绿地控股：基建成为关键支柱，负债大幅降低

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。该股票为 9.2 倍 2022 年市盈率，与同业平均 9.2 倍 2022 年市盈率持平Wind 一致估计，我们的目标价为 5.06 元（前期：5.12 元，4.3 倍 2021 年市盈率）。维持增持。基础设施业务成为关键支柱2021年，在广西建工财务整合带动下，公司基建业务实现收入人民币3114亿元（同比增长33%），新签合同额同比增长17%，成为公司发展的重要支柱.由于物业交付规模居高不下，物业开发收入达2050 亿元人民币（同比增长 5%）；而由于行业利润率下降，毛利率为 20.9%（同比-5.5pp）。除去房地产毛利率下降的影响，归属净利润大幅下滑，主要是由于行业低迷导致资产减值损失/信用减值损失5.2/28亿元；此外，少数股东权益收入的份额为 34.6%（同比增长 5.5 个百分点）。有息负债明显下降，结构进一步优化得益于加强销售征收和审慎征地，2021 年，(人民币) 6.005.254.503.753.00格陵兰 相对。至 CSI300 (右)(%)1062(3)(7)经营活动产生的现金流量净额为人民币 622 亿元（同比增长 39%），为去杠杆提供重要支持。截至 2021 年底，公司有息债务达到人民币 2,406 亿元（同比-25%），实现了净负债率目标。同时，有息负债结构继续优化，银行借款/债券占比74/17%，房产有息负债占比降至65%。公司平均融资成本为 5.70%（同比 6 个基点），基本稳定。风险——大流行、资金获取、房地产政策和房地产低迷风险的影响。May-21 Sep-21 Jan-225 月 22 日 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）456,062544,756560,327606,692661,705+/-%6.5419.452.868.279.07净利润（人民币百万）14,9986,1797,0408,0548,980+/-%1.73(58.80)13.9414.4011.49每股收益（稀释后，人民币）1.170.480.550.630.70ROE (%)13.615.766.166.586.84体育 (x)3.989.668.477.416.64铅 (x)0.700.660.620.570.52EV EBITDA (x)8.629.708.187.186.00资料来源：公司公告、华泰研究估计股票研究报告绿地控股（600606 CH）基础设施成为关键支柱，负债大幅降低华泰研究2022年5月10日│中国（大陆）年度业绩回顾房地产开发评分（维持）：超重目标价（人民币）：5.062021 年和 1Q22 业绩同比下降，维持增持绿地控股于 2022 年 4 月 29 日发布 2021 年和 2022 年第一季度业绩，报告 2021 年收入为人民币 5448 亿元（同比增长 19%），归属净利润为人民币 62 亿元（同比 -59%），未达到盈利预警（人民币 76 亿元） . 22 年第一季度的收入/归属净利润为人民币 95.9/25 亿元（同比-28/-35%）。考虑到公司业务可能受到行业低迷、疫情回暖和资金压力的拖累，我们下调收入和毛利率预测，并提高资产折旧损失；我们将 2022E/2023E/2024E EPS 调整为 0.55/0.63/0.70 元（原：2022E/2023E 为 1.34/1.50 元）。我们的公允价值分析师陈深国资委编号S0570519010002生物834+86021分析师刘璐国资委编号S0570519070001BRD825+86-21-28972218分析师林正衡证监会编号 S0570520090003 linzhengheng@htsc.com 证监会编号BRC046+86-21-28972087关键数据目标价（人民币）5.06收盘价（5月5日人民币）4.67潜在上行空间 -/ (%)8市值上限 (RMBmn)59,6676m 平均每日价值 (RMBmn)324.5652周价格区间（人民币）3.71-5.99BVPS（人民币）7.25分享业绩 绿地控股（600606 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：绿地控股PE-Bands 图2：绿地控股PB-Bands(人民币)格陵兰岛 5x 10x(人民币)格陵兰岛 0.5x 0.7x4015倍 20 倍 25 倍121.0x 1.2x 1.5x30920610305 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日05 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 绿地控股（600606 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表 损益表YE 12 月 31 日 (人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产1,226,474 1,290,530 1,266,686 1,343,716 