国债期货周报：重要会议落地，盘面波动加大

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：本周部分月度宏观数据密集公布，整体有喜有忧。其中金融数据方面，新型政策性金融工具带动企业部门融资需求上升是最大亮点，但基数抬升等因素共同作用下，M1增速则继续放缓。相较于基本面数据而言，市场关注点更多集中在重要会议的内容上。周四公布的中央经济工作会议通稿内容未超预期。财政政策方面，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”的表述降低了明年财政在“量”上大幅加码的概率。而货币政策适度宽松的基调不变，且将“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，明年政策利率调降仍然可期。不过，周五上午，央行旗下金融时报发文提及部分市场人士认为，在狭义赤字率维持在4%的情况下，明年“新增专项债额度有望扩大至5万亿元左右，超长期特别国债发行规模可能扩大到1.8万亿元左右”，这再度加剧了投资者对超长债潜在供需失衡的担忧。 综合来看，周五债市的大幅调整指向当前市场情绪仍偏谨慎。实际上我们在周四的报告中也指出，目前中短端对后续宽松已有一定提前定价，而在公募新规暂未落地，通胀修复并未证伪的情况下，超长端走势可能也将有所反复，因此建议周五期债盘面冲高后，前期博弈反弹的TL多单适度止盈。当然后续而言，考虑到基本面与流动性现状以及重要会议内容，我们对债市走势仍不过于悲观，止盈后少量持有的TL多单风险或可控。套利方面，暂观望。 后市展望：震荡运行 ◼【策略推荐】 1.单边：TL多单少量持有2.套利：暂观望 企业部门信用扩张有所加速 ◼11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增约1900亿元；贷款余额同比+6.4%，较上月继续回落0.1个百分点。结构上，居民部门需求低迷是拖累贷款投放的主要原因；企业部门需求尚可，但票据与短贷冲量现象仍存，而“含金量”较高的中长期贷款同比少增约400亿元。 ◼11月社会融资规模24885亿元，同比多增1597亿元；社融存量同比+8.5%，与上月持平。结构上，除政府债券发行再度提速支撑社融外，11月企业债券及非标融资合计6315亿元，同比多增3116亿元，规模也相对较大。 整体而言，11月企业部门信用扩张有所提速是最大亮点，而这可能与此前5000亿元新型政策性金融工具的快速投放起到的拉动作用有关。 M2、M1增速继续回落 ◼信用扩张整体趋缓继续影响存 款 派 生，11月M2同 比+8.0%，较上月回落0.2个百分点。与此同时，随着去年同期基数的明显抬升，M1同比+4.9%，也较上月回落1.3个百分点。 ◼存款结构上看，居民、非金融企业存款季节性回升，分别 新增6700亿 元、6453亿元，分 别 较 去 年 同 期 少 增1200亿元、947亿元；而非银金融机构存款新增800亿元，同比也少增了1000亿元。 年内新增财政存款处于历史高位 ◼11月新增财政存款-500亿元，同比少增1900亿元；但截至11月，新增财政存款累计2.04万亿元，处于历史同期的峰值水平。后续来看，预计12月包括清欠在内的政府部门支出强度季节性提升可能将会对企业、居民部门现金流构成一定支撑。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 CPI修复结构仍显分化 11月CPI同比+0.7%，回升0.5个百分点，核心CPI同比+1.2%，与上月持平。结构上，贵金属饰品价格上行推升其他用品和服务价格仍是CPI同比的最主要支撑，11月其他用品和服务价格对CPI同比的拉动为0.43个百分点；边际上，CPI增速回升主要得益于食品价格的修复，11月食品价格对CPI同比的拉动为0.04个百分点，前值为-0.54个百分点。 ◼ 11月CPI、核心CPI环比均为-0.1%，较上月回落0.3个百分点，表现不及预期，假期缺位这一季节性因素或是导致11月CPI环比回落的最重要原因。 数据来源：Wind、银河期货 PPI同样略逊于预期 11月PPI同比-2.2%，较上月回落0.1个百分点，表现不及预期；环比+0.1%，与上月持平，其中生产资料环比+0.1%，生活资料环比+0.0%。 此前报告中，我们提示考虑到去年四季度的基数效应，年内PPI同比降幅存在重新走阔可能性。因此相较于同比读数而言，PPI环比变化更值得关注。 ◼而11月PPI环比延续修复态势，但修复动能并未加快。结构上看，偏上游的工业品价格修复仍强于下游，且不同行业之间分化也相对较大。 数据来源：Wind、银河期货 货物出口增速回升 按美元计，11月我国货物出口金额同比+5.9%，较上月回升7.0个百分点，贸易差额扩大至1116.8亿美元。 ◼外部环境缓和叠加高基数效应减弱是11月出口增速大幅回升的最主要原因。结构上，我国对东盟、非洲等新兴市场的出口与美国从其进口之间存在较高相关性，因此在不考虑潜在地缘扰动的情况下，海外主要消费国经济周期变化可能仍决定着后续外需的增长潜力。 数据来源：Wind、银河期货 资金面均衡偏松 ◼本周央行逆回购累计净投放47亿元短期流动性，此外还公告本月6个月期买断式逆回购将超量2000亿元续作。市场资金面波动有限，整体延续均衡偏松态势。银存间隔夜资金价格回落至1.28%下方，创年内新低，但7天期资金价格稳中略有抬升。 ◼截止周五，DR001、DR007分别为1.2747%、1.4691%。隔夜、7天期非银资金利差分别为7.26bp、3.84bp。长期资金方面，股份制银行一年期存单发行利率仍在1.66%附近窄幅波动。 ◼下周税期将至（16-17日）或给资金面带来一定扰动。不过12月并非缴税大月，叠加下周逆回购到期量与政府债券净缴款规模均不大，预计资金面均衡偏松态势仍有望延续。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别约为1.6874%、1.8789%、1.6761%、2.4117%。 ◼TL合约IRR偏高一定程度上是受周五期债收盘后，现券进一步走弱影响所致。而相较其他品种，近期TF主力合约IRR则持续相对偏高。 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn