核心观点与强弱分析
铜价短期高位回调，主要因高位价格对利空敏感度增强，宏观方面特朗普倾向于降息预期增强，美元指数企稳。基本面看，短期国内现货驱动逻辑减弱，全球总库存增加，COMEX库存明显增长，国内现货升水快速回落至贴水，下游需求受价格高位抑制。长期来看，供应紧张格局未改，铜精矿港口库存高企，加工费弱势，精铜产量同比增加但增速放缓，CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上。短期涨价去库逻辑弱化，但长期消费回升预期较强，AI算力中心建设、新能源和发展中国家将支撑铜消费。
关键数据与研究结论
- 宏观方面：特朗普倾向于降息，美联储官员对降息政策存分歧，美元指数企稳；中国央行表示灵活运用降准降息等货币政策工具。
- 基本面：
- 库存：全球总库存增加1.46万吨至80.34万吨，COMEX库存增加1.04万吨，国内社会库存增加0.41万吨。
- 现货：国内现货升水快速回落至贴水，LME0-3升水缩窄，COMEX和LME价差回落至260美元/吨左右。
- 供应：铜精矿港口库存持续偏高，加工费弱势；11月精铜产量110.31万吨，同比增长9.75%；CSPT计划2026年降低矿铜产能负荷10%以上。
- 消费：1-10月表观消费同比增长7.00%，电网投资、家电、新能源是重要支撑；10月空调产量下降27.92%，新能源汽车产量同比增长21.12%。
- 交易策略：铜价短期调整提供长期做多入场点，建议逢低买入；价差交易方面，COMEX和LME价差走弱，LME和SHFE正套机会减弱，可关注内外反套机会。
- 风险点：特朗普关税政策可能引发经济衰退。
周度数据总结
- 需求端：铜材企业开工率环比回升，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升，电线电缆原料库存持续低位，铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有减少。
- 供应端：铜精矿进口同比增加，加工费持续弱势；再生铜进口量同比增加，国产量同比大幅上升，精废价差扩大，进口亏损扩大；粗铜进口环比增加，加工费回升；精铜产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大。
- 交易端：
- 波动率：LME、SHFE、INE铜波动率扩大，COMEX铜波动率下降。
- 期限价差：沪铜期限结构走平，LME铜现货升水回落。
- 持仓：LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降。
- 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加。
- 现货升贴水：国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升。
- 库存：全球总库存增加，COMEX库存增量明显，国内社会库存增加，保税区库存减少。
- 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置。
