晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国12月FOMC会议点评-中性降息落地，技术性扩表重启固定收益专题研究:固收+系列报告之八-固收+再进化：+“基金”的可行性路径及实践指南 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20251208-20251212） 固定收益周报:转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿 固定收益周报:公募REITs周报（第46期）-指数震荡下行，产权类表现更优 总量专题（首席经济学家团队）:投资增速回正靠AI和股市 行业与公司 电力设备新能源2025年12月投资策略：AI时代电力设备需求增长迅速，全球储能系统装机需求持续释放 食品饮料周报（25年第46周）：消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 公用环保行业周报:公用环保202512第2期-“十五五”规划建议首提“能源强国”，关注氢能和聚变能未来产业发展 机械行业周报:制造成长周报（第38期）-智元第5000台机器人正式下线，GEV再度上修燃机订单指引与扩产规划 电子行业周报：春季躁动在即，关注1月业绩催化集中的AI算力+存力链 传媒行业12月投资策略：把握游戏龙头底部机会，布局AI应用新周期传媒互联网周报：GPT-5.2发布，持续看好游戏与AI应用机会 汽车行业专题:智能驾驶行业专题：Robo-X的产业趋势、市场空间和产业链拆解 金融工程 金融工程日报:A股缩量下挫，算力产业链回调、大消费走强 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:美国12月FOMC会议点评-中性降息落地，技术性扩表重启 12月11日，美联储议息会议宣布降息25bp，联邦基金利率区间由4%-3.75%降至3.75%-3.5%。委员会判断银行体系储备余额已降至充足水平（ample levels），将重启短期国债购买。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:固收+系列报告之八-固收+再进化：+“基金”的可行性路径及实践指南 传统“固收+”公募基金以加股票和可转债资产为主，但随着我国公募基金市场产品的日益丰富，我国“固收+”产品也在不断进化。本文系统梳理了我国公募基金“+基金”的法律法规及实践，探讨“+基金”的可行性路径，并对绩优产品业绩详细拆解，旨在为投资者提供一份+基金的实践指南。 +基金的政策法规要点：从制度层面看，非基金中基金投资公募基金需遵循公募基金持仓规则，在基金合同中约定投资范围、资产占比上限，并叙述相关投资策略。现有规章制度允许固收+基金配置证券投资基金，估值方法等技术细节也已由FOF基金探索完成，基础设施条件已经完备，近几年来已有小部分产品开启+基金的配置探索。 固收+基金配置基金的产品实践：偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵，当前共有143只基金产品的投资范围包含公开募集的证券投资基金，均为此两类产品。各产品投资范围略有差异，基金投资的上限均为10%。 宽基和行业ETF备受青睐：截至2025年三季度，实际有基金持仓的产品有47只。重仓基金标的中红利类为最常见选择，宽基指数中，科创和沪深300指数出现频率最高。与FOF基金的基金配置情况相比，固收+基金配置ETF的比例显著更高。 +基金的绩优“固收+”产品拆解：我们分析梳理了配置基金时间较久、规模领先、业绩靠前的两只固收+基金资产配置和净值走势情况。A基金资产总值为78.84亿元，投资类型为混合债券型二级基金；该基金2022-2025年净值回报0%/-5%/7%/5%,2025年最大回撤-4%，截至25Q3基金占其资产总值8%；A基金偏好聚焦优势行业，单季度内持仓风格集中，三季度持有股票多为储能相关，基金集中在创业板和光伏领域。B基金资产总值为129.03亿元，投资类型为混合债券型二级基金;该基金2022-2025年净值回报0%/1%/7%/6%,2025年最大回撤-2%，，截至25Q3基金占其资产总值8%；B基金行业配置均衡，对市场热点关注密切，持有基金包括港股通非银、港股通互联网、化工、黄金等，季度内涨幅可观。 +基金的可行性分析：配置基金而非个股/个债的优势：1.筹码可获得性强；2.可参与资产范围更广；3.对固收出身经理而言，从上而下的投研思路体系可更顺畅的迁移；4.有利于产品净值波动稳定性；5.与纯债仓位风险对冲；配置基金而非个股的劣势：进攻锐度受限。 主动/被动基金的选择探讨：对于β不明显但是部分公司α突出的行业需要主观力量精选投资标的，比如创新药行业的特殊情况下优秀的主观基金经理业绩优于行业ETF表现，而ETF优于非专业投资者直接投资个别公司股票。 考虑到绝大部分固收+基金仅能投资于同基金管理人旗下的主动型产品，若旗下有旗帜鲜明、能持续跑出相对于行业指数超额的主题型基金，但由于波动与回撤特征超出传统固收+受众偏好范围，此时固收+基金通过+基金的投资，能实现“纯债+主题型基金”的产品内核。我们认为，这也是固收+基金与主题型基金相互成就的产品新思路。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20251208-20251212） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.江苏国泰国际集团股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为12亿元（较之前调降），正股为瑞泰新材（301238.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日； 2.四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为10亿元，正股为四川九洲（000801.