2026年软饮料行业策略报告：包装水，需求细分发展，关注价值突围

证券研究报告/行业投资策略报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn分析师：罗丽文执业证书编号：S0740525060002Email：luolw@zts.com.cn 报告摘要 复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围 龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼。2025年中国包装水（不含8L以上大包装）市场规模预计为2242.31亿元，同比增长3%，市场呈现多维度价值竞争，行业龙头表现分化明显。截止到2025年9月农夫山泉以33%的市场份额位居行业首位，娃哈哈市占率同比提升2%位居第二，怡宝市占率下降3%，同时部分区域性品牌凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径在品牌重点区域实现快速增长，泉阳泉前三季度营收同比增长13.86%，上半年饮品公司销量增长14.50%。 上市公司数128行业总市值(亿元)45,593.71行业流通市值(亿元)44,968.38 消费群体分层，平价与高端同步增长。从价格方面来看，2025年上半年包装水价格指数下行幅度略有收窄，6-9月开始明显走低，包装水厂商在旺季采取“以价换量”的措施，同时成本方面，自2024年以来PET价格持续保持下行趋势，在2025年4月价格触底后有所回升但仍保持下行趋势，整体来看PET价格的下行一定程度上为包装水企业开启价格战带来底气。我们认为包装水行业并非单一的价格战，背后的底层逻辑实际是消费需求端的变迁，同时是在倒逼行业进行升级与变革。同时高端水凭借稀缺水源及健康的消费理念实现快速增长，根据中国报告大厅发布的《2025-2030年中国矿泉水行业发展趋势分析与未来投资研究报告》，预计2025年单价10元以上的矿泉水新品数量同比增长42%，占全部新品的比例首次突破30%。 特通渠道表现亮眼，现代渠道有所承压。从渠道方面来看，2025年以来包装水渠道格局发生显著改变，1-7月饮用水水线下渠道中，特通渠道GMV同比增速达到13.8%，5-7月间增速稳定在15%左右，传统渠道GMV同比增速为12.0%，而现代渠道GMV同比下滑14.2%。从品牌方面来看，以泉阳泉为例，公司通过深度开发南航航空系统用水需求等措施，成功拓展特通渠道资源；同时随着折扣店包含，各大品牌加码折扣店渠道，推出专属产品抢占市场份额。 展望2026：聚焦价值深耕，行业竞争向资源端转移 相关报告 产品价值深耕，健康化趋势延续。消费者对于产品溢价的接受程度更多体现在产品本身而非对于品牌的溢价，目前消费者对于包装水的需求已超过“解渴”的单一需求，而是更多追求产品健康价值与功能性，根据艾媒咨询数据，消费者希望纯净水进行升级的方面调研中，71.37%的消费者希望“增加功能性（如抗氧化、增强免疫力）”，60.39%的消费者期待“改善口感，添加天然风味物质（如水果味）”，凸显健康与饮用体验的核心地位。整体来看，我们认为中国包装水市场的竞争已经由“价格战”转向“价值战”。未来中国包装水行业将呈现价值驱动价格的趋势，包装水品牌将通过提升产品价值的方式抢占市场。 1、《报表端持续出清，行业预期筑底-白 酒 板 块2025年 三 季 报 总 结 》2025-11-15 2、《收入增速放缓、需求韧性犹在，龙头优势进一步强化》2025-11-15 3、《中外对比看我国保健食品发展机会》2025-10-22 包装细化以适应多元化场景需求。我们认为未来包装水的消费场景将实现细分化发展，产品的增量空间在于尚未完全被挖掘的场景而非存量空间竞争。对于包装水行业而言，包装水是一个标准化程度非常高的品类，但在实际的消费过程中，消费者的饮用场景属于多元化、碎片化的场景，中长期来看，我们认为包装水行业的全场景覆盖程度将决定行业话语权。 行业竞争焦点向资源端转移。我们认为当前中国包装水行业正在经历由量变到质变的过程，行业供给方面的核心竞争力为水资源而并非工业化生产，未来包装水的竞争将由渠道逐渐向上游水源进行转移，水源地竞争成为未来核心要素。 投资逻辑：我们认为随着行业对于价值的关注度不断提升，消费者对于产品品质以及场景聚焦的需求不断增加，包装水行业将由价格战向价值战进行迁移，随着包装水场 景需求逐渐细分化，考虑到头部品牌有望凭借完善的产品矩阵以及快速市场响应能力，我们建议积极关注农夫山泉等行业头部公司。同时考虑到水源地竞争将成为未来核心关注点，我们认为部分区域性包装水品牌在行业竞争中将凭借地缘优势在区域内抢占先机的同时，水源地优势将成为区域突破的重点，建议积极关注以泉阳泉为代表的高品质区域包装水公司。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、研报使用信息更新不及时风险、终端需求不及预期、渠道变革进度不及预期、新品推广效果不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。 