证券行业报告：股基成交维持高位，估值未快速上行

核心观点

• 行业投资评级：中性，首次评级。
• 市场表现：股基成交维持高位，估值未快速上行，市场活跃度较高，流动性充裕。
• 经纪业务：收入弹性释放，股基成交直接提升佣金收入，利好零售客户占比较高的券商。
• 两融业务：有望重启扩张，市场活跃和指数企稳将提振融资需求，沪深300站稳4,500点有助于提升担保品价值。
• 估值分析：板块PE未快速上行，资金以“交易型”入场，有利于行情持续性，降低券商自营追高风险。
• 建议：短期可积极布局综合型头部券商。

关键数据

• SHIBOR 3M利率：稳定在1.58%，自10月中旬以来累计降幅2BP，反映银行间市场流动性持续宽松。
• 两融余额：25,014.04亿元，较前日下降0.26%，近一周整体稳定，占A股流通市值比重2.54%，杠杆资金参与度中性。
• 两融交易额占比：9.89%，略回落但仍高于年内均值，反映市场交投活跃度较高。
• 债券市场指数：中债新综合指数（财富指数）从247.92升至248.83，期间最高触及249.56，反映市场流动性充裕、风险偏好中性。
• 债券成交金额：深市债券日成交3,212.8亿元，沪市达2.517万亿元，回购主导交易量。
• A股估值：申万A指单日成交额达2.09万亿元，指数收于4,534.54点，市盈率（TTM）为22.69倍，低于近五年中位数。

行情回顾

• 上周A股申万证券Ⅱ行业指数：上涨0.31%，跑赢沪深300指数0.39pct。
• 行业排名：排名第8，弱于非银金融板块涨幅。
• 港股证券和经纪板块：涨2.254%，高于金融业整体涨幅。
• 个股涨跌幅：A股券商个股涨幅居前分别为国泰海通（3.04%）、中信建投（3.03%）；港股内地券商涨幅居前分别为国泰海通（8.595%）和华泰证券（3.210%）。

风险提示

• 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。