首次覆盖：巨头革新，华为助力

核心观点与投资建议

爱建证券首次覆盖上汽集团，给予“买入”评级。预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元，对应PE为17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值，且积极推动电动智能化转型，加强对外合作，改革成效逐步显现，经营表现有望回升。

行业与公司情况

中国汽车行业处于电动智能化转型关键阶段，自主品牌崛起，合资品牌承压。上汽集团拥有完整汽车产业链和丰富品牌矩阵，包括上汽乘用车、上汽大众、上汽通用等。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率；与华为深度合作推出“尚界”品牌，切入15-20万主流智能电动车市场；加速推进固态电池等前沿技术产业化。

别于大众的认识

1. 国企改革决心与执行力被低估：公司进行大规模人事与组织架构调整，并制定改革方案，2025年业绩强劲反弹，改革成效渐显。
2. “尚界”合作的战略意义：与华为鸿蒙智行的全面战略合作，获得技术、生态、渠道赋能，是智能化转型和高端化突破的关键举措，长期价值将逐步显现。

关键假设点

1. 收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约6.5%、4.4%、7.0%，其中整车收入增速约6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速约8.0%、6.0%、8.0%。
2. 毛利率提升：综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为10.2%、10.6%、11.1%。整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%逐步增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。

催化剂

1. 尚界、智己等核心车型月销快速攀升稳定过万。
2. 上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正。
3. 出口及海外基地销量持续稳定正增长。

风险提示

1. 尚界销量不及预期。
2. 自主品牌盈利能力不及预期。
3. 海外市场政策风险。

财务预测摘要

爱建证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为106亿元、131亿元、159亿元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍。