计算机行业跟踪周报：商业航天系列报告二：中国可回收火箭首飞在即，把握商业航天拐点机会

商业航天系列报告二：中国可回收火箭首飞在即，把握商业航天拐点机会 2025年12月14日 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼中国可回收商业火箭发射在即，有望见证中国航天的可回收时代：2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道，火箭一子级在着陆段点火后出现异常，未实现在回收场坪的软着陆。2025年底开始，长征12A（12月17日）、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号商业火箭有望陆续迎来首发。经过批量首飞验证，2026年商业火箭有望由量变引发质变，有望见证中国进入火箭可回收时代。 ◼火箭运力严重不足，可回收实现后火箭和卫星有望迎来快速增长：根据我们测算：2026-2029年卫星发射数量年均499颗，2030年开始年均1932颗，2033年开始年均5248颗。目前星网和垣信的卫星发射靠长征六号甲、长八甲、长十二、长五B等主力火箭，受制于火箭的运力，截至12月14日，2025年星网和垣信合计发射171颗，远小于未来的卫星发射需求。后续随着商业火箭（朱雀三号、天龙三号、长十二B）的成熟，这批可复用火箭实现可回收，有望助力国内低轨卫星星座组网加速落地。我们预计从2026年开始，国内卫星和火箭数量有望保持快速增长。 相关研究 《构建数据库的“CUDA”，英伟达存储变革下软件重构》2025-12-07 《商业航天：奇点时刻，航天强国》2025-12-03 ◼可回收火箭的意义：从跟跑到领跑的跨越：近期，中国在可回收火箭领域取得了技术突破与试验进展，我国航天产业距离“低成本、高复用”越来越近。中国可回收火箭技术突破，不仅是航天产业内部的成本革命与技术升级，更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要支点。短期来看，将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链相关企业；长期来看，将推动我国从航天大国向航天强国跨越，为我国在新一轮科技革命与产业变革中抢占先机提供重要支撑。 ◼投资策略与相关标的：面向“十五五”：火箭发射：向可重复、低成本、大运力演进，从验证阶段逐步迈向工程应用和规模发展阶段。资本、技术和市场三重共振，商业航天正进入高速发展期，坚定看好产业发展机遇。 ◼火箭侧：商业火箭处于从0到1的阶段，弹性最大；相关标的：超捷股份：结构件独供（更换成本高）；斯瑞新材：发动机铜内壁；高华科技：传感器；银邦股份：控股公司飞而康为发动机3D打印供应商；昊志机电：发动机电控；航天机电：控股股东长征八院拥有长征12A可回收火箭；航天工程：控股股东航天一院拥有“长征九号”（中国版星舰）和长征10A可回收火箭；航天动力：控股股东航天六院拥有YF系列发动机。 ◼卫星侧：发星量确定性增长，关注高价值量载荷。相关标的：上海瀚讯：宽带载荷；*ST铖昌：相控阵T/R芯片；臻镭科技：T/R和AD，电源管理；航天电子：激光通信、测控系统。 ◼太空算力：火箭运力新需求。顺灏股份：投资国内算力星座轨道辰光；上海港湾：能源系统；乾照光电：能源系统。 ◼风险提示：政策推进不及预期、技术推进不及预期、竞争加剧影响。 内容目录 1.火箭：可回收商业火箭发射在即，行业有望迎来快增..................................................................42.可回收带来发射成本骤降，中国实现可回收火箭的战略意义重大..............................................53.宏观驱动，太空算力带来新运力需求..............................................................................................83.1.规则倒逼：ITU频轨资源的“生死时速”.............................................................................83.2.火箭运力新需求：太空算力...................................................................................................104.投资策略与相关标的........................................................................................................................114.1. Spacex估值超万亿美金...........................................................................................................114.2.相关标的图谱...........................................................................................................................125.