新型电力系统建设再获顶层定调支持，光储中期策略发布

子行业周度核心观点： 光伏&储能：发布光伏行业中期策略，判断需求增长可以更乐观，产业链常态“过剩”不足惧，技术迭代等因素将驱 动龙头优势扩大；下半年大储订单、业绩催化将频发，户储出货有望修复；N型替代驱动全产业链技术进步，加速设备迭代更新；板块情绪、估值、预期三重低位，下半年β修复空间大，重点布局α突出的环节/公司/主线，推荐5条投资主线。 电网：电改重要指导文件或审议通过，今年以来重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在电改持续 深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧主线；配网智能化主线；特高压主线。 氢能与燃料电池：史上首次FCV单月产销接近千辆，6月装机量/上险量为71.8MW/709辆，上半年累计超2000辆，燃料电池市场爆发确定性高增，核心零部件放量确定性强。 本周重要行业事件： 光储风：《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》、《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意 见》两份能源领域重要文件获审议通过；三部委联合发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》；硅片价格小幅反弹；华晟宣布将量产低铟HJT组件。 氢能与燃料电池：JM宣布在中国投资建造5GW氢能关键性零组件工厂；温州加快推进加氢站建设，每站给予最高500 万元奖补；全球首个远洋船氨燃料电池成功突破；关中地区首座供氢中心投用，氢燃料电池用高纯氢达2000吨/年； 配套40万千瓦风电，湖北首条氢燃料电池示范性生产线落户南漳。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：发布光伏行业中期策略，判断需求增长可以更乐观，产业链常态“过剩”不足惧，技术迭代等因素将驱动龙头优势扩大；下半年大储订单、业绩催化将频发，户储出货有望修复；N型替代驱动全产业链技术进步，加速设备迭代更新；板块情绪、估值、预期三重低位，下半年β修复空间大，重点布局α突出的环节/公司/主线，推荐5条投资主线。 一、本周我们重磅发布光储行业2023年中期策略报告《需求高增与技术创新共振，优势龙头不惧过剩显成长》，全文43页3万字，对2023-24年的行业需求、产业链格局、新技术展望等方向做出了全面、细致、定量的分析，并给出针对下半年板块投资的建议，欢迎关注与交流。对报告的主要内容和结论概览如下： 1.需求篇：光储平价时代来临，需求弹性有望持续超预期。我们尝试以国内为例，定量分析了新增消纳空间，认为通过大基地就地消纳、特高压外送、大比例配储、市场化交易等手段多管齐下，消纳改善弹性空间大，新增装机增长大概率好于预期，预计2023/2024年全球光伏交流侧装机同比增长58%/30%至368/480GWac（对应组件需求500GW+/600-650GW）。考虑到需求分散化、形式多样化趋势下需求的不可预测性增强，组件价格低位背景下实际需求弹性或持续超预期。 2.产业链篇：常态“过剩”不足惧，技术迭代等因素驱动龙头优势扩大。我们详细分析了从硅料到核心辅材的最新产能结构、成本水平及竞争格局，并测算了各主要环节在景气周期低点的头部企业盈利水平，认为在这一轮行业“过剩-出清”的过程中，产业链多数环节的龙头优势将呈现放大趋势，而非目前主流预期的缩小。下半年N型产品加速放量，将驱动对材料端品质要求的提升，TOPCon产业链超额利润重心将向硅料端转移，企业间的盈利能力或将加剧分化。电池片环节存量PERC产能仍有至少一年以上生命周期，TOPCon电池超额利润有望维持，HJT产业化有望否极泰来。领先一体化产能盈利中枢0.15元/W可期，龙头凭借品牌、渠道、产品结构优势，盈利领先幅度呈放大趋势。光伏玻璃、胶膜需求快速放量或阶段性推涨价格，头部企业成本优势仍显著。 3.储能篇：下半年大储订单、业绩催化将频发，户储出货有望修复。我们基于最新的实际调研数据详细测算了当前国内主流大储/工商储商业模式下的投资回报情况，认为目前价格下储能项目经济性已较之前有明显提升，此前由于碳酸锂快速降价存在观望情绪的储能项目有望在下半年快速放量，大储产业链将迎来业绩、订单持续催化。户储方面，随着渠道商去库接近尾声，下半年户储出货有望恢复环比增长。 4.新技术与设备篇：N型替代驱动全产业链技术进步，加速设备迭代更新。N型产能的快速增长，除带来巨量电池环节设备需求外，对长晶、组件封装等环节也提出新的技术要求，从而有望驱动全产业链设备加速迭代。电镀铜作为未来晶硅路线进一步降本提效的核心手段（尤其是在银价上涨预期下），随中试验证和大厂订单落地将进入快速发展期。 5.投资建议：板块情绪、估值、预期三重低位，下半年β修复空间大；行业全面过剩背景下，重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强的储能及运营商；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节 （硅料/硅片/设备）龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。（详细的完整推荐组合请参见中期策略报告正文） 二、本周板块再次受到一些“负面”信息扰动，我们第一时间跟踪解读如下： 1）“某组件大厂使用非疆硅料组件在美国海关被扣”：我们此前判断，美国海关在审查进口光伏产品时，对于硅料等核心原材料来源本就存在一个“优先级梯度”，即美国本土硅料>欧洲硅料（Wacker）>韩国/东南亚硅料（OCI）>中国非疆硅料，而并非仅仅区分涉疆与否。根绝我们与组件企业的沟通反馈，之前采用国内硅料通关就有一定概率被卡，但不是绝对，大部分企业反馈近期在东南亚产品输美审查方面没有显著的边际变化，因此板块本次事件更多还是一个个案。 2）“印度禁止石英砂出口”：根据我们目前了解的情况，印度没有对石英砂这一产品明确采取一刀切式的全境禁止出口，而是针对部分偷税漏税的贸易商以及部分非法开采的矿商，限制他们的出口业务，我们认为高纯石英砂无疑仍然是产业链中供应相对紧张的环节，但考虑到北美企业的扩产、