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11月消费、投资大降的背后 今日概览 作者 重磅研报 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 【宏观】11月消费、投资大降的背后——20251215【固定收益】基本面压力加大，待政策发力——20251215【固定收益】地产跌幅拉大，食品价格多有回升——基本面高频数据跟踪——20251215 晨报回顾 1、《朝闻国盛：市场的震荡调整态势不改》2025-12-152、《朝闻国盛：怎么看2026年美联储降息节奏？》2025-12-123、《朝闻国盛：11月CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔》2025-12-11 重磅研报 【宏观】11月消费、投资大降的背后 对外发布时间: 2025年12月15日 核心观点：整体看，11月经济表现除了出口较强，大部分指标延续“低温”、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费和投资，其中：消费连续6个月下滑，社零同比1.3%创近3年最低；固定资产投资累计同比连续3个月为负，当月同比连续6个月为负（10月和11月连续下滑-12%），地产、基建、制造业三大投资分项也明显走弱（基建投资当月增速已连续5月为负，地产投资当月增速连续4年多为负、11月当月同比-30.3%为有数据以来最大跌幅）；再结合11月物价延续低位、PMI连续8个月线下、新增信贷规模低于季节性等数据，均指向当前经济内生动能仍弱、需求不足的问题仍突出。往后看，继续提示：2025年“保5%”有惊无险，当前重心无疑是着眼2026年、确保实现“十五五”良好开局，短期紧盯一季度“开门红”可能的政策组合拳，包括：2026年“以旧换新”、重大项目的“吹风”与部署；财政节奏大概率前置，消费的“国补”额度有望提前下达一批、关注可能的扩围；一季度央行可能的降准降息；各部委各地围绕中央经济工作会议的细化安排；2026年1月地方两会，关注各地GDP目标等具体细节。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 【固定收益】基本面压力加大，待政策发力 对外发布时间: 2025年12月15日 综合来看，11月经济整体延续产需双弱格局，需求端—政策补贴效果退潮消费明显回落，投资端—地产拖累下固投降幅持续走阔，基本面的走弱意味着政策发力需求提升，等待后续政策变化。当前虽然债市情绪偏弱，但随着债市调整，推动市场企稳的多种因素也在逐步酝酿并加强。供给端来看，政府债供给压力缓和，并且随着超长利率调整，政府债发行久期存在缩短可能。需求端来看，银行指标压力或在年末前后缓解，而长债利率上升将提升长债配置性价比，增加保险等机构的配置需求。其次，随着交易性机构减持，其仓位下降将降低空头力量。因而，我们预计后续一段时期，债市将逐步企稳。并在明年1季度中后段开启趋势性行情，10年国债依然有望在明年1季度创新低。 风险提示：测算可能产生风险，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】地产跌幅拉大，食品价格多有回升——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年12月15日 本期国盛基本面高频指数为129.1点（前值为129.0点），当周同比增加6.2点（前值为增加6.2点），同比增幅不变。利率债多空信号下调，信号因子为3.5%（前值为3.6%）。 生产方面，工业生产高频指数为127.7，前值为127.6，当周同比增加5.0点（前值为增加5.1点），同比增幅收窄。总需求方面，商品房销售高频指数为41.0，前值为41.1，当周同比下降6.4点（前值为下降6.3点），同比降幅扩大。 物价方面，CPI月环比预测为0.0%（前值0.0%）；PPI月环比预测为0.2%（前值为0.2%）。 库存高频指数为163.4，前值为163.3，当周同比增加7.5点（前值为增加7.6点），同比增幅收窄。交运高频指数为133.4，前值为133.2，当周同比增加10.9点（前值为增加10.8点），同比增幅收窄。融资高频指数为244.6，前值为244.0，当周同比增加30.8点（前值为增加30.7点），同比增幅扩大。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com