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：今年来中美火箭发射情况对比（截至2025年12月9日，火箭形状代表其型号，最下排数字为该火箭发射次数）........................................................................................................................4图2：国内主要可回收火箭研制单位及产品进展（截至2025年12月）.......................................5图3：spacex火箭建造成本和复用成本（单位：万美金）...............................................................6图4：典型运载火箭一级（左图）、二级（右图）产品成本构成.....................................................6图5：2014-2025YTD的成本下降曲线（黄线）................................................................................8图6：单个40 MW集群在太空与地面运行10年的成本对比.....................................................11图7：spacex历史估值（截至2025年12月）.................................................................................12 表1：国内外主流火箭发动机型号和参数...........................................................................................7表2：ITU的星座发射规则...................................................................................................................9表3：星网（GW星座）和垣信（千帆星座）需完成量测算...........................................................9表4：2026-2037年低轨通信卫星发射量测算（单位：颗）..........................................................10表5：美股主要火箭上市公司.............................................................................................................12 1.火箭：可回收商业火箭发射在即，行业有望迎来快增 可重复使用火箭的革命性意义在于通过显著降低发射成本、缩短任务周期，从而大幅提升运力供给，其中低成本是推动航天产业实现“商业化”的核心驱动力。卫星互联网的规模化部署将显著提速，并催生卫星互联网、太空算力、太空旅游、在轨制造、深空探测等新兴商业场景。 可回收技术的挑战在于如何协调工程复杂性与经济性之间的矛盾。当前核心难点在于，在确保火箭可靠和安全回收的基础上，同时平衡高难度工程技术（如高精度制导、热防护和发动机多次点火）的研发和实施成本，以最终实现整体发射成本的有效降低。 美国目前领先。2025年1月1日至2025年12月12日，spacex的猎鹰9号已经完成161次发射任务（不含星舰），也是今年全球航天第300次发射。Spacex的发射占了全球一半的发射量。中国自2023年底中央经济工作会议将商业航天拔高至“战略性新兴产业”以来，在政策、技术和产业的持续推动下，国内可回收火箭研发试验进展快速。 数据来源：filghtatlas官网，东吴证券研究所 中国可回收商业火箭发射在即，行业有望由量变引发质变。2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道，火箭一子级在着陆段点火后出现异常，未实现在回收场坪的软着陆。2025年底开始，长征12A（12月17日）、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号商业火箭有望陆续迎来首发。经过批量首飞验证，2026年商业火箭有望由量变引发质变，有望见证中国进入火箭可回收时代。 2.可回收带来发射成本骤降，中国实现可回收火箭的战略意义重大 火箭成本拆分。根据《从低成本角度探讨航天运载器技术发展路线》数据，猎鹰9号火箭的一子级占总成本60%（回收一级即可覆盖大部分成本），二子级占20%，整流罩占10%，推进剂占0.8%，发射测控、翻修等相关费用占9.2%。 火箭发动机成本占比超50%。运载火箭硬件产品体系复杂，主要包括发动机、箭体结构、电气设备、管路阀门、火工品等，其中发动机及箭体结构占硬件设备成本比例最大（超过50%），尤其是在一子级上，两者占比更为突出。 数据来源：《基于财务管理视角的SpaceX公司火箭低成本分析及启示》，东吴证券研究所 各家航天企业以自研发动机为主。国内火箭发动机生产企业主要包括航天科技六院、和民营企业的蓝箭航天、天兵科技、中科宇航、东方空间、星际荣耀、星河动力等。航天科技集团制造的发动机主要为长征系列运载火箭使用，其中，航天科技六院是中国航天液体发动机研发的“摇篮”。民营企业研发的发动机也主要为各自的火箭所使用。 载荷质量激增，成本曲线陡降。Spacex的猎鹰9号于2025年实现一子级可回收。从图中可以看到，从2014年至2025年6月，spacex通过猎鹰9号，实现了发射成本的大幅下降。 数据来源：TECTONYX，东吴证券研究所 可回收火箭的意义：从跟跑到领跑的跨越。近期，中国在可回收火箭领域取得了技术突破与试验进展，我国航天产业距离“低成本、高复用”越来越近。中国可回收火