沪铜周报：美联储如期降息 铜再创历史新高

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-12-12中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 沪铜观点摘要 【核心观点】宏微共振，铜再创历史新高，建议多单继续持有，逢高移动止盈，长期依旧看好铜 【策略展望】 美联储如期降息，国内政治局会议和经济工作会议强调逆周期调节和宽松财政政策。国内冶炼厂反内卷，预计压减10%产能，美铜持续虹吸全球库存。宏微共振，铜再创历史新高，建议多单继续持有，移动止盈，警惕高位回落风险。 在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，落袋为安。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。 短期沪铜关注区间【89500，96500】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 风险关注：日本央行加息，铜矿干扰，需求不足 美联储12月如期降息，鲍威尔发声超预期偏鸽 美联储12月如期降息，鲍威尔发声超预期偏鸽 美联储将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%，这是自2024年9月启动降息周期以来的第六次降息，也是2025年内的第三次降息。降息幅度符合市场预期，但决策过程凸显内部分歧，3名委员反对降息（2人主张维持利率，1人主张降息50个基点）。特朗普预备“新主席”哈塞特称仍有更大降息空间。 美国就业增长放缓，失业率上升，11月私营部门就业人数减少3.2万，远低于预期。美联储认为就业市场下行风险增加，需通过降息缓解经济压力。尽管通胀仍高于2%目标，但鲍威尔将通胀超标归因于关税因素，认为剔除关税影响后通胀已接近目标水平，且预计2026年通胀将进一步回落，为降息提供了空间。美国经济虽温和增长，但高利率抑制了消费和投资，降息旨在防止经济失速，为经济软着陆创造条件。 美联储强调未来政策将基于经济数据调整，降息幅度和时机取决于就业、通胀等指标变化。鲍威尔表示当前利率处于中性区间，可“等待和观察”经济走势，暗示短期内进一步降息门槛较高。鲍威尔发声比市场预期偏鸽。点阵图指引：点阵图显示2026年和2027年各再降息25个基点，但市场预期2026年可能降息2次，存在预期差。实际政策路径可能受新任主席人选、政治因素及经济数据影响。 美联储宣布自12月12日起启动短期国债购买计划，首月规模400亿美元，旨在补充银行体系准备金、缓解流动性压力。该操作并非传统量化宽松，而是为维持货币市场稳定，防止信贷收缩。市场认为本次会议的关键在于扩表而不是降息，市场流动性压力缓解。截至12月11日，美元指数98.36，周度跌幅0.82%。 日本央行加息在即，对市场冲击几何？ 日本央行将于12月18-19日召开会议，市场预期加息25个基点至0.75%的概率高达85%-90%，几乎已成定局。 日本通胀持续高企，10月CPI同比上涨3%，已连续33个月高于央行2%目标。日元贬值压力巨大，曾跌破157，接近去年政府干预水平，日本国内物价飞涨，引发民众抗议。央行行长植田和男12月1日已释放“明确加息信号”。将是日本自2024年3月结束负利率以来的第四次加息，利率将创1995年以来最高水平。 有分析指出，日元套息交易的规模在1万至5万亿美元之间。另有资料提及规模约为2.3万亿美元。一旦日本加息，日元融资成本将急剧抬升，会直接造成投资者被迫平仓。2024年7月日本央行加息后就触发大量Carry Trade的集中平仓，对全球市场流动性造成较大冲击。 日本加息，意味着廉价资金时代的结束。反映在资产上，估值重估将更偏向现金流稳健、定价权强的资产，对于讲故事的高估值标的可能容易受到影响。市场正在用脚投票，抛弃高估值的科技股和美债，高风险的比特币，转向真金白银和具有战略价值的铜铝锡锂等。 政治局会议和经济工作会议提振市场信心 政治局会议和经济工作会议提振市场信心 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。会议强调“树立和践行正确政绩观，因地制宜做好经济工作，实现高质量、可持续的发展。 12月10日至11日举行的中央经济工作会议，为“十五五”开局之年确立了“稳中求进、提质增效”的总基调。与本周政治局会议相比，本次经济工作会在原则基础上显著具体化： 第一，财政"更加积极"体现为维持支出强度而非粗放扩张，重点规范税收优惠与补贴政策，破除地方不当竞争，并着眼长远健全地方税体系。第二，货币政策延续"适度宽松"，但强调"灵活高效运用降准降息"，注重精准滴灌而非大水漫灌，结构 性工具继续支持科技创新与绿色发展。第三，"反内卷"纳入法治化轨道，通过《全国统一大市场建设条例》破除地方保护与违规补贴，为行业 龙头创造良性竞争环境。第四，房地产政策以收储去库存为核心工具，配合公积金制度改革与"好房子"建设，构建要素联动新发 展模式。第五，资本市场表述从"稳住股市"转为"深化投融资综合改革"，重心从稳指数转向稳机制，强化投资端 建设以更好服务新质生产力。 会议总体体现存量时代的治理逻辑：在不搞强刺激的前提下，通过政策协同、供给侧改革、打通内需堵点与稳妥化解风险，提升经济质量与韧性。 政策呈现"有定力、有重点、有工具"的特征——定力体现为容忍短期波动，重点明确指向内需、科技与改革，工具创新包括存量房收储、政策一致性评估等。房地产与中小金融机构风险处置位置后移，表明防风险取得阶段性成果，工作进入"积极稳妥"的常态化阶段。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 2025年，金铜比一路走高，相比黄金，铜仍有补涨空间。纳斯达克指数整体趋势上行，原油受地缘冲突影响，推高了大宗商品的运输成本和未来通胀预期。