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新）； 3.奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为3.5亿元（较之前调降），正股为永新股份（002014.SZ），主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新）； 4.海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为21亿元，正股为海南橡胶（601118.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:转债市场周报-部分发行人展现较强转股意愿 上周市场焦点（12月8日-12月12日） 股市方面，上周A股整体震荡，周内两场重要会议召开，对市场风偏有所提振，市场量能放大，周一和周五成交均破两万亿，AI硬件、商业航天等涨幅靠前，而煤炭、石油石化等红利板块表现落后。 债市方面，上周中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后落地，适度宽松的货币政策基调未变，通胀数据显示价格改善趋势延续，基本符合预期，债市全周小幅回暖；周五10年期国债利率收于1.84%，较前周下行0.84bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周+0.20%，价格中位数+0.10%，我们计算的算术平均平价全周-0.35%，全市场转股溢价率与上周相比+2.20%。个券层面，再22（商业航天）、华懋（算力）、微导（半导体设备）、嘉泽（绿醇）、航宇（商业航天）转债涨幅靠前；英搏（低空经济&已公告强赎）、宏图（卫星应用）、华锐（数控刀具）、三房（聚酯切片）、亚科（汽车铝材）转债跌幅靠前。 观点及策略（12月15日-12月19日） 部分发行人展现较强转股意愿： 上周转债市场跟随股市震荡，在微盘股指数明显调整下，中证转债指数全周小幅收涨，体现出较强韧性，量能有所修复。条款方面，上周数只临期转债的发行人体现出较强转股意愿，如万孚转债修改不下修期限，宏川（历史5次不修）、本钢（历史1次不修）转债提议下修；此外新券锦浪转02也在首次触发即提议下修。从提议下修后定价来看，若剩余期限大于1年（如艾迪、锦浪），提议后则普遍定价在130元以上，但若剩余期限在1年内，定价则在125元附近；若行业基本面变化不大且改善空间有限，提议后定价则在120元附近。 展望后市，年末重要会议、美联储降息均已落地，后续进入一定政策真空期，相对收益投资者小仓位均 衡配置不赎回且溢价率适合的偏股型转债（电力、存储、半导体设备材料国产替代、商业航天、人形机器人），绝对收益建议关注130元以下正股高波品种，或估值已处于历史底部的行业龙头（两轮车、化妆品、养殖）。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:公募REITs周报（第46期）-指数震荡下行，产权类表现更优 主要结论：本周中证REITs指数全周下跌0.5%，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.4%、-0.6%。REITs跑输主要股债指数，从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证全债>沪深300>中证REITs。截至2025年12月12日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低35BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为295BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.5%，年初至今涨跌幅为1.0%。截至2025年12月12日，中证REITs（收盘）指数收盘价为797.54点，整周（2025/12/8-2025/12/12）涨跌幅为-0.5%，表现弱于中证转债指数（+0.2%）、中证全债指数（+0.18%）和沪深300指数（-0.1%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+16.4%）>中证转债（+16.5%）>中证REITs（+1.0%）>中证全债（+0.5%）。近一年中证REITs指数回报率为2.0%，波动率为7.4%，回报率低于沪深300指数、中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在12月12日为2176亿元，较上周减少2亿元；全周日均换手率为0.37%，较前一周持平。 市政设施、新型基础设施、水利设施涨幅靠前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+0.4%、-0.6%。从不同项目类型REITs来看，RETIs多数板块收涨，市政设施、新型基础设施、水利设施涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华泰南京建邺REIT（+7.33%）、中金重庆两江REIT（+5.07%）、广发成都高投产业园REIT（+5.06%）。 新型基础设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为0.9%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额25.8%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为南方润泽科技数据中心REIT（1184万元）、招商基金蛇口租赁住房REIT(595万元）、红土创新盐田港REIT(566万元）。 华夏中核清洁能源R