证券行业报告：股基成交维持高位，估值未快速上行

发布时间：2025-12-15 证券行业报告（2025.12.8-2025.12.12） 行业投资评级 中性|首次评级 股基成交维持高位，估值未快速上行 ⚫投资要点 经纪业务收入弹性释放，股基成交维持高位直接提升佣金收入，尤其利好零售客户占比较高的券商（如东方财富、华泰、国泰君安）；两融业务有望重启扩张，市场活跃+指数企稳将提振融资需求，当前沪深300已站稳4,500点，有助于提升担保品价值；值得注意的是，当前板块PE未快速上行，说明资金更多是“交易型”而非“追高型”入场，有利于行情持续性，也降低券商自营追高风险。当前券商板块基本面稳定向上，且券商股具备高贝塔属性，建议短期可积极布局综合型头部券商。 ⚫行业基本面跟踪 （1）本周（2025-12-08至2025-12-12）SHIBOR 3M利率稳定在1.58%，延续近三周窄幅波动态势。自10月中旬以来，该利率从1.60%逐步回落至当前水平，累计降幅2BP，反映银行间市场流动性持续宽松。这一趋势与央行通过公开市场操作平滑资金面的政策导向一致，年末财政支出加大进一步支撑了流动性充裕环境。 （2）沪深京两融余额：25,014.04亿元，较前日小幅下降0.26%，但近一周整体保持稳定。两融余额占A股流通市值比重：2.54%，处于近期平均水平，显示杠杆资金参与度维持中性。两融交易额占A股交易额比重：9.89%，较前日（10.12%）略有回落，但仍高于年内均值，反映市场交投活跃度较高。 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 （3）近期债券市场指数呈现震荡上行态势，中债新综合指数（财富指数）从10月初的247.92升至12月12日的248.83，期间最高触及249.56。这一走势与SHIBOR利率的持续低位（3个月期维持在1.58%-1.59%）以及两融余额的稳定（约2.5万亿）相互印证，共同反映了当前市场流动性充裕、风险偏好中性的环境。截至2025年12月12日，深市债券日成交3,212.8亿元，沪市达2.517万亿元，其中回购主导交易量，深市回购日成交2,818.6亿元（占87.73%），沪市质押式回购单日超2.28万亿元（90.85%）。 ⚫行情回顾： 上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.31%，沪深300指下跌0.08%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.39pct。从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第8，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比，涨2.254%,高于金融业整体涨幅。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1行业基本面跟踪...........................................................................41.1 SHIBOR 3M利率.......................................................................41.2股基成交额...........................................................................41.3两融情况.............................................................................41.4债券市场指数及成交金额...............................................................51.5估值情况.............................................................................62行情回顾.................................................................................73风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：SHIBOR 3M利率（%）............................................................4图表2：股基交易额（亿元）............................................................4图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................5图表4：中债新综合指数（财富指数）....................................................6图表5：沪深债券成交金额（亿元）......................................................6图表6：证券Ⅱ和申万A指PE变动.......................................................6图表7：证券Ⅱ和申万A指PE............................................................6图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................7图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况.....................................7图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................8图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位..............................................8图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位........................................8 1行业基本面跟踪 1.1SHIBOR 3M利率 本周（2025-12-08至2025-12-12）SHIBOR 3M利率稳定在1.58%，延续近三周窄幅波动态势。自10月中旬以来，该利率从1.60%逐步回落至当前水平，累计降幅2BP，反映银行间市场流动性持续宽松。这一趋势与央行通过公开市场操作平滑资金面的政策导向一致，年末财政支出加大进一步支撑了流动性充裕环境。 1.2股基成交额 本周股基日均成交额约2.5万亿元，环比小幅增长，市场活跃度保持高位。具体来看，12月12日单日成交额达25,385亿元，较前一周均值明显放量，与流动性宽松形成共振。市场热点显示，科技成长与周期板块（如通信、国防、电子）获资金青睐，而消费与地产链相对疲软，反映市场风险偏好提升。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.3两融情况 沪深京两融余额：25,014.04亿元，较前日小幅下降0.26%，但近一周整体保持稳定。 两融余额占A股流通市值比重：2.54%，处于近期平均水平，显示杠杆资金参与度维持中性。 两融交易额占A股交易额比重：9.89%，较前日（10.12%）略有回落，但仍高于年内均值，反映市场交投活跃度较高。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.4债券市场指数及成交金额 近期债券市场指数呈现震荡上行态势，中债新综合指数（财富指数）从10月初的247.92升至12月12日的248.83，期间最高触及249.56。这一走势与SHIBOR利率的持续低位（3个月期维持在1.58%-1.59%）以及两融余额的稳定（约2.5万亿）相互印证，共同反映了当前市场流动性充裕、风险偏好中性的环境。 截至2025年12月12日，深市债券日成交3,212.8亿元，沪市达2.517万亿元，其中回购主导交易量，深市回购日成交2,818.6亿元（占87.73%），沪市质押式回购单日超2.28万亿元（90.85%）。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 1.5估值情况 全A股交投显著回暖，估值仍处低位，截至2025年12月12日，申万A指单日成交额达2.09万亿元，较11月下旬约1.7万亿元有较大幅度提升；指数收于4,534.54点，亦较11月底低点有所反弹。与此同时，市盈率（TTM）为22.69倍，仍低于近五年中位数（约24–26倍），显示市场在放量修复中保持估值理性。 证券Ⅱ估值上升幅度小于申万A指数，全年PE仅提升4.52%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 2行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数上涨0.31%，沪深300指下跌0.08%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数0.39pct。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第8，弱于非银金融板块涨幅。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比，涨2.254%,高于金融业整体涨幅。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 上周A股券商个股涨幅居前的分别为：国泰海通3.04%、中信建投3.03%、中银证券2.51%、国联民生2.45%、财通证券2.16%，港股内地券商个股涨幅居前的分别为：国泰海通8.595%和华泰证券3.210%。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3风险提示 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对