成本下降的空间或较大（由于存款需依次到期后进行重定价，图表25反映终极影响结果，不代表