专家电话会议要点：海外储能市场展望

中国（PRC）| 可再生能源 专家电话会议要点：海外ESS展望 我们举办了一个专家电话会议，与来自Envision AESC（未上市）的Echo Che先生，讨论了海外ESS市场的展望。主要收获如下。 需求展望。专家预计到2026年全球储能系统装机量将约为360吉瓦时（125吉瓦时），同比增长35%。这一扩张的主要驱动力将是美国、澳大利亚和中东地区，而欧洲预计将增长速度明显放缓，可能低于10%，这可能是由于潜在的供应链需求。更具体地说，在中东地区，阿联酋、埃及等国家的计划部署规模较大，专家预计到2026年装机总量将达到35-45吉瓦时。专家预计美国总装机量将达到60-80吉瓦时，其中AIDC（辅助信息系统设备）将贡献15-20吉瓦时。AIDC相关储能的主要驱动因素包括电网接入需求（由于数据中心的高峰负荷威胁电网稳定，而储能系统可以作为缓冲来平滑峰值需求）、备用电源需求（从4小时的储能增加到6-8小时）以及政策激励。 竞争格局。在美国，专家认为系统集成方面竞争激烈。据专家称，特斯拉目前以约40%的市场份额领先，这主要得益于强大的技术能力和稳健的本地化生产；专家认为特斯拉没有明显的弱点，除了其较高的定价。阳光电源位列其次，但专家认为存在政策/本地化需求的风险。富兰克林的排名进入前三，利用其在美制造基地和对北美电网需求的理解，尽管它在成本控制方面不是最好的。在电池电芯层面，中国供应商目前占据主导地位，据专家称，宁德时代在北美拥有约40%的市场份额，这得益于公司的磷酸铁锂技术和生产规模。然而，由于对非中国供应链的要求，专家对美国市场宁德时代的进一步增长持谨慎态度。因此，他认为像LGES这样的韩国公司将从本地制造和ITC信贷（这有助于部分抵消较高的成本/价格）中受益，从而获得市场份额。专家同意韩国公司在安全性能方面落后于中国公司，但他认为这可以解决。 价格展望。专家预计价格将继续走低。对于系统集成，扩展可能在2-3个月内相对较快完成，而电池单元方面，专家从长期来看预不見产能短缺。在美国/欧盟市场，ESS系统价格对于中国以外生产商可能比中国生产商高出30-50%。这对AIDC领域的ESS尤其如此，因为它们对价格不敏感。然而在中东市场，价格竞争激烈，据专家称价格可与中国市场接近。这是因为它们对成本敏感，且中东地区的项目在订单规模方面相对较大（几GWh），这会对价格产生影响。展望2026年，由于中国二级电池制造商（其价格通常较低）试图打入该市场，专家继续认为中东地区存在价格压力，竞争将加剧。 约翰逊 万* | 股票分析师852 3743 8083 | johnson.wan@jefferies.com 舒航江* | 股票分析师852 3767 1137 | shuhang.jiang@jefferies.com 艾伦·刘 * | 股权分析师852 3767 1113 | alan.lau@jefferies.com 公司估值/风险 当代安珀克斯技术-A 我们的PT对于CATL-A基于2026E每股收益20.0元和PEG 1.0倍，2025-28E期间基本每股收益年复合增长率为26%。CATL-H的PT基于H股较A股溢价20%。2025E年基本情况下我们的毛利率为26%。风险包括电动汽车销量和电池安装减弱、生产成本上升以及市场份额丧失。 fluence energy inc 我们采用一种结合的方法来评估Fluence，该方法对自由现金流、收益、EBITDA以及折现现金流分析赋予相等的权重。风险包括产品质量、关税、西门子和AES的股权、行业集中度风险以及持续的价格通缩。 阳光电源股份有限公司 我们采用 25 倍 FY26E 市盈率，以确定我们的目标价 RMB233.96。风险包括太阳能安装低于预期和储能系统增长低于预期。 特斯拉公司 基于DCF的价格目标，同时考虑到特斯拉在储能/发电OEMs领域寻求额外增长。风险包括生产爬坡延迟、投资自动驾驶以及在CEO埃隆·马斯克领导下非传统的治理方式。 分析师认证： 我，约翰逊·万，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券(及)和所涉公司(及)的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，姜树航，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分薪酬都没有、是或将是直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关的。 我，刘Alan，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及）所涉公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：约翰逊·万受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员机构）的关联人士，因此可能不受美国金融业监管局规则2241和与研究分析师持有的证券交易相关的限制、与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。 非美国分析师的注册：周树航受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，且未在FINRA注册/具备研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA成员机构）的关联人，因此可能不受FINRA规则2241及与研究分析师持有的证券交易相关的通讯、公开露面等限制。 非美国分析师的注册：Alan Lau受雇于Jefferies Hong Kong Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并非FINRA注册/合格的研报分析师。