环保及公用事业行业周报：机制电价竞价结果落地，区域分化显著

2025年12月14日环保及公用事业 证券研究报告 机制电价竞价结果落地，区域分化显著 投资评级领先大市-A维持评级 摘要 专题研究： 首选股票目标价（元）评级 截至12月8日，已有19省市陆续出台机制电价竞价结果，从各省的竞价结果来看，增量项目的机制电价整体好于预期，但区域间分化显著。 从已公布的19个省市数据看，新疆/青海/云南/江西四省风电和光伏机制电量最高比例在80%以下，大多数省份对于增量项目80%以上的电量可以获得机制电价的保障。对于531之前的存量项目，大多数省份基本是以“煤电基准价”作为机制电价；531之后的增量项目大多数省份的机制电价下降幅度较小。从变动幅度看，上海、宁夏、重庆、安徽等地基本与脱硫煤标杆电价保持一致；从竞价绝对值看，东部省份竞价结果整体好于西部，多数在0.35元/度以上水平，而西北地区竞价处于较低水平，其中甘肃省仅有0.1954元/度。 竞价项目供需比对竞价结果影响较大。出清价格较高的区域申报项目数量不足，竞争不激烈，如上海、天津，机制电量利用率仅为20%+。以黑龙江为例，黑龙江共562个新能源项目通过竞价审核，总规模为8.4GW；最终仅277个项目入围，总规模3.4GW。山东省风电机制电量利用率为73%，风电为96%，从结果看，风电机制电价优于光伏。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 我们结合各区域136号文衔接细则对机制电价竞价结果进行了分析，认为各地竞价结果较好反映了当地新能源消纳水平和政策引导结果。随着136号文持续推进，新能源项目的收益模式将从过去的固定电价转向市场化定价，机制电价竞价结果充当价格发现作用，市场价格信号或将引导新能源投资进一步转向消纳条件好、收益率高的区域。对企业来说，行业竞争焦点将从规模扩张转向全链路精细化运营，推动企业从“规模扩张”转向“精细化运营”，未来的核心竞争力将取决于电力交易策略、发电功率预测的准确性以及精细化的运营降本能力。 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 相关报告 绿电新蓝海：就近消纳与非电利用——环保公用2026年策略报告2025-12-08熔盐储能：破局“以热定电”，助力煤电向调节性电源转型2025-11-30我国实现TMSR钍-铀转化，迈出商业化核心一步2025-11-16政策需求双轮驱动，绿色燃料的产业化元年2025-11-04推动西部地区算力设 施 布局，前三季度可再生能源装机yoy+47.7%2025-11-02 行情回顾： 11月28日-12月12日上证指数上涨0.36%，创业板指数上涨5.38%，公用事业指数上涨0.34%，跑输上证综指0.02pct,环保指数上涨0.11%，跑输上证综指0.25pct。 市场信息跟踪： 1）电价跟踪：根据江苏省电力交易中心数据，根据江苏省电力交易中心数据，2025年12月，江苏集中竞价交易成交电价339.58元 /MWh,较标杆电价下浮13.15%,环比下降4.60%。根据广东省电力交易中心数据，2025年12月,广东省月度中长期交易综合价372.33元/MWh,较标杆电价下浮4.77%,环比上升0.01%。 2）动力煤价格跟踪：根据iFind数据，截至2025/12/10，环渤海动力煤综合平均价格（5500K）报收于703元/吨，较2025/11/26上涨5元/吨。国产煤方面，环渤海动力煤秦皇岛(5500K)煤价报收于705元/吨，较2025/11/26上涨5元/吨。 3）天然气价格跟踪：根据英为财情数据，根据英为财情数据，截至2025/12/12，荷兰TTF天然气期货价格报收于28欧元/万亿瓦小时，较2025/11/28下降3.93%。根据iFind数据，中国LNG到岸价报收于10美元/百万英热，较2025/11/28下降12.80%。 行业动态： 1）12月12至13日，全国发展和改革工作会议在北京召开。中央经济工作会议指出，积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。 2）国家发展改革委、国家能源局：发布《关于优化集中式新能源发电企业市场报价的通知（试行）》（以下简称《通知》）。《通知》指出，新能源发电企业集中报价主要适用于电力现货市场正式运行 和连续结算试运行地区电力中长期电能量交易中的集中交易和现货 电能量交易。 3）高温气冷堆现代产业链联盟成立：12月11日，在中国核工业集团有限公司、中国华能集团有限公司、清华大学的共同倡议与战略指导下，由中核能源科技有限公司发起的高温气冷堆现代产业链联盟在京正式成立。该联盟以打造“目标同向、责任共担、利益共享、价值共创”的战略命运共同体为宗旨，标志着我国在第四代核能技术产业化与协同创新发展方面迈出关键步伐。中核集团党组成员、副总经理陈军利，中国华能核电事业部主任潘风国、清华大学核能与新能源技术研究院总工程师张作义出席高温气冷堆现代产业链联盟成 立大会并致辞。 投资组合及建议： 公用事业：1）火电：2026年起，各地通过容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50%，较2024-2025年多数地区的30%实现了大幅跃升，火电盈利进一步企稳，有望走出“周期”，转向“公用事业”属性。市场当前对于火电关注点聚焦于2026年长协电价情况，建议关注【华电国际】【华能国际】【大唐发电】【申能电力】【皖能电力】【国电电力】;等；（2）水电：来水改善Q4展望积极。考虑到去年Q4偏弱的水电发电基数，叠加10月水电发电量增速由降转增，水电发电偏弱的短期风险基本解除。