1,413,507收入456,062544,756560,327606,692661,705现金等价物103,47182,69684,04998,859119,381运营成本390,071480,743497,339539,525589,132应收账款100,784117,058107,010135,599129,009营业税及附加费11,6659,3659,63310,43011,375其他应收款95,72792,46894,308101,400105,383营业费用8,1829,2799,54510,33411,271预付款项33,09118,80718,54821,89822,215行政费用11,67414,43914,85116,08017,538库存723,970773,151749,956749,956787,454财务成本4,4737,0817,1176,7506,758其他流动资产169,432206,350212,815236,004250,064资产减值损失(3,376)(5,244)(4,763)(4,854)(4,963)非流动资产170,863178,568193,849212,826233,217公允价值变动的损益2,061492.24500.001,0001,000长期投资27,73534,18243,42252,66261,903投资收益4,7734,1114,1114,1114,111固定投资53,81849,27448,68051,50455,502营业利润31,63619,32017,94520,09222,018无形资产4,95812,67414,40316,49519,028营业外收入921.33926.21903.69917.07915.66其他非curr。资产84,35282,43887,34492,16596,785营业外支出1,8682,3142,0382,0732,141总资产1,397,336 1,469,098 1,460,535 1,556,543 1,646,724总利润30,69017,93316,81118,93620,792流动负债1,023,050 1,154,833 1,139,390 1,228,731 1,314,203所得税费用9,5548,4906,0526,6287,069短期借款31,87424,44524,89624,44524,445税后利润21,1369,44310,75912,30913,723应付账款302,716384,343411,399451,841490,770少数利益6,1383,2643,7194,2544,743其他流动负债688,461746,045703,095752,445798,988净利润属性给父母14,9986,1797,0408,0548,980非流动负债219,012150,382146,502140,861131,848EBITDA38,88229,00628,05630,19432,611长期借款167,740105,058100,04691,03578,023EPS（人民币，基本）1.170.480.550.630.70其他非curr。负债51,27245,32446,45649,82653,825负债总额1,242,0621,305,2151,285,8931,369,5921,446,051表现少数利益70,49773,91077,62981,88386,626是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本12,16812,77712,77712,77712,777生长 （％）资本储备9,87111,17311,17311,17311,173收入6.5419.452.868.279.07留存收益64,49866,76175,36885,21596,193营业利润(0.08)(38.93)(7.12)11.969.59股东权益属性。给父母84,77689,97297,013105,067114,047净利润属性给父母1.73(58.80)13.9414.4011.49股权与负债1,397,3361,469,0981,460,5351,556,5431,646,724盈利能力 (%)毛利润率14.4711.7511.2411.0710.97现金流量表净利润率4.631.731.922.032.07YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子13.615.766.166.586.84经营性现金流44,72062,23377,95541,62752,040投资回报率11.007.1612.4316.1624.19净利21,1369,44310,75912,30913,723偿付能力折旧摊销3,0575,1415,2495,7216,383负债/资产 (%)88.8988.8488.0487.9987.81财务成本4,4737,0817,1176,7506,758净负债率 (%)140.3697.0159.2146.1330.09投资损失(4,773)(4,111)(4,111)(4,111)(4,111)流动比率 (x)1.201.121.111.091.08营运资金中的变化17,54839,11862,53225,99934,519速动比率 (x)0.420.390.400.430.42其他运营活动3,2795,561(3,591)(5,040)(5,233)运营能力投资现金流(1,892)3,552(15,260)(17,708)(19,430)总资产周转率 (x)0.360.380.380.400.41资本支出(9,001)(6,806)(9,220)(11,261)(12,512)应收账款 t/o 比率 (x)4.785.005.005.005.00长期投资(6,803)(1,652)(9,240)(9,240)(9,240)应付账款t/o比率 (x)1.551.401.251.251.25其他投资活动13,91212,0103,2002,7942,323每股数据（元）融资现金流(34,918)(90,292)(61,794)(8,658)(12,088)每股收益（稀释）1.170.480.550.630.70短期借款2,189(7,429)451.61(451.61)0.00OCFPS（稀释）3.504.876.103.264.07长期借款30,437(62,682)(5,012)(9,012)(13,012)BV