港股周报：关注流动性改善预期，或进入港股相关科技板块布局时机

关注流动性改善预期，或进入港股相关科技板块布局时机 glmszqdatemark2025年12月14日 本周（2025年12月8日-12月12日，全文同）恒生指数跌0.42%，恒生科技指数跌0.43%，恒生中国企业指数跌1.29%。本周港股通净卖出31亿元，年初至今南向资金净买入12,878亿元，相当于2024年全年净买入的173.09%。本周南向资金重点加仓小米集团-W、美团-W、贝壳-W。 AI方面：1）阿里巴巴成立千问C端事业群。千问C端事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务。阿里千问公测23天，月活跃用户数已突破3000万。阿里云CTO、通义实验室负责人周靖人近期成为阿里巴巴合伙人。2）Meta在开发其新AI模型“Avocado”时，使用了包括阿里巴巴Qwen模型在内的多个第三方模型进行优化训练。3）腾讯元宝AI助手推出QQ群智能未读消息总结功能。具体功能包括热聊话题归类、精准信息追踪、群文件整合和原文直达索引等。4）腾讯自研大模型混元2.0（Tencent HY 2.0）正式发布，采用MoE架构，具备406B总参数量（激活参数32B），支持256K超长上下文窗口。5）智谱开源AutoGLM手机Agent全套能力，从2023年4月开始研发32个月，实现全球首个具备Phone Use能力的AI Agent，覆盖50+高频中文App。系统采用云手机架构确保数据安全可审计，主动放弃操作微信等用户隐私敏感App，建立Phone Use能力框架支持点击滑动输入等基础动作。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 分析师杨雨辰执业证书：S0590525110015邮箱：yangyuchen@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师刘诗雨执业证书：S0590525110017邮箱：liushiyu@glms.com.cn 互联网：【腾讯控股】26年17XPE，我们预计Q4国内游戏环比有望加速，海外游戏健康增长，广告有望延续高增长，本周腾讯发布混元2.0，QQ群开放AI总结功能，年底AI Agent产品值得期待。【快手】26年11XPE，主业稳健增长符合预期，可灵发布新版本流水环比有望提升，当前位置估值性价比高，建议关注。【阿里巴巴】FY27PE 19X。千问APP宣布MAU超3000万，并向所有用户开放AI PPT、AI写作、AI文库、AI讲题四项新功能，随着大模型迭代+agentic能力提升+生态融合加速，千问App有望成为AI时代国民级应用。本周阿里通义团队发布Qwen3-TTS新一代文本转语音模型，支持10种语言和9种中文方言，建议关注明年Qwen大模型迭代进程。【哔哩哔哩】26年21XPE，Q4广告增速有望持续快于大盘，关注明年新游上线进展。【网易云音乐】26年17X PE公司核心业务壁垒稳固，运营效率不断提升。建议关注公司在线音乐付费率的提升趋势、AI等新技术的商业化进展以及社交娱乐业务的转型效果。【小米集团】26年22X PE，建议关注年底重磅产品发布会。 分析师樊程安吉执业证书：S0590525110016邮箱：fanchenganji@glms.com.cn 分析师赵融执业证书：S0590525120005邮箱：zhaorong@glms.com.cn 研究助理周芷西执业证书：S0590125110068邮箱：zhouzhixi@glms.com.cn 新消费：【泡泡玛特】26年14XPE（本段均为bbg一致预期），近期品牌势能与经营表现向上。“黑五”期间表现亮眼，海外市场进入圣诞消费旺季。LV中国总裁加入董事会，或倚托国际品牌向上扩充巩固高线产品客群。全球化布局持续深化，建议重点关注圣诞季欧美核心市场销售情况及Labubu 4.0新品进展。【名创优品】26年12XPE，三季度营收实现58亿元，同比增长28%。近期，与《疯狂动物城2》的联名合作证明其IP运营和渠道能力。随着MINISOLAND等标杆店型加速落地，IP产品矩阵不断深化，自有IP变现销量以及类似《疯狂动物城》的热度联名IP的长期表现可期，关注TOPTOY上市进展。 相关研究 1．美股科技行业周报：AI应用商业化加速，SpaceX估 值 或 达8000亿 美 元-2025/12/072．港股周报：增量资金进场与流动性改善预期将带动风偏，或进入港股相关科技板块布局时机-2025/12/07 智驾：特斯拉称已很接近实现FSD，明年会有更强模型上车。【小鹏汽车】26年1.2X PS（本段均为bbg一致预期），增程X9订单持续增长，26年智驾+机器人+物理世界大模型共振推动公司进入全新阶段。【理想汽车】26年0.9X PS，前期发布AI智能眼镜反馈良好，持续加速组织管理改革重回创业架构。【蔚来汽车】全新ES8交付破2万台，业绩指引持续超预期，正进入强势纯电周期。【禾赛科技】26年5X PS，ADAS业务受益于智驾渗透率提升，近期获吉利银河多款车型定点。Robotics业务订单快速增长。 投资建议：我们持续看好中国AI价值重估行情，建议关注：1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势，【腾讯控股】【携程集团】【快手】【阿里巴巴】【哔哩哔哩】【小米集团】【百度集团】【美团】；2）具备模型或应用能力的AI生态企业：【京东健康】【汇量科技】【KEEP】【粉笔】【知乎】【第四范式】【涂鸦智能】等。 