朝闻国盛

市场的震荡调整态势不改 今日概览 作者 重磅研报 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 【宏观】高频半月观—地产销售降超三成，大宗涨跌互现——20251214 【宏观】社融好于季节性的背后——20251212 【策略】A股2026年策略展望：牛市从估值驱动到业绩驱动——20251212 【金融工程】市场的震荡调整态势不改——20251214 【金融工程】择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变——20251213 【固定收益】哪些力量能够帮助债市企稳？——20251214 【固定收益】资金平稳，存单政府债均显著净偿还——流动性和机构行为跟踪——20251213 【固定收益】融资依然存在放缓压力——20251213 【固定收益】积极的政策等待落地——20251212 【建筑装饰】2026年策略：出海乘风破浪，景气乘势而上——20251212 【通信】比特币矿场转型AIDC：现状与展望——20251212 晨报回顾 研究视点 1、《朝闻国盛：怎么看2026年美联储降息节奏？》2025-12-122、《朝闻国盛：11月CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔》2025-12-113、《朝闻国盛：政治局会议点评：没有提及楼市，意味着什么？》2025-12-10 【计算机】空天时代认知不断加深——20251214 【房地产】REITs周报——二级涨跌互现，市政水利及数据中心板块表现较优——20251214 【煤炭】2025年美国气价高企驱动煤电消费回升——20251214 【银行】上海银行（601229.SH）-业绩稳健有亮点，社会责任担当显初心——20251212 重磅研报 【宏观】高频半月观—地产销售降超三成，大宗涨跌互现 对外发布时间: 2025年12月14日 核心结论：近半月高频变化有三：一是大宗商品价格涨跌互现，铜价强势上涨，螺纹钢价格小幅回升，焦煤价格则有所回落，原油价格进一步下跌；二是地产销售仍偏弱，新房、二手房销售环比均弱于季节性，同比降幅均超30%；三是汽车销售进一步走弱，12月第一周乘用车销量同比降32.3%（11月同比降7.5%），主因汽车置换补贴政策收紧和高基数等。继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续各种“稳”，主基调仍偏积极、偏扩张。年底年初仍有3大关注：1）各部门年度工作会议，应会围绕12月两大会议进一步部署；2）2026年1月地方两会，关注各地GDP等目标；3）2026年1月信贷、发债、投资等可能的“开门红”。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】社融好于季节性的背后 对外发布时间: 2025年12月12日 11月信贷社融表现分化，新增信贷规模低于预期、也低于季节性，结构上也未有好转，居民部门连续两个月“去杠杆”，企业部门票据冲量特征明显；新增社融规模好于预期、也好于季节性，企业债券、表外融资改善是主要支撑，政府债券拖累也有所减弱。整体看，地产、消费等经济内生动能仍偏弱，需求不足的问题仍然突出。往后看，继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到货币端，政策定调延续“适度宽松”、并要求“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向2026年降准降息仍可期、节奏上将“相机抉择”（预计2026年一季度之前大概率会降），基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量，短期有4点关注。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【策略】A股2026年策略展望：牛市从估值驱动到业绩驱动 对外发布时间: 2025年12月12日 1、展望2026年，估值可能继续产生正向驱动，但强度边际弱化。 2、盈利驱动力对投资回报的贡献则存在小幅提升的可能性。 3、落脚到2026年投资组合上，我们结合认知系统（三要素）、技术分析进行仓位判断并确定重点配置方向，整体建议80%的中性仓位，配置型仓位侧重AI技术、安全可控两大主线，适当配置产业出海与红利投资，多配周期上行/弱相关且技术面处于上升趋势中的行业，交易型仓位关注题材机会、灵活腾挪仓位，2026年可能机会包括顺周期供给出清与产业端AI应用等，当前重点配置商业航天。 风险提示： 若地缘政治恶化，将抑制全球贸易增长与跨境资本流动，阻碍全球经济复苏； 若经济大幅衰退，将对企业基本面、投资者情绪等造成负面影响，放大市场波动； 若政策超预期变化，可能引发国内经济与市场情绪出现超预期波动； 测算数据可能因口径差异等因素导致计算结果存在一定误差。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com王程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com曲虹宇分析师S0680524020002quhongyu@gszq.com王浩分析师S0680524020001wanghao5@gszq.com李千一研究助理S0680124040027liqianyi@gszq.com张智尧研究助理S0680124070004zhangzhiyao@gszq.com 【金融工程】市场的震荡调整态势不改 对外发布时间: 2025年12月14日 本周大盘震荡下行，上证指数全周收跌0.34%。