内容目录 复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围....................................................................4龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼...........................................................4消费群体分层，平价与高端同步增长..................................................................5特通渠道表现亮眼，现代渠道有所承压..............................................................6展望2026：聚焦价值深耕，行业竞争向资源端转移.................................................7产品价值深耕，健康化趋势延续.........................................................................7包装细化以适应多元化场景需求.........................................................................8行业竞争焦点向资源端转移.................................................................................9投资逻辑.....................................................................................................................9风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1：截止至2025年9月包装水品牌市占率表现...............................................4图表2：包装水品牌分月度市占率变动情况.............................................................4图表3：包装水及饮料整体马上赢价格指数波动情况..............................................5图表4：2024年以来聚酯瓶片价格走势（元/吨）...................................................6图表5：25年1-7月饮用水各线下渠道GMV同比增速..........................................7图表6：25年1-7月饮用水重点特通渠道GMV同比增速.......................................7图表7：2025年中国消费者选择某纯净水品牌的主要原因.....................................8 复盘2025：行业竞争加剧下的价值突围 龙头表现分化，部分区域性品牌表现亮眼 2025年中国包装水市场在历经多轮洗牌后，呈现出更为复杂的竞争态势。从市场规模来看，根据Euromonitor数据显示，2025年中国包装水（不含8L以上大包装）市场规模预计为2242.31亿元，同比增长3%。同时市场竞争角度来看，2025年包装水行业竞争呈现出多维度的价值竞争，行业龙头业绩表现分化明显。 按照市场份额表现来看，根据马上赢数据显示，截止至2025年9月，农夫山泉占据33%的市场份额稳居行业首位，同时在近几个月内市占率表现较为平稳；娃哈哈市占率同比提升2%至19%位居行业第二；怡宝市占率同比下降3%至17%。 来源：马上赢，中泰证券研究所 分品牌来看，农夫山泉在2024年舆论事件影响后通过绿水进入纯净水赛道后，虽然市场份额有所波动但目前已经基本恢复至舆论前水平；娃哈哈在过去一年时间内水类产品保持增长势头，通过加强对于渠道终端建设，娃哈哈水类产品由过去低线市场逐渐挤入一线市场，目前已经入驻全家、盒马等渠道；怡宝在过去一年内受到价格战影响以及高势能门店推出自有品牌包装水的影响，导致品牌市占率下降较为明显。 来源：马上赢，中泰证券研究所 部分区域性品牌凭借牢固的经销商关系、地缘文化以及较短的运输半径在品牌重点区域实现快速增长，例如泉阳泉在25年前三季度实现10.22亿营收，同比增长13.68%，主要原因为矿泉水销量同比增长所致。作为区域性包装水品牌代表，泉阳泉矿泉水业务长期以东北、华北等市场为主，上半年泉阳泉饮品公司销量增长率达到14.50%，其中主打大包装水产品经常处于供不应求的状态。 消费群体分层，平价与高端同步增长 从价格方面来看，根据马上赢数据显示，随着包装水行业价格战开启，从2024年1月份开始，包装水价格呈现下行的趋势，进入到2025年后，上半年包装水的价格指数下行幅度略有收窄，而在进入夏季饮料旺季后价格压力再次显著上行，2025年6月-9月包装水价格指数明显走低，在市场竞争加剧下，包装水厂商在旺季纷纷采取“以价换量”的策略。 来源：马上赢，中泰证券研究所 从行业主流产品价格来看，一元水已经成为行业常态，根据天猫平台价格显示，农夫山泉550ml绿瓶纯净水、怡宝555ml纯净水和娃哈哈596ml纯净水产品的单价分别在1.12元、1.19元和1.29元。而根据艾媒咨询调研数据显 示 ， 中 国 消 费 者 能 接 受 的 单 瓶 纯 净 水 价 格 区 间 主 要 集 中 在1.2-2元（47.85%），其次为0.8-1.2元（40.65%）。 同时部分跨界玩家先后推出矿泉水产品，例如山姆、盒马、胖东来等，终端价格定位至1元，例如盒马自营矿泉水，520ml*24瓶售价仅为9.9元，胖东来推出的矿泉水360毫升装售价1.2元。 我们认为包装水行业在2025年价格战一方面与成本端波动相关，从成本端来看，包装水产品的成本主要集中在包材方面，而包装水的外包装基本以PET材料为主，自2024年以来PET价格持续保持下行趋势，在2025年4月价格触底后有所回升但仍保持下行趋势，整体来看PET价格的下行一定程度上为包装水企业开启价格战带来底气。 来源：Wind，中泰证券研究所 我们认为包装水行业并非单一的价格战，背后的底层逻辑实际是消费需求端的变迁，同时是在倒逼行业进行升级与变革。随着Z世代年轻人成为消费主力后，新世代消费者对于瓶装水的需求并非简单解渴单一需求，而更多在于“健康+体验”的多重复合