商贸零售行业周报：CPI温和回升，政策定调提振消费

CPI温和回升，政策定调提振消费 增持（维持） 1.菜价推升CPI，关注商超同店趋势 11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，连续两个月上涨且为2024年3月份以来最高，CPI环比季节性也明显高于前两年。其中，食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点。食品中菜价上涨最为明显，受天气因素等影响，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点。 从历史数据观察，CPI数据（尤其食品CPI）往往与超市同店数据正相关。生鲜在非调改店占比40%-50%、调改店占比~30%；猪肉、蔬菜等价格普遍上涨时，客单价提升拉升同店；终端售价和进货成本同步上涨，毛利率相对稳定，但毛利额提升；费用端相对刚性，放大利润弹性。 作者 2.政策定调提振内需，从商品消费向服务消费升级 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 分析师毛弘毅执业证书编号：S0680525110003邮箱：maohongyi@gszq.com 2025年中央经济工作会议强调坚持内需主导，将深入实施提振消费专项行动作为明年经济工作的重点任务，释放出以更大力度和更精准措施提振消费需求的坚定决心。 求是网文章指出，“十四五”期间消消费对经济增年年贡献率率约60%，今年上半年社会消费品零售总额同比增年5.0%，最终消费支出对GDP增年献率率达52%。面对传统基建投资高峰已过、外贸不确定性增加等现状，消费已成为我国经济增年的主动力。从民生层面来讲，消费是人民对美好生活向往的直接体现，从十买得到期到十买得好期、从十商品消费期到十服务消费期的升级，不仅折射出居民生活品质的跃升，更倒逼供给侧转型升级，推动产业结构向高端化、智能化、绿色化迈进。 相关研究 1、《商贸零售：冰雪游贯穿雪假元旦，宝兰、琳朝贡获亿元融资》2025-12-072、《商贸零售：乐舒适招股书拆解：非洲卫生用品龙头，受益新兴市场高增年机遇》2025-11-303、《商贸零售：细分赛道显复苏迹象，高端消费和新零售优成年》2025-11-23 文章亦指出当前消费领域存在收入增年放缓、民生保障短板、优质供给不足等挑战，需通过增收、完善社保、优化供给等措施打通十能消费、敢消费、愿消费期的良性循环。 我们认为，求是网文章强调的居民生活品质跃升倒逼供给侧转型升级，十从商品消费转向服务消费期的升级趋势，其中商品消费对应商社板块的零售方向，服务消费则对应文旅方向。我们建议重视2026年在政策加码背景下的内需主线，商社板块具有显著的顺周间属性，看好以新谋变的子板块，即通过融合新场景和新技术，创新优质供给，激发消费活力，对应两大方向：1）新文旅，比如文旅+AI、冰雪经济、低空经济等，2）新零售，比如兴趣消费、品质零售、即时零售等。 3.政策定调品质零售，点名推广十胖东来模式期 12月9-10日，全国零售业创新发展大会在北京召开。商务部副部年盛秋平在会上表示，十四””期时间，要把零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，推动行业转向品质驱动、服务驱动，实现高质量发展。盛秋平表示，当前零售业在网点布局、供需适配、线上线下平衡等方面还需进一步加强。要坚持诚信经营，以高品质商品和服务赢得消费者青睐，推动商业设施从空消租赁转向场景运营、生态构建，提升可持续 发展水平。要学习推广胖东来等企业好经验好做法，加快转型提升。要更加注重下沉市场，发展新业态新模式新场景，激发消费潜力。要引导线上线下各取所年、各美其美，推动流量互导、体验互补、数据互通、供应链协同，实现深度融合、相互依存、共赢共生。 我们认为，商务部明确将零售业作为十四””期间消扩大内需、做强国内大循环的核心抓手，行业从粗放扩张转向精细化运营，政策点名推广十胖东来模式期，助力区域零售龙头及调改企业。 4.投资建议：短间关注春节旺季弹性子板块，2026年对外看好出海龙头，对内看好新文旅和新消费。 考虑临近春节旺季，我们建议关注春节旺季有业绩弹性的子板块，主要包括免税（政策加持+基本面环比改善）、跨境电商（黑”圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超和黄金珠宝“（春节旺季）等；底部的顺周间板块比如免税、酒店、餐饮等数据已有环比改善，建议后续持续观察和验证。 展望2026年，我们建议对外继续重视出海主线，特别是品牌龙头；对内看好消费领域求新求变的子行业，比如新文旅、新零售等相关方向。 综上推荐小商品城、名创优品、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、赛维时代、潮宏基、永辉超市、九华旅游、若羽臣，关注君亭酒店、古茗、小菜园、青木科技、金马游乐、老铺黄金、菜百股份、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、年白山、峨眉山、三峡旅游、天府文旅、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W。 风险提示：消费复苏不及预间；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 内容目录 1.本周行情回顾..........................................................................................................................................42.公司动态................................................................................................................................................73.