双碳再获顶层定调，反内卷迎阶段性里程碑，关注英伟达缺电峰会

子行业周度核心观点： 整体观点：中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为明年经济工作的八项重点任务之一。具体措施包括：深入推进重点行业节能降碳改造、扩大绿电应用等。加快能源供应与消费领域的持续“降碳”，同时实现“能源强国”的目标，无疑仍将是我国经济发展的重要主线之一。我们认为，与十四五相比，十五五期间广义新能源领域投资机会的主要“变量与增量”将主要聚焦至三个细分方向：1）受益于新建电源结构变化大趋势的风电；2）作为非电领域降碳关键载体的绿色氢氨醇；3）助力新型能源体系建设的储能及相关产业链。 风电：欧盟电网方案正式发布，风电项目接入许可问题有望逐步改善，潜在的差价合约写入国家立法改革有望加强后续海风项目建设确定性，欧洲风电需求有望持续释放，建议关注具备出海能力的管桩、零部件、海缆、风机环节。 锂电：天际股份、天赐材料6F项目接连延期，供给扩张谨慎。天际股份3万吨6F项目的预定可使用状态从24年12月延期至25年12月；天赐材料22年可转债募投项目中4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）第二次延期，项目完工时间由原计划的25年12月31日调整至26年7月31日。继续看好6F的供需改善和挺价，坚定看好锂电产业链。 光伏&储能：本周我们发布光伏行业2026年度策略《“反内卷”促扭亏，β修复看需求预期，α聚焦新技术&第二曲线》；光伏反内卷阶段性里程碑——“硅料整合平台公司”成立，关注“两条腿走路”模式后续推进，全产业链自律性限产限价仍然是行业全面实现扭亏的关键。 氢能与燃料电池：氢能2026年度策略：非电降碳关键载体，蓄势已成、拐点将至。25年氢能顶层关注度提升，非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。 AIDC：台湾液冷供应链企业营收计提创新高；亚马逊发布最新一代ASIC芯片，搭配液冷散热；蓝思科技收购PMG及元拾科技，持续看好国内企业在全球液冷市场的地位提升。 电网：1）英伟达计划下周举办AI缺电峰会，北美AI缺电逻辑强化，考虑到北美高压电力设备供应持续短缺，头部电力设备出海企业有望持续受益订单外溢；2）浙江特高压交流环网获发改委批复建设，总投资293亿元，创国内单体工程量最大的特高压交流工程，Q4特高压核准&招标已显著提速，看好特高压建设显著提升相关公司利润弹性。 本周重要行业事件： 风光储：中央经济工作会议将“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”列为八项重点任务之一；中广核启动2026年度7.2GWh储能系统框采招标；多晶硅产能整合收购平台成立落地。 电网：英伟达计划下周举办AI缺电峰会；浙江特高压交流环网获发改委批复建设。 锂电：天际股份、天赐材料接连延期6F项目；海辰储能签署储能大单。 氢能与燃料电池：中国经济年会：25年要扩大绿电应用培育氢能、绿色燃料等新的增长点；金风兴安盟二期60万吨绿色甲醇项目获批；国富氢能携手BTE、Hylium，共拓全球数据中心氢能供电新赛道。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点： 中央经济工作会议本周在北京举行，“坚持‘双碳’引领，推动全面绿色转型”被列为明年经济工作的八项重点任务之一。提到的具体措施包括：1）深入推进重点行业节能降碳改造；2）制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用；3）加强全国碳排放权交易市场建设；等。 结合此前《十五五规划建议》等文件中关于能源领域的相关表述，我们可以很明确的看到：加快能源供应与消费领域的持续“降碳”，同时实现“能源强国”的目标，无疑仍将是我国经济发展的重要主线之一。我们判断在十五五期间，绿色氢氨醇、风光储、新型电力系统等赛道仍将充满投资机会，其中十五五相比十四五期间的主要“变量与增量”将主要聚焦至三个细分方向：1）受益于新建电源结构变化大趋势的风电；2）作为非电领域降碳关键载体的绿色氢氨醇；3）助力新型能源体系建设的储能及相关产业链。 风电：欧盟电网方案正式发布，风电项目接入许可问题有望逐步改善，潜在的差价合约写入国家立法改革有望加强后续海风项目建设确定性，能源独立自主诉求下欧洲风电需求有望持续释放，建议关注具备出海能力的管桩、零部件、海缆、风机环节。 本周欧盟委员会发布欧盟电网方案，计划加大对欧洲电网基础设施的投资，加强互联互通并支持欧盟能源安全和竞争力目标实现。对风电方面的影响主要体现在：1）当前欧洲电网建设的不确定性制约了欧洲本土的风电发展，根据欧洲风能协会统计，目前约有500GW的风电项目等待电网的接入许可，本周发布的电网方案建议从现有的“先登记先受理”标准更新为“（项目）先准备好先受理”，从而推动后续风电项目能够以更快的速度进行建设；2）与欧盟电网方案一起发布的还有一份《差价合约指导手册》，根据部分欧盟官员透露，随着后续电网方案完成通过，风电、光伏等新能源项目基于差价合约招标有望在27年之前转为国家立法。 从本次电网方案发布表态来看，能源安全仍然是欧盟目前的核心诉求之一，叠加新能源汽车、数据中心等领域带来的电力需求，将驱动欧洲可再生能源项目建设需求在中长期维度持续释放，随着电网建设规划逐步清晰，以及政府招投标机制改革落地，看好后续欧洲风电，尤其是海风需求释放的确定性。建议关注有望受益于欧洲风电需求的管桩（大金重工、海力风电），零部件（金雷股份），海缆（东方电缆、中天科技）、风机（明阳智能、金风科技、运达股份、三一重能） 投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线。 