核心观点
- 宏观经济供需分析显示，美联储如期降息，国内政治局会议和经济工作会议强调逆周期调节和宽松财政政策，全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，美铜持续虹吸全球库存，宏观与微观因素共振推动铜价再创历史新高。建议多单继续持有，逢高移动止盈，长期依旧看好铜。
- 美联储12月如期降息25基点至3.5%-3.75%，鲍威尔发声超预期偏鸽，强调未来政策基于经济数据调整，暗示短期内进一步降息门槛较高。美联储启动短期国债购买计划，缓解流动性压力。
- 日本央行预计12月加息25个基点至0.75%，日元贬值压力巨大，一旦加息将冲击全球流动性，市场转向真金白银和具有战略价值的资产。
- 国内政治局会议和经济工作会议为“十五五”开局之年确立了“稳中求进、提质增效”的总基调，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，强调“反内卷”，房地产政策以收储去库存为核心工具，资本市场深化投融资综合改革。
- 铜与纳斯达克指数、黄金、原油正相关，与美国国债收益率负相关。2025年金铜比一路走高，铜仍有补涨空间。美债收益率随美联储降息承压回落，释放市场流动性。
关键数据
- 美联储降息：12月降息25基点至3.5%-3.75%，是自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息。
- 美国就业数据：11月私营部门就业人数减少3.2万，远低于预期，失业率上升，就业市场下行风险增加。
- 美国通胀：鲍威尔将通胀超标归因于关税因素，认为剔除关税影响后通胀已接近目标水平，预计2026年通胀将进一步回落。
- 日本央行加息：市场预期加息25个基点至0.75%，概率高达85%-90%。
- 日本通胀：10月CPI同比上涨3%，已连续33个月高于央行2%目标。
- 日本央行扩表：启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元。
- 中国电解铜产量：11月环比增加1.15万吨至110.31万吨，同比增幅9.75%。
- 中国铜精矿进口：2025年10月进口245.1万吨，同比增加5.9%；1-10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%。
- 铜精矿TC：持续低位运行，最新录得-42.83美元/吨。
- LME铜库存：16.58万吨，环比增加3300吨。
- COMEX铜库存：44.73万吨，环比增加10445吨。
- LME注销仓单：12月11日注销66650吨，占比高达40.19%。
- 沪铜主力合约持仓：188649手，周度减少20.23%。
- 沪铜主力合约资金沉淀：571.1亿元，流入19.33亿元。
研究结论
- 供应端：全球铜矿供应紧张，多座大型铜矿超预期减产停产，CSPT小组达成降低矿铜产能负荷10%以上共识。中国电解铜产量略高于预期，后续关注冶炼厂年底检修情况。
- 需求端：高铜价对需求抑制作用明显，消费淡季中下游畏高观望，刚需采购为主。绿色铜需求爆发，电力和新能源汽车需求展现韧性。
- 库存端：美国成为全球铜库存黑洞，LME库存注销比高位，COMEX铜库存堰塞湖隐患。
- 短期展望：沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨。
- 风险关注：日本央行加息，铜矿干扰，需求不足。
- 中长期展望：铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。产业卖出套保根据现货库存灵活降低套保比例，产业买入套保根据生产订单积极回调逢低建仓。