行业动态................................................................................................................................................74.风险提示................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：各行业指数间消涨幅情况（%，20251208-20251212）..................................................................4图表2：批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20251208-20251212）...............................5图表3：年初至今批零个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20250101-20251212）..................5图表4：社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20251208-20251212）...............................6图表5：年初至今社服个股涨跌幅前10及主要指数表现（剔除停牌个股，20250101-20251212）..................6 1.本周行情回顾 1.1商贸零售指数本周跌0.21%，跑赢上证综指0.14个百分点；社会服务指数间消跌0.76%，跑输上证综指0.42个百分点 申万商贸指数间消（12.8-12.12）跌0.21%，跑赢上证综指0.14个百分点，板块表现居各板块第12位；申万社服指数间消（12.8-12.12）跌0.76%，跑输上证综指0.42个百分点，板块表现居各板块第15位。间消上证综指跌0.34%，板块涨跌互现，其中通信（+6.27%）、国防军工（+2.80%）、电子（+2.63%）领涨，煤炭（-3.64%）、石油石化（-3.52%）、钢铁（-2.89%）领跌。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2涨跌幅前10个股 本周批零板块个股涨跌互现，东百集团（+46.22%）、永辉超市（+27.23%）、百大集团（+24.27%）、南京商旅（+22.31%）领涨，广百股份（-10.25%）、海宁皮城（-9.20%）、凯淳股份（-9.12%）、*ST沪科（-8.41%）领跌。 本周社服板块个股涨跌互现，中国高科（+15.46%）、中公教育（+6.20%）、天目湖（+5.80%）、曲江文旅（+5.14%）领涨，科锐国际（-10.06%）、祥源文旅（-9.80%）、凯文教育（-8.89%）、兰生股份（-8.02%）领跌。 2.公司动态 永辉超市：直接持股5%以上股东、董事、董事年张轩松先生及其一致行动人减持9075万股，占总股本的1%，减持价格区消为3.85-4.32元/股，总金额3.77亿元。 合百集团：拟以现金方式认缴5000万元，与合肥市建设投资控股有限公司共同组建注册资本5亿元的合肥市检验检测认证有限公司。 天目湖：拟以非公开协议转让的方式将其所持有的动物王国公司4.5944%股权转让给溧阳国投，交易金额为1827.50万元。 宋城演艺：拟以不超12.00元/股的价格回购1亿-2亿元人民币普通股，预计回购数量占当前总股本的0.32%-0.63%。 曲江文旅：聘任李崧先生为董事会秘书。 3.行业动态 Costco一季度营收4747亿元，线上业务提速。12月12日，Costco开市客公布的2026财年Q1财报表现强劲，超出市场预间。在截至11月23日的第一财季内，公司实现营收673.1亿美元(约合人民币4747亿元)，同比增年8.2%；净利润由去年同间的18亿美元(约合人民币127亿元)增至20亿美元(约合人民币141亿元)；线上业务成为本季度最大亮点。截至本季度末，Costco总付费会员数达8140万，同比增年5.2%。 鸣鸣很忙获IPO备案。12月11日，中国证监会发布《关于湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份十全流通期备案通知书》，鸣鸣很忙上市备案已获通过。该公司拟发行不超过76666400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市，25名股东拟将所持合计198079551股境内未上市股份转为境外上市股份，并在香港联合交易所上市流通。 挪瓦咖啡门店突破10000家。12月11日，挪瓦咖啡官宣，2025年12月门店数突破10000家。这意味着，在门店数量上，挪瓦咖啡已正式跻身全球Top5行列。品牌官方资料显示，挪瓦咖啡已获得数亿元B++轮融资，门店覆盖全国超300座城市，形成了十立足一线城市、深拓二三五线期的全面布局，国际化进程也在东南亚地区启航。相关数据显示，过去数年，挪瓦咖啡年复合增年率持续超100%。2025年，其同比增年幅度更是达到4倍以上，并稳步推进海外市场布局。 4.风险提示 消费复苏不及预间；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称十本公司期）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息贡来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时间，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任