该分析师可能不是Jefferies LLC（FINRA会员机构）的关联方，因此可能不受FINRA规则2241及与目标公司沟通、公开露面和研报分析师持有的证券交易等方面的限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告中所述金融工具覆盖的分析师（的）部分报酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求适时更新我们的研报，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告会根据分析师的判断，在不规律的时间间隔内发布。 投资建议记录 (第3条第(1)款e项和《马德里协定》第7条)推荐已发布 推荐已分发 2025年12月8日 23:24 下午 2025年12月8日 23:24 下午 杰富瑞评级说明 买入 - 描述了我们期望在12个月内提供总回报（价格上涨加收益）达到15%或更高级别的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）为12个月内20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）为12个月内正负20%。对于表现不佳评级 价格平均持续低于10美元的证券，在12-个月内，预期总回报（价格上涨加上收益率）为20%或更低月周期。 nr - 投资评级和目标价格已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。 CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司覆盖。NC - 未涵盖。Jefferies 不涵盖该公司。限制 - 描述发行人，在Jefferies参与某些交易时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的通讯，包括投资建议。 监控 - 描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或公司投资价值意见。 评估方法体系 杰弗里斯分配评级的体系可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价格基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、P/E、PE/增长、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选股 杰弗里特许经营权选择包括在我们股票分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中挑选的股票。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的信念、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师的纳入建议而变化。随着新机会的出现，股票将被添加；当纳入原因改变、股票达到预期回报、不再被评为买入或/和触发止损时，股票将被移除。标准普尔股票120天波动率处于最低四分之一的股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会指出我们认为选择属于哪种投资风格，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告为一般分发，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据其具体的投资目标和财务状况，并视认为必要时利用自己的财务顾问做出自己的投资决策。本报告推荐的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨或下跌，并可能受经济、金融和政治因素变化的影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行货币转换得出的（除非另有注明）。如果在此日期后汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，且不应再作为参考。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券，如ADRs的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提到的其他公司 • 当代安珀克斯科技-A（300750 CH: CNY389.81，买入） • 当代安珀克斯科技-A（3750 HK: HK$501.50，买入） • 流明能源公司（FLNC: $22.86，持有） • 容华电源有限公司（300274 CH: CNY189.98，买入） • 特斯拉公司（TSLA: $439.58，持有） 其他重要披露 其他重要披露 杰弗里斯从事业务，并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并期望从这些公司获得或打算寻求投资银行服务的补偿，作为其其他活动之一。因此，投资者应注意杰弗里斯可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将其视为投资决策中的一个单一因素。杰弗里斯股票研究是指由以下杰弗里斯金融集团股份有限公司（“杰弗里斯”）公司聘用的分析师生产的研究报告： 美国：Jefferies LLC是一家在美国证券交易委员会注册的证券商和FINRA的成员（并通过Jefferies Research Services, LLC，一家在美国证券交易委员会注册的投资顾问，向单独支付此类研究费用的客户提供）。 加拿大：Jefferies Securities Inc. 是一家在加拿大十三个司法管辖区均注册的投资商，也是加拿大投资监管组织的交易商成员，包括由 Jefferies Securities Inc. 和另一家 Jefferies 实体联合生产的（并由 Jefferies Securities Inc. 分配）的研究报告。 当Jefferies Securities Inc.分销由Jefferies LLC、Jefferies International Limited、Jefferies (Japan) Limited、东京分行或Jefferies I