银行行业月报：总量平稳，结构分化

总量平稳，结构分化 ——银行行业月报 2025年12月12日，央行发布《2025年11月金融统计数据报告》。 投资要点： 11月社融存量同比增速8.5%，增速环比持平：11月，社融新增2.49万亿元，同比多增1597亿元。11月社融同比多增，受企业债同比多增支撑，而政府债和新增贷款均同比少增。其中，企业债融资规模4169亿元，同比多增1788亿元，政府债净融资规模为1.2万亿元，同比少增1048亿元。11月末，社融存量规模440.07万亿元，同比增速8.5%，增速环比持平。其中，2025年1-11月，社融新增合计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元；政府债净融资额达到13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，政府债是支撑社融同比多增最重要的力量。我们预计社融增速在年内或仍会小幅回落。 单季净利润同比增速继续回升保持合理的利率比价关系政策性金融工具提振效果或逐步显现 ⚫信贷需求仍然偏弱：11月，贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元。11月末，金融机构人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，环比下降0.1%。居民端，11月减少2063亿元，同比多减，其中，短期贷款减少2158亿元，同比多减，中长期贷款增加100亿元，同比少增。企业端，11月新增6100亿元，同比多增，其中，短期贷款增加1000亿元，同比多增；中长期贷款增加1700亿元，同比少增；票据融资增加3342亿元，同比多增。总体看，居民部门融资需求仍偏弱，企业部门融资需求扩张，不过以短期需求为主。 ⚫M1同比增速4.9%，增速环比回落：11月，M2同比增长8.0%，增速环比回落0.2%；M1同比增长4.9%，增速环比回落1.3%。11月新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，人民币存款余额同比由10月的8.0%降至7.7%。 投资策略：11月金融数据呈现总量和结构的分化，政策发力的效果继续体现，宏观经济内生动能尚待修复。银行端，我们预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强。考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。 ⚫风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 正文目录 1 11月社融存量同比增速8.5%，增速环比持平.............................................................32信贷需求仍然偏弱...........................................................................................................33 M1同比增速4.9%，增速环比回落...............................................................................44投资建议...........................................................................................................................55风险提示...........................................................................................................................5 图表1：社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%）.......................................3图表2：当月分项数据同比变动（单位：亿元）..........................................................3图表3：表外融资规模变动（单位：亿元）..................................................................3图表4：新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%）...................................4图表5：居民端新增贷款结构图（单位：亿元）..........................................................4图表6：企业新增贷款结构图（单位：亿元）..............................................................4图表7：M1和M2同比增速（单位：%）.....................................................................5 111月社融存量同比增速8.5%，增速环比持平 11月，社融新增2.49万亿元，同比多增1597亿元。11月社融同比多增，受企业债同比多增支撑，而政府债和新增贷款均同比少增。其中，企业债融资规模4169亿元，同比多增1788亿元，政府债净融资规模为1.2万亿元，同比少增1048亿元。 11月末，社融存量规模440.07万亿元，同比增速8.5%，增速环比持平。其中，2025年1-11月，社融新增合计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元；政府债净融资额达到13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，政府债是支撑社融同比多增最重要的力量。我们预计社融增速在年内或仍会小幅回落。 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 2信贷需求仍然偏弱 11月，贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元。11月末，金融机构人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，环比下降0.1%。 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 居民端，11月减少2063亿元，同比多减，其中，短期贷款减少2158亿元，同比多减，中长期贷款增加100亿元，同比少增。企业端，11月新增6100亿元，同比多增，其中，短期贷款增加1000亿元，同比多增；中长期贷款增加1700亿元，同比少增；票据融资增加3342亿元，同比多增。总体看，居民部门融资需求仍偏弱，企业部门融资需求扩张，不过以短期需求为主。 3M1同比增速4.9%，增速环比回落 11月，M2同比增长8.0%，增速环比回落0.2%；M1同比增长4.9%，增速环比回落1.3%。11月新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元，人民币存款余额 同比由10月的8.0%降至7.7%。 资料来源：中国人民银行，万得资讯，万联证券研究所 4投资建议 11月金融数据呈现总量和结构的分化，政策发力的效果继续体现，宏观经济内生动能尚待修复。银行端，我们预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强。考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，上述资金的持续配置有助于夯实板块估值下限。 5风险提示 宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 $$end$$ 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场