在此背景下，煤炭、钢铁、农林牧渔确认日线级别下跌，军工迎来日线级别上涨。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了7个多月，反弹幅度也基本在30%左右，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，超半数的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半以上的行业更是走出了复杂的9-17浪的上涨结构，科创50、中小100更是在所有宽基里面率先形成了日线级别下跌，地产、食品饮料、医药、商贸零售、汽车、电子、计算机、非银、机械、煤炭、钢铁、农林牧渔也相继形成了日线级别下跌，中证500、中证1000、创业板指、沪深300、传媒、建筑、建材也有较大概率将确认日线级别下跌。因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已经结束。未来市场大概率会是震荡调整的态势，当下的反弹大概率只是一波30分钟级别反弹，不改市场的震荡调整态势。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且19个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周技术面好转，拥挤度弱化，综合打分不变 对外发布时间: 2025年12月13日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数略微上升，宏观基本面、拥挤度&反转分数、趋势&资金分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.08分，与上周持平（上周综合分数为0.08分），维持中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向、信用方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用强度发出看空信号，当前流动性得分为0.25分，综合来看发出中性偏多信号。 经济面。本周增长方向指标发出看多信号，增长强度、通胀方向、通胀强度发出看空信号，当前经济面综合得分为-0.50分，综合来看发出中性偏空信号。 估值面。本周席勒ERP、PB、AIAE指标分数均上升，当前市场的估值面得分为-0.35分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势、海外风险厌恶指数看多，外资的中国主权CDS利差看空。资金面当前为0.50分，综合来看发出中性偏多信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号和代表反转的新高新低指标均发出看多信号，技术面当前为1.00分，综合来看发出看多信号。 拥挤度。衍生品指标中期权SKEW、VIX均发出看多信号，期权隐含升贴水、可转债定价偏离度发出看空信号。目前拥挤度指标分数为0.00分，综合来看信号中性。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com诸格慧明研究助理S0680125100009zhugehuiming@gszq.com 【固定收益】哪些力量能够帮助债市企稳？ 对外发布时间: 2025年12月14日 因此，我们认为随着市场行情的演进，长债继续调整空间将受限，多因素或将逐步助力市场企稳。当前虽然债市情绪偏弱，但随着债市调整，推动市场企稳的多种因素也在逐步酝酿并加强。供给端来看，政府债供给压力缓和，并且随着超长利率调整，政府债发行久期存在缩短可能。而从需求端来看，银行指标压力或在年末前后缓解，而长债利率上升将提升长债配置性价比，增加保险等机构的配置需求。同时，随着交易性机构减持，其仓位下降将降低空头力量。因而，我们预计后续一段时期，债市将逐步企稳。并在1季度中后段开启趋势性行情，10年国债依然有望在明年1季度创新低。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】资金平稳，存单政府债均显著净偿还——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年12月13日 资金整体平稳，价格小幅波动。本周资金价格小幅下降，本周R001收于1.35%（前值1.37%），DR001收于1.27%（前值1.30%）。R007收于1.51%（前值1.50%），DR007收于1.47%（前值1.44%）。DR007与7天OMO利差收于6.91bp。6M国股银票转贴利率收于0.90%（前值0.81%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】融资依然存在放缓压力 对外发布时间: 2025年12月13日 融资偏弱，资金供给增加，债市有望逐步修复。11日中央经济工作会议对货币