1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年1-11月国内陆风（不含塔筒）中标均价持续回暖，看好本轮陆风制造端盈利弹性释放的幅度及长度；“两海”方面，国内海风开工加速，海外拓展良好，年内海外签单同比维持高增。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等； 2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q3管桩企业发货量有望继续大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等； 3）零部件：Q3常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q3为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q3零部件环节保持量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。 锂电：天际股份、天赐材料6F项目接连延期，供给扩张谨慎。天际股份3万吨6F项目的预定可使用状态从24年12月延期至25年12月；天赐材料22年可转债募投项目中4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）第二次延期，项目完工时间由原计划的25年12月31日调整至26年7月31日。继续看好6F的供需改善和挺价，坚定看好锂电产业链。 天际股份：3万吨6F项目延期 天际股份经审慎研究，将“3万吨六氟磷酸锂、6000吨高纯氟化锂等新型电解质锂盐及一体化配套项目”达到预定可使用状态日期从2024年12月延期至2025年12月。天际股份表示，此次募投项目“3万吨六氟磷酸锂、6,000吨高纯氟化锂等新型电解质锂盐及一体化配套项目”中“3万吨六氟磷酸锂”产能分为二期进行建设，一期工程1.5万吨六氟磷酸锂产能已于2024年8月进入试生产阶段，目前已基本达产；“6000吨高纯氟化锂”项目已完成建筑主体结构及基础建设部分的施工。 鉴于目前新能源市场处于周期性调整阶段，天际股份根据宏观经济环境、市场竞争环境等综合因素的影响，经审慎考虑，为确保募集资金投入的安全性、有效性及适应外部环境变化，结合实际经营情况、整体市场变化和客户需求，谨慎使用募集资金，逐步进行项目布局、稳步推进项目实施，决定将“3万吨六氟磷酸锂、6000吨高纯氟化锂等新型 电解质锂盐及一体化配套项目”达到预定可使用状态日期从2024年12月延期至2025年12月。 天赐材料：8.34亿元募投项目二度延期 12月10日，天赐材料发布公告称，对2022年可转债募投项目中“年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）”进行第二次延期，项目完工时间由原计划的2025年12月31日调整至2026年7月31日，涉及募集资金8.34亿元。 公告显示，截至2025年11月30日，该项目已累计投入募集资金8223.47万元，占计划投入金额的9.86%。本次延期后，建设周期将延长至45个月，较原计划累计延长7个月。公司表示，本次延期主要由于设备采购及到货周期超出预期，目前项目已完成工艺创新升级及相关审批手续，正处于厂房建设及部分设备安装阶段。为推进项目实施，公司已成立专项工作组，建立月度进度汇报机制，重点协调设备供应商缩短交付周期。 万华化学：继续加码磷酸铁锂，65万吨级项目落地莱州 12月4日，莱州市与万华化学集团股份有限公司正式签署“万华莱州绿电产业园”项目投资协议。根据规划，万华化学将在莱州投资建设年产65万吨磷酸铁锂项目，项目达产后将为山东省动力电池、储能电池等新能源产业提供关键材料支撑。莱州方面表示，该项目是当地产业发展的“强引擎”。 万华化学目前已实现第四代磷酸铁锂量产、第五代定型首发，其自主研发的新型铁锂烧结技术可生产高压实密度产品，相关技术已被列入限制出口目录。此次65万吨项目落地，为技术迭代提供更多实践场景，持续拉开与同行的技术差距，稳固其在行业内的技术地位。 久功新能源：浙江首条干法全固态锂金属软包电池中试线开工 12月4日，久功（湖州）新能源有限公司在浙江湖州安吉举行“干法全固态锂金属软包电池”100MWh中试产线开工仪式。该中试线预计于2026年第一季度正式投产，设计年产能100MWh，将实现8Ah、20Ah、70Ah等多规格电芯的批量生产，并重点试制验证108Ah大容量电芯。 公司介绍，其选择的技术路线为“全固态—硫化物—无锂负极—高能正极—干法工艺—一体式复合工艺”，聚焦硫化物全固态锂金属电池的开发与商业化应用。中试线开工意味着相关技术由实验室阶段向工程化、规模化验证进一步推进。 三星SDI：签订96亿元磷酸铁锂储能大单 12月9日，三星SDI发布消息称，其美国子公司与美国客户签署磷酸铁锂储能电池订单，合同金额超过2万亿韩元，约合13.6亿美元，订单交付期将自2027年起持续三年。客户为一家美国能源基础设施开发和运营企业，具体名称尚未披露。 此次三星SDI供应的磷酸铁锂电芯将应用于储能系统解决方案SBB2.0，这是其首款采用方形磷酸铁锂电池的储能系统。根据合作协议，此次供应的方形磷酸铁锂电池将通过三星SDI美国工厂现有生产线改造生产制造。三星SDI表示，研发磷酸铁锂电池有助于企业在储能领域发挥材料价格竞争力优势，同时通过差异化材料和板材加工技术提升能量密度。： 海辰储能：签订120GWh长协订单，大容量储能电芯加速放量 12月5日，海辰储能与中车株洲电力机车研究所有限公司综合能源事业部正式签署合作协议。根据协议内容，“十五五”期间（2026–2030年）海辰储能将累计供应不低于120GWh的储能产品，覆盖314Ah、Cell587Ah、Cell1175Ah等系列储能电池产品。 其中，Cell587Ah已于2024年发布，并在2025年实现量产与规模化交付，近期成功应用于中车株洲所新一代6.25MWh储能系统项目，在西北地区高比例新能源场景下完成超GWh级落地。C