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 沪铜产业链流程 利多： 美联储如期降息，国内重要会议强调逆周期调节和宽松财政政策全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷国内社会库存淡季去库，非美地区库存紧俏，LME铜库存注销仓单骤升市场预测2026年美国铜关税风波再起电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 高铜价对需求抑制作用明显消费进入淡季，中下游企业开工下滑终端行业房地产艰难探底美国虹吸全球铜库存，COMEX铜库存堰塞湖 铜牛势不可挡，再创历史新高 COMEX-LME价差：截至12月11日，COMEX铜录得548.8美分/磅，折合12095.5美元/吨，LME铜录得11833.5美元/吨，COMEX-LME铜两市价差262美元/吨，价差小幅收敛。 海外现货升贴水：LME铜现货（0-3）升水24.76美元/吨，（3-15）升水254.45美元/吨。明年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。 国内现货升贴水/基差/月间结构：截至12月12日，国内电解铜现货华南地区升水85元/吨，上海地区贴水30元/吨，长江有色电解铜现货93950元/吨，沪铜主力合约报94080元/吨，基差-130元/吨，沪铜月间价差收敛，近月或逐渐转为B结构。美铜维持C结构，LME转为高back结构。 进口盈亏/沪伦比值：截至12月12日，铜现货进口亏损-1492.5元/吨，最新美元兑换人民币汇率7.058，现货沪伦比值回调至7.95。洋山铜溢价35-47美元/吨。临近年底，贸易商逐渐进入年终结算，市场交投热度下降。 投机/持仓：截至12月5日，LME铜投机基金净多持仓63225手，环比增加3.41%。 截至12月12日，沪铜主力持仓188649手，周度减少20.23%，成交157560手，周度减少16.22%。沪铜合约加权资金沉淀571.1亿元，流入19.33亿元，主力合约沉淀177.4亿元，流入1.89亿元，次主力合约沉淀188.4亿元，流入13.98亿元，资金开始逐渐移仓换月。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 铜矿供应：2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，Kamoa-Kakula矿震、ElTeniente和Grasberg事故等，全球铜矿供应紧张。12月11日，Cochilco周三公布的数据显示，Codelco10月份的铜产量下降了14.3%，至11.1万吨。 铜精矿进口：2025年10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%。1-10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%。自智利进口铜矿砂及其精矿76.94万吨，环比上升18.44%，同比上升18.45%。自秘鲁进口铜矿砂及其精矿65.85万吨，环比上升11.56%，同比上升2.62%。 港口铜精矿库存：SMM国内主要港口铜精矿库存最新报76.39万吨，环比增加1.37万吨。 铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新录得-42.83美元/吨，环比下滑0.13美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。 粗铜加工费：国内粗铜周度加工费环比上涨100元/吨至1000-1400元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨。 长单谈判进展：周内Antofagasta自周中以后开始与中国冶炼厂开始长单谈判，据SMM了解，市场传闻Antofagasta的报价为负数个位数中高位，而中国冶炼厂坚定还盘正10美元低位。下周Antofagasta将继续与冶炼厂开启长单谈判。 基本面——供应 电解铜产量：11月国内铜冶炼开工82.29%，前值81.65%。11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月电解铜产量略高于预期，本月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。国际铜研究小组（ICSG）秘书长在近期行业会议上表示，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口。 进口：10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜10.63吨，环比减少16.22%，同比减少27.55%。10月未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，1-10月累计进口量为446万吨，累计同比减少3.1%。 精废价差：欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，国内废铜供应紧张，铜价走高，精废价差走扩，截至12月12日，精废价差4796元/吨，仍处于同期高位。10月我国铜废料及碎料进口量达19.66万实物吨，环比增长6.81%，1-10月累计数据来看，进口量为189.55万吨，累计同比增长1.97%。 CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、 同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争； 4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。周内CSPT小组