首次覆盖报告：AI赋能钢铁革新，工业机器人落地生根

请务必阅读正文之后的免责条款部分AI赋能钢铁革新，工业机器人落地生根——宝信软件（600845.SH）首次覆盖报告[table_Authors]杨林(分析师)魏宗(分析师)钟明翰(研究助理)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880525040027S0880525040058S0880124070047本报告导读：公司作为工业软件行业龙头，大力推动AI赋能钢铁产业革新，自研平台构建自主可控工业软件体系，随着工业级机器人应用端落地生根，看好公司长期发展。投资要点：[Table_Summary]投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为工业软件行业龙头，预计公司2025-2027年营收分别为147.38/163.47/183.68亿元，EPS分别为0.84/1.00/1.18元，按照PE和PS估值，合理估值为969.99亿元人民币，对应目标价33.64元/股。钢铁行业基本盘稳固，2025Q1业绩承压。公司2024年全年实现收入136.44亿元，同比增长5.64%；归母净利润22.65亿元，同比减少11.28%；毛利率为34.77%，较去年减少2.15pct，总体保持较为稳定态势。2025年一季度营收25.38亿元，同比下降25.16%；利润端持续承压，归母净利润同比减少24.60%降至4.45亿元；毛利率回升至34.79%，同比增长2.1pct。AI赋能钢铁产业革新，自研平台构建自主可控工业软件体系。公司整合钢铁行业海量数据与专业知识，基于“平台、数据、算力、模型、场景”构建五位一体的“宝联登钢铁行业大模型”并完成首发，为钢铁企业提供一体化、集成化的“人工智能+钢铁”解决方案。积极参与AI钢铁大模型生态产业，成功推进高炉大模型、转炉大模型、AI主操、一体化配煤配矿等试点示范项目，形成100项以上“AI+”应用实例。公司持续推进宝联登工业互联网平台研发，完成核心工业软件产品重构升级，提升数智底座支撑力。聚焦人形机器人领域布局，推动工业级机器人应用端落地生根。根据公司2024年报，我国工业机器人产业在2025年呈现量质齐升的发展态势，未来几年市场规模将保持年均15%以上的增速，工业场景中人形机器人将加快推动全流程自动化闭环的形成，叠加制造业柔性生产需求激增，工业级机器人的规模化应用指日可待。公司积极开展自主研发图灵机器人，推动应用落地和实现国产化替代，目前公司已推出首台人形机器人概念机，完成二代人形机器开发，探索工业领域的“人形机器人+AI”应用场景，在钢铁、有色、3C电子等行业实现规模化应用，在行业景气度支撑下有望受益。风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入12,91613,64414,73816,34718,368(+/-)%-1.8%5.6%8.0%10.9%12.4%净利润（归母）2,5542,2652,4252,8733,411(+/-)%16.8%-11.3%7.0%18.5%18.7%每股净收益（元）0.890.790.841.001.18净资产收益率(%)22.6%19.9%20.0%22.1%24.3%市盈率(现价&最新股本摊薄）27.9631.5229.4424.8520.93 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录1.盈利预测及投资建议..................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值分析................................................................................................52.工业软件龙头，打造钢铁新范式..............................................................53.营收实现稳健增长，行业波动下利润承压..............................................74.工业软件快速发展，AI驱动行业革新.....................................................95.风险提示....................................................................................................11 1.盈利预测及投资建议1.1.收入和盈利预测1）软件开发业务：软件开发业务为公司主要收入来源，2024年实现营收99.11亿元，占总营收的72.64%。公司依托“宝联登”平台，持续推进核心工业软件产品的重构升级，推动构建自主可控的工业软件体系。通过整合钢铁行业海量数据与专业知识，发布“宝联登钢铁行业大模型”，形成平台、数据、算力、模型、场景“五位一体”体系，打造集成化的“人工智能+钢铁”解决方案。目前，公司已在高炉大模型、转炉大模型、AI主操、一体化配煤配矿等场景中实现试点示范，累计形成100项以上“AI+”应用实例。同时，公司重点面向钢铁、有色、3C电子等行业，围绕流程型制造企业提供智慧治理与生产优化服务，在稳定钢铁行业客户基本盘的同时，加快非钢领域业务拓展，构建横向一体、纵向贯通的新一代工业软件体系。