高途（GOTU）：收入延续高速增长，经营改善大幅减亏

买入 2025年12月15日 收入延续高速增长，经营改善大幅减亏 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk ➢FY25Q3业绩概览：截止25年9月30日，FY25Q3公司收入同比+30.7%至15.8亿人民币（下同），达到此前指引上限；Non-GAAP经营亏损1.69亿元，去年同期经营亏损4.76亿元，环比大幅度收窄65%；Non-GAAP净亏损为1.38亿元，去年同期为亏损4.57亿元；公司按可比口径现金收款同比增长11.2%，达11.9亿元。截至FY25Q3，公司在现金及等价物为30.4亿元，无有息负债。 主要资料 行业教育股价2.38美元目标价4.20美元(+77.1%)股票代码GOTU.US已发行股1.62亿股/2.43亿ADS总市值5.8亿美元52周高/低4.56/1.87美元每股净资产0.82美元/ADS主要股东陈向东（49.01%） ➢教育业务保持稳健增长，盈利能力获得提升：分业务看，FY25Q3公司非学科培训及传统业务（K12业务）占总收入约80%，占据主要地位，收入同比+35%以上，其中非学科培训业务保持强劲增长势头，收入同比+60%以上，并有望在全年实现双位数的利润率，其中非学科线上业务实现单季度盈利；传统学习服务收入同比+15%，持续推进本地化课程与服务，在团队成熟度以及AI赋能的加持下，整体人效提升20%。成人及大学生业务收入占总收入约15%，营收及现金收款均有两位数的同比增长，并实现单季度盈利，其中大学生业务收入同比增长50%，公司通过战略精简持续推动业务表现好转。 ➢FY25Q4及FY26业绩展望：根据公告及业绩会，公司预期FY25Q4收入增速达17.2%-18.7%，约16.28-16.48亿元之间，收入增速环比下降的主要因素主要由于2026年春节时间较2025年更较晚，行课节奏拖后影响所致。考虑到招生投入及Q4业务调整影响，我们预测Q4的non-gaap运营亏损将达到1.5亿元，结合前三季度公司的业绩，预计公司FY25的non-gaap运营亏损将达到5.1亿人民币。公司预期FY26营业收入将实现15%的同比增长。 ➢目标价4.2美元，买入评级：在前期积极的扩展线下教学网点后，公司改变经营策略，强调运营效率，本季度线下学习中心收入占总收入超过10%，改善明显；公司在AI方面的战略为公司的长期发展打下基础，目前AI的应用已经对公司有实质性的效率提升，虽然短期投入及业务调整导致我们对公司全年业绩展望有所下调，但我们也认为公司在运营策略上的平衡将帮助公司实现长期的健康发展。我们以12%的折现率和-1%的永续增长率（考虑到新生儿下降的影响）为公司估值，维持目标价4.2美元，较昨日收市价有77.1%的上升，维持买入评级。 ➢风险提示：政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、线下网点招生表现不及预期。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-报告不可对加拿大、日、美国地区及美国国籍人士发放在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。