2025年11月社融数据点评：社融同比转为多增，M2-M1剪刀差扩大

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.聚势赋能开新局——2025年中央经济工作会议解读(2025-12-12)2.食品带动CPI同比上行，PPI环比保持上涨——2025年11月通胀数据点评(2025-12-11)3.加快进、出口渠道多元化——2025年11月贸易数据点评(2025-12-10)4.新型城镇化构建融合新格局，美国ADP就业数据不及预期(2025-12-05)5.制造业景气稳中有升，服务业PMI因淡季回落——2025年11月PMI数据点评(2025-12-01)6.国内增强消费品供需适配性，美国12月降息预期再升温(2025-11-28)7.海南封关倒计时，联储内部出现分歧(2025-11-21)8.基数叠加出口放缓，经济指标走低——2025年10月经济数据点评(2025-11-17)9.货币政策强调“稳增长”，美国政府结束停摆(2025-11-14)10.新增人民币贷款再次转负——2025年10月社融数据点评(2025-11-14) 政府债融资同比降幅收敛，企业债融资是主要支撑项。从社融结构看，2025年11月，新增直接融资16552亿元，是当月社融主要支撑项，同比多增654亿元，环比多增8505亿元，主要贡献来自企业债融资。2025年11月政府债融资新增12041亿元，同比少增1048亿元，连续4个月同比少增，主要因去年同期基数较高，但降幅较上月环比收窄了4595亿元，主要因11月地方专项债发行有所加快，11月地方专项债发行4921.9亿元，净融资4464.0亿元，较上月明显增加，或主要因财政部下达5000亿元地方债结存限额，12月有望继续支撑政府债融资；企业债券融资4169亿元，同比多增1788亿元，连续3个月同比多增，或主要因为信用债发行明显增长，尤其金融债、产业债发行放量显著，金融债扩容或因商业银行补充资本以及优化负债结构，科创债、绿色债也延续强劲发行节奏，而房地产行业和城投的债券发行依然在收缩；非金融企业境内股票融资同比减少86亿元至342亿元，可能与A股短期回调有关。另外，新增表外融资同比多增1328亿元至2146亿元，其中新增委托贷款为-188亿元，同比少增5亿元，而新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比多增753亿元、580亿元至844亿元、1490亿元，是表外融资的主要贡献项。 票据融资和短贷同比多增，新增居民贷款连续走低。2025年11月，企（事）业单位贷款增加6100亿元，同比多增3600亿元，主要受票据融资支撑。其中，企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元，企业经营依旧偏好短期资金；企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱，但环比多增1400亿元；票据融资多增3342亿元，同比多增2119亿元，银行继续选择通过票据冲量。中央经济工作会议指出，将推动投资止跌回稳，并有效激发民间投资活力，后续政策落地后有望提振企业投资意愿。11月，居民贷款减少2063亿元，连续两个月减少，同比多减4763亿元，其中居民短期贷款减少2158亿元，同比多减1788亿元，或因双十一消费高峰过去，以及国补边际拉动效应降低，居民消费意愿依然偏弱，中央经济工作会议提出将优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力，有助于改善居民消费；居民中长期贷款增加100亿元，同比 少增2900亿元。11月，楼市成交继续偏弱，30大中城市单月商品房成交面积同比下降33.06%。截止12月11日，30大中城市累计成交面积同比下滑31.44%，楼市成交仍然疲软。中央经济工作会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，后续地产提振措施落地，有望提振居民中长期贷款。 人民币存款同比少增，M1同比增速走低。2025年11月单月，人民币存款增加14100亿元，同比少增7600亿元。其中居民存款增加6700亿元，同比少增1200亿元；非金融企业存款增加6453亿元，较去年同期少增947亿元；与此同时，非银行业金融机构存款增加800亿元，同比少增1000亿元，近期A股成交热度有所回落，居民、企业存款向非银“搬家”放缓；财政存款减少500亿元，较去年同期少增1900亿元，临近年末财政支出有所加快。11月末，M2同比增长8.0%，相较上月回落0.2个百分点，延续高位增长趋势。由于前期基数连续走高，M1同比增长4.9%，增速回落1.3个百分点。10月末，M2与M1剪刀差为3.1%，较上月走高1.1个百分点。M1同比增速走低，既有基数上升的原因，也与实体经济信心边际回落有关。后续随着基数回升，M1同比增速或延续下行，中央经济工作会议提出灵活高效地运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，意味着货币政策仍将维持支持性的立场，有望支撑M2增速。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025