我们预计，软件开发业务将保持稳中有升的态势，2025-2027年同比增速分别为8%、12%、15%；毛利率分别为31%、31%、32%。2）服务外包业务：服务外包业务是公司重要的营收组成部分，2024年实现营收36.56亿元，占总营收比重为26.80%。公司以“ONE+云网服务套件”为基础，持续构建跨空间、跨业务、跨专业的全国智慧服务网络，为客户提供信息化、自动化系统的7×24小时稳定运维支撑。服务理念聚焦“服务提升信息价值”，通过总部核心带动、全流程覆盖的服务体系，助力客户系统稳定运行与价值实现。公司已在钢铁、有色、轨道交通、医疗等行业形成一体化服务能力，提供覆盖项目全生命周期的信息系统支撑保障。随着服务产品化、标准化水平不断提升，交付效率与盈利能力同步改善。我们预计，2025-2027年服务外包业务收入增速为8%、8%、5%；毛利率有望在2024年45%的基础上稳步提升，至2027年达到49%。3）系统集成设备业务：系统集成设备业务为公司非核心业务，近年来持续压缩规模。2024年实现营收0.65亿元，占比仅为0.48%。该业务主要面向特定项目提供硬件及系统集成服务，在公司“产品+场景+服务”三维一体解决方案中发挥配套支撑作用。公司当前以软件平台为核心，配合开展软硬一体化部署，推动数据采集、边缘计算与工业控制的现场落地应用。系统集成设备业务的存在保障了公司在自动化、智能制造等项目中形成端到端闭环交付能力，增强了整体解决方案的完整性与客户粘性。预计2025-2027年系统集成设备业务营收增速维持在10%，毛利率维持10%水平，尽管占比不高，但具备项目实施战略价值。20249910.6310703.486%毛利率(%)31%3656.275%毛利率(%)45%65.19-30%毛利率(%)10%13644.4214738.156%35% 2025E2026E2027E11987.9013786.088%12%15%31%31%32%3948.784264.684477.918%8%5%45%47%49%71.7178.8986.7710%10%10%10%10%10%16347.0518367.928%11%12%35%35%36% 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：可比公司PE估值表（表中数据更新于2025/6/10）可比公司收盘价（元）总市值（亿元）用友网络13.74469.50中控技术*44.47351.58能科科技*28.8670.62平均数据来源：Wind，国泰海通证券研究（加*公司盈利预测为Wind一致预期。）表3：可比公司PS估值表（表中数据更新于2025/6/10）可比公司收盘价（元）总市值（亿元）用友网络13.74469.50中控技术44.47351.58能科科技28.8670.62平均数据来源：Wind，国泰海通证券研究（表中公司营收预测均为Wind一致预期。） 1.2.估值分析我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。1）PE估值法考虑到公司为钢铁信息化行业老牌公司，因此选择产品属性重合的用友网络、中控技术、能科科技作为可比公司。预计2025-2027年归母净利润分别为24.25/28.73/34.12亿元，可比公司2025年平均50.86倍PE，受到用友网络影响平均PE水平偏高，考虑到公司钢铁行业基本盘稳固，工业级机器人应用端落地生根驱动业绩增长，以及公司在钢铁与工业软件垂直领域的龙头地位，并积极拓展AI与工业机器人领域应用，因此给予宝信软件2025年40倍PE，合理估值为969.99亿元。EPS（元）2025E2026E0.140.221.671.981.041.262）PS估值法我们仍选取用友网络、中控技术、能科科技三家公司作为可比公司。预计2025-2027年宝信软件的收入分别为147.38/163.47/183.68亿元，可比公司2025年平均3.96倍PS，考虑到公司定位于“AI+钢铁”新范式构建者，叠加公司自研平台能力强、战略布局“宝之云”算力中心和人形机器人，有望推动业务进一步放量，为公司现有市场相关业务提供更广阔的市场空间。因此给予公司一定的估值溢价，给予2025年7倍PS，合理估值为1031.66亿元人民币。营收（亿元）2025E2026E101.35112.27104.07117.9118.3121.78综合以上估值方法，按照谨慎取低原则，我们认为公司合理估值为969.99亿元人民币，对应目标价33.64元/股。2.工业软件龙头，打造钢铁新范式深耕钢铁信息化行业40余年，是中国领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商。上海宝信软件股份有限公司（简称“宝信软件”）系中国宝武实际控制、宝钢股份控股的上市软件企业，总部位于中国（上海）自由贸易试验区。公司前身是1978年成立的上海宝钢自动化部；1996年上海宝钢软件有限公司成立，2000年重组为上海宝钢信息产业有限公司；2001年上海宝钢信息产业有限公司通过整体资产置换在上海证券交易所上市，更名“上海宝信软件股份有限公司”。据公司2024年年报，截至2024年底，公司第一大股东为宝山钢铁股份有限公司，持股48.90%。宝钢股份的控股股东是 2027E2025E-98.142.3126.671.4127.7850.862027E2025E123.954.63130.643.3823.533.863.96 PE2026E2027E62.45-22.5119.2222.8720.4135.