亚洲科技硬件：成功、失误与经验教训——2025年回顾

核心观点

• AI 服务器市场：2025 年 AI 服务器市场增长放缓，但预计 2026 年将强劲复苏。GB200 机架的推广速度慢于英伟达的预期，但 AI 情绪在 2025 年下半年有所回升。CSP 持续提高资本支出，并宣布新的数据中心项目。
• AI 情绪：AI 情绪在 2023 年以来每两年出现一次修正，但 AI 仍然是日常生活的渗透和产业转型，支持 AI 服务器和边缘 AI 供应链的多年增长。
• 散热和电源管理：在 AI 价值链中，散热和电源管理的作用至关重要，这帮助 Delta 和 Chroma 在竞争中脱颖而出。
• ODM/OEM：ODM/OEM 公司需要提高研发能力、垂直整合解决方案、强大的资产负债表和全球产能，以获得更大的市场份额。
• Unimicron：Unimicron 的市场份额轨迹符合预期，但来自 VGT 的压力导致其利润恢复延迟约一年。预计 2026 年将迎来强劲势头。
• Luxshare：Luxshare 的 AI 概念实现了预期，智能手机相机规格升级和 ADAS 在中国的加速渗透推动其利润恢复。但预计 Android 供应链的内存上行可能会对其产生负面影响。
• 中国供应链：贸易战并未阻止中国向 AI 服务器供应组件，尤其是在中国具有技术优势的领域，例如光学和智能手机市场。
• 长期投资建议：长期来看，Sunny（OPPO）优于 Largan（ODM）。

关键数据

• Delta Electronics：目标价 NT$1190。
• Chroma ATE：目标价 NT$830。
• Quanta Computer：目标价 NT$250。
• Unimicron Technology：目标价 NT$220。
• Luxshare Precision：目标价 RMB74。
• Sunny Optical：目标价 HK$110。
• Largan Precision：目标价 NT$2,400。

研究结论

• AI 服务器和边缘 AI 供应链的长期增长趋势得到支持，但 AI 情绪的修正将不时发生。
• 散热和电源管理在 AI 价值链中至关重要。
• ODM/OEM 公司需要提高研发能力、垂直整合解决方案、强大的资产负债表和全球产能。
• Unimicron 预计 2026 年将迎来强劲势头。
• Luxshare 的 AI 概念实现了预期，但预计 Android 供应链的内存上行可能会对其产生负面影响。
• 中国供应链在 AI 服务器组件供应方面发挥着重要作用。
• 长期来看，Sunny（OPPO）优于 Largan（ODM）。