建议关注【长江电力】【川投能源】等；（3）核电：短期电价虽仍有下行压力，长期成长性突出，建议关注【中国核电】【中国广核】；（4）绿电：各地机制电价竞价结果陆续出台，整体结果好于市场预期，多地区增量项目机制电价与燃煤标杆电 价保持同一水平或下浮程度可控，长远看，区域电价分化或将导致新能源投资进一步分化，建议关注具备精细化运营能力的相关企业及配套商：运营商建议关注【龙源电力】【三峡能源】等：储能建议关注【西子洁能】【林洋能源】【晶科科技】【天能股份】【同力日升】；虚拟电厂建议关注【林洋能源】【合康新能】【国能日新】；（5）天然气：新一轮寒潮来袭，需求提振下市场价格有望改善，建议关注具备气源增长潜力、贸易优势的企业【首华燃气】【九丰能源】【新奥股份】等。 环保：中央经济工作会议在两个方面提到环保行业的发展：（1）“积极稳妥化解地方政府债务风险”的部署。（2）“坚持‘双碳’引领，环保行业正迎来“财务困境反转”与“成长逻辑重塑”的机遇。随着化债推进，环保企业应收账款及现金流问题有望得到改善，提升估值水平，水务、垃圾焚烧等运营资产具备提高分红意愿的趋势，建议关注（1）应收账款占比高、化债对报表改善弹性大的公司，【武汉控股】【创业环保】等；（2）业务具备增长潜力，但一直以来受到化债拖累的公司，【侨银股份】【玉禾田】【聚光科技】等；（3）现金流改善带来分红意愿提升的企业【瀚蓝环境】【军信股份】【重庆水务】等。以及在“双碳”大政策引领的背景下，具备核心技术或商业模式壁垒，市场格局良好、已实现规模化收入，或正处于订单加速落地期的细分领域龙头，建议关注【雪迪龙】【美埃科技】【旺能环境】等。 风险提示： 政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，大额解禁风险，补贴下降风险，产品价格下降不及预期。 内容目录 1.专题研究...................................................................6 1.1.各省竞价结果梳理.....................................................61.2.供需与电源结构影响竞价结果...........................................61.3.分区域看，表现分化，华东地区电价水平较高.............................71.3.1.华东地区：强调平衡新能源推广与电力市场稳定性。..................71.3.2.西北地区：资源禀赋优越，甘肃省竞价结果全国最低..................81.3.3.南方区域：电力市场化程度高，竞争激烈............................81.3.4.华北区域：竞价接近上限..........................................91.4.新能源项目收益率区域分化或将进一步凸显...............................92.行情回顾..................................................................103.市场信息跟踪..............................................................123.1.电价跟踪............................................................123.2.动力煤价格跟踪......................................................123.3.天然气价格跟踪......................................................134.上市公司动态..............................................................135.行业动态..................................................................156.投资组合及建议............................................................187.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.各省增量光伏项目机制电价较脱硫煤降幅....................................7图2.各省增量风电项目机制电价较脱硫煤降幅....................................7图3.上海市光伏/风电发电量占比...............................................8图4.云南省发电结构（2025.1-10）.............................................9图5.海南省用电量增速........................................................9图6.各行业近两周涨跌幅.....................................................10图7.环保及公用事业各板块近两周涨跌幅.......................................10图8.公用事业近两周涨幅前十（%）............................................11图9.公用事业近两周跌幅前十（%）............................................11图10.环保近两周涨幅前十（%）...............................................11图11.环保近两周跌幅前