南华期货铅产业周报——交割施压与成本兜底，多空博弈静待方向选择

——交割施压与成本兜底，多空博弈静待方向选择 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前铅市正处于宏观与微观逻辑的激烈碰撞期。宏观层面，美联储12月如期降息25个基点，市场流动性预期虽宽松，但美国初请失业金人数飙升至23.6万人（创2020年以来新高），引发市场对“硬着陆”风险的担忧，美元指数走弱的同时，有色板块并未出现普涨，显示市场情绪正从“宽松交易”转向“衰退交易”。微观层面，矛盾集中在供应端的结构性分化。原生铅企业检修陆续结束，交割品牌产量恢复，叠加沪铅2512合约临近交割，显性库存面临移库累增的压力（SMM厂库已增至1.31万吨）。然而，再生铅端提供了坚实的下方支撑：受北方极寒天气及废电瓶回收困难影响，内蒙古等地开工率骤降25.71%，且中小再生铅企业综合利润倒挂（-35元/吨），成本支撑逻辑依然有效。综上所述，短期铅价将在“交割利空”与“成本利多”之间反复拉锯，重心或维持低位震荡，等待库存拐点指引。 ∗近端交易逻辑 当本周最值得警惕的信号来自外盘：LME 0-3现货贴水扩大至-51.57美元/吨，创14个月新低，且LME铅价已跌破1970美元一线，显示海外现货需求极度疲软，过剩压力巨大。相比之下，内盘因废电瓶供应紧张（供应指数跌至0.6以下）导致原料成本高企，再生铅挺价意愿强烈。这种“外弱内强”的结构将持续压制沪铅的上涨空间，但也限制了其下跌深度。 *远端交易预期 长期来看，铅市缺乏趋势性增量故事。电动自行车新国标虽带来短期置换需求，但锂电替代的长周期逻辑未变。出口型电池企业订单持续低迷，国内消费主要依赖冬季替换的季节性脉冲。若暖冬导致替换需求不及预期，累库风险将贯穿至明年一季度。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 区间操作，逢高短空，逢低试多。 上方压力位 17,300-17,400，考虑到交割压力，触及可轻仓试空。 下方支撑位 16,800-16,950，触及成本线，可布局反弹多单。 期权策略： 卖出宽跨式期权。波动率预计收窄，可卖出虚值看涨（行权价17500）和虚值看跌（行权价16800），赚取时间价值。 套利策略： 观望或做扩内盘月差（买近抛远）。 虽然交割有累库预期，但废电瓶紧张可能导致近月合约在下跌过程中表现更抗跌。 1.3产业客户操作建议 铅价格波动率（日度） 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、美联储降息落地： 美联储12月议息会议宣布降息25个基点，点阵图显示2026-2027年利率仍有下行空间，全球流动性环境边际改善。 2、中国政策定调： 中央经济工作会议强调“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，为国内商品市场托底。3、再生铅开工骤降： 受寒潮及原料短缺影响，SMM再生铅四省周度开工率环比大幅下滑3.01个百分点至45.36%。其中内蒙古开工率暴跌25.71个百分点，且大量炼厂因亏损或由于环保/设备原因停产。4、利润持续倒挂： 截至12月12日，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为 -35元/吨。亏损状态下，再生精铅贴水收窄，持货商惜售情绪升温。5、废电瓶供应紧张： 废电瓶供应指数处于0.6以下的低位区间，且北方降温导致回收量进一步减少，原料价格坚挺支撑铅价。 【利空驱动】 1、美国就业恶化： 美国12月6日当周初请失业金人数录得 23.6万人（预期22万，前值19.2万），创下2020年3月以来最大单周增幅。这一“衰退信号”直接导致伦铅盘中破位下跌。 2、美元指数震荡： 尽管降息，但受欧元区经济疲软拖累，美元指数并未大幅崩塌，对有色金属的计价支撑有限。3、LME结构崩坏： LME 0-3贴水扩大至 -51.57美元/吨，为14个月新低，表明海外现货严重过剩，且LME库存维持在23.5万吨的高位。4、原生铅复产： 原生铅周度开工率65.5%，云南及湖南部分检修结束，下周华东地区检修也将结束，供应将逐步恢复。5、交割累库预期： 临近沪铅2512合约交割，原生铅厂库库存已增加0.12万吨至1.31万吨，市场普遍预期交割期间显性库存将出现累积。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内数据： [12-15] 中国11月社会消费品零售总额同比（验证以旧换新消费成色） [12-15] 中国11月规模以上工业增加值同比 [12-19] SMM铅锭/废电瓶周度库存数据 国际数据： [12-18] 美国11月未季调CPI年率（通胀是否反弹） [12-19] 美国11月失业率/非农就业人口（进一步验证衰退逻辑） 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏强震荡，报收在17125元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1984美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演