美元指数连跌，宏观与资金共振推高锌价

01 02 目录 04 CONTENTS 05 周度回顾 •本周沪伦比值持续在7.4附近震荡，锌锭进口窗口持续关闭。海外来看，12月美联储议息会议如期降息25个基点，后续鲍威尔发言尚未转鹰，同时美国初请失业金人数创2020年3月以来最高，美指走低，伦锌上行。国内方面，国内中央经济工作会议强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，整体宏观氛围偏暖，基本面来看矿加工费弱势运行，冶炼厂产量低位，供应端支撑较强，沪锌重心上移。持续外强内弱情况下，沪伦比值震荡运行。预计下周，沪伦比值或将继续持稳。 广东：周内广东库存持续减少，贸易商存在一定挺价情绪，同时下游仍有刚需补库带动升贴水小幅走高。下周来看，近期沪粤价差仍旧较大，叠加华东地区现货升贴较高，广东现货存在流出情况，叠加贸易商挺价情绪较浓，升贴水下方仍有支撑，但市场实际消费仍以刚需为主，企业对高价接受度预计有限，下周广东贴水预计将维持震荡运行。 上海：随着三地价差拉大，近期一些华东、华北锌锭流转到华东市场，但目前货量较为有限，暂未对上海市场形成明显补充，周内上海锌锭货量依旧不多，虽然周尾锌价明显拉升，但贸易商持续挺价，周内整体现货升水维持高位。而下游企业持续畏高，现货采买基本按需，周内现货以贸易商交投为主。随着后续其他地区锌锭持续到货华东，预计下周升水难以继续走高。 天津：本周初锌价小幅回落，下游适时少量补库，但周尾锌价大幅拉涨，下游畏高慎采点价询价较少，部分等待长单到货，临近年底长单结束，现货流通量较之前有所减少，而贸易商出货价格持稳，贸易商交投为主，综合来看，天津升水持稳，预计后续升水或将小幅上行。 宁波：市场贸易商持续预售后续锌锭，周内市场现货量依旧偏紧，整体现货升水高位震荡运行。但随着锌价持续拉涨，下游企业接货采买意愿减弱，加上淡季企业订单不佳，周内整体现货成交较为平淡，但市场货量未见改善，预计下周升水难有明显回落。 数据来源：SMM、中泰期货整理 供给端 本周国产锌精矿加工费继续下调，周度数据看，SMM Zn50国产周度TC均价环比降低250元/金属吨至1600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降7.19美元/干吨至50.56美元/干吨。 国内矿市场。冬季国内北方部分矿山陆续停产减产，国内锌精矿产量环比继续走弱，但锌精矿需求依旧旺盛，经济性考虑下，本周国内冶炼厂继续抢购国产锌精矿，使得国内多地锌精矿加工费继续下滑。进口矿市场，周内锌精矿进口亏损有所修复，但市场贸易商报盘不多，周内进口锌矿成交有限。据了解，近期有贸易商和冶炼厂成交了一季度发运的Dugald River锌精矿，作价期M+2，成交TC为50美元/干吨附近，另有明年一季度普通锌矿报盘至40-50美元/干吨附近，本周进口锌精矿加工费跌势持续。 MKK宣布，其八户锌/铅冶炼厂在周一（12月8日）晚发生7.6级地震后已停止运营。据了解该冶炼厂年产能在11.2万吨，此次停产预计半年内恢复，该冶炼厂预计影响量在1.5万吨左右，但公司计划利用常规检修储备的库存来应对此次减量，且三井集团其他冶炼厂也有可能代替生产，实际影响量SMM持续跟踪。 数据来源：安泰科、SMM、中泰期货整理本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计31.2万实物吨，环比上周增加1.2万实物吨，其中防城港库存贡献主要增量。 7月，虽有云南、内蒙古、陕西、甘肃等地区冶炼厂开启常规检修，但由于原料供应宽松，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南、河南地区新建项目爬产，精锌产量环比增幅明显。 8月，原料供应充足，多数冶炼厂保持较高开工率，云南、河南地区新建项目爬产进度顺利；仅有湖南、云南地区冶炼开启检修，带来部分减量，精锌产量增至历年新高。 9月份，虽有河南、湖南、内蒙古等地区冶炼厂开启常规检修，但前期检修的云南、湖南、甘肃地区冶炼厂检修复产；同时，云南、河南地区新建项目预计达产，精锌产量环比基本持平。 10月份，精锌产量保持在全年高位。环比9月来看，前期检修的河南、湖南和内蒙古地区冶炼厂已恢复生产，仅有江西和甘肃地区冶炼厂开启常规检修。从当前统计来看，前十个月累计产量同比增量已达到40万吨。 截止11月，由于冬储，原料需求旺盛，加工费继续大幅下调，到厂基准加工费2350-3150元/金属吨，均价2650元/金属吨，环比下跌850元/吨。从分地区来看，各地区的加工费下跌幅度在700-1100元/吨不等。以当前锌价测算，结算加工费为4106元/吨左右，环比下跌15.7%。至11月中旬，原料供应紧张的趋势显现，多数地区冶炼厂下调开工率。另外，云南、江西和陕西地区冶炼厂开启检修。 安泰科对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年10月，样本企业锌及锌合金产量为54.7万吨，同比增加15.6%，环比增加1.5万吨，日均产量环比下降0.4%。2025年1-10月样本企业锌及锌合金累计产量为512.6万吨，同比增加8.4%。 •根据最新的海关数据显示，2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。 •从分国别数据来看，10月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.61万吨（85.62%），伊朗0.1万吨（5.31%），澳大利亚0.08万吨（4.28%），整体进口量均有下降；10月精炼锌出口增加，出口前三的国家是新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13，17%），整体来看出口主要为东南亚地区，另外从贸易方式上来看，海关特殊监管区域物流货物流出明显，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •进入11月，美国政府停摆结束，市场计价后续数据公布及实际经济风险，美联储谨慎释放鹰派信号，打压降息预期；国内多数经济数据不及预期，宏观情绪有所降温。基本面虽然国内出口锌锭在高雄、香港仓库逐步兑现，海外非注册仓单交割库库存已有增加2万吨至2.3万吨左右，但海外LME0-3 Back结构维持100美元/吨左右的高位，结构性风险仍存；国内国产矿和进口矿共振下行，虽然硫酸和小金属价格维持高位，但冶炼厂利润空间压缩，生产压力加大，11月检修增多，产量下降至61万吨左右，消费上暂无超预期表现，因出口兑现，库存有所下降，内外结构有所修复，但比价仍在低位。整体来看，11月内外比值低位，出口窗口延续开启，预计出口量级2万吨左右，锌锭进口维持长单量。 数据来源：海关、SMM、中泰期货整理 •进口窗口持续关闭，且年内打开可能性较低•出口窗口打开 需求端 库存变化 宏观干扰 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 中泰期货提示您：期市有风险，入市需谨慎。