风险提示：地缘政治风险；政策监管风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧风险。 目录 1公司财报与新闻.......................................................................................................................................................32港股市场综述...........................................................................................................................................................42.1中国香港市场......................................................................................................................................................................................42.2南向资金..............................................................................................................................................................................................73投资建议.................................................................................................................................................................84风险提示.................................................................................................................................................................9插图目录..................................................................................................................................................................10表格目录..................................................................................................................................................................10 1公司财报与新闻 1）中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。 2）12月11日美联储货币政策委员会会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，货币政策无预设路径，将逐次会议依据数据决策。 3）阿里巴巴成立千问C端事业群。千问C端事业群由原智能信息与智能互联两个事业群合并重组而来，包含千问APP、夸克、AI硬件、UC、书旗等业务，其首要目标是将千问打造成为一款超级APP。阿里千问公测仅23天，月活跃用户数已突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。鉴于过去一年Qwen模型的领先地位，阿里云CTO、通义实验室负责人周靖人近期成为阿里巴巴合伙人。据知情人士透露，Meta在开发其新AI模型“Avocado”时，使用了包括阿里巴巴Qwen模型在内的多个第三方模型进行优化训练。 4）腾讯元宝AI助手推出QQ群智能未读消息总结功能。具体功能包括热聊话题归类（标注讨论时间段和参与成员）、精准信息追踪（专门筛选@提及消息）、群文件整合和原文直达索引等。元宝已支持添加为QQ好友进行一对一对话。 5）B站辟谣全面会员。12月11日，一条关于哔哩哔哩致用户的截图在网络流传，截图内容称，“为持续夯实社区生态根基，保障优质内容创作的可持续性，为用户提供更稳定、高清、多元的视听体验，自2026年3月1日起，哔哩哔哩平台所有视频类资源均需购买B站视频会员方可完整观看，基础弹幕功能同步绑定会员权益开放。”B站有关人士表示，“该消息为不实消息，对于造谣者我们将追究法律责任。也请大家切勿轻信和传播网络谣言。” 6）抖音推出“抖音买单”功能。消费者可以在商家门店，通过抖音App扫码官方的支付设备后，跳转至商家的“买单”界面进行支付。整个操作流程与主流线下支付工具类似，扫码后的抖音买单页面需手动输入订单金额，消费者与商家确认无误后可选择抖音支付、支付宝、微信支付等方式完成付款，全程无需跳转至第三方应用，支付闭环在抖音App内即可完成。 2港股市场综述 2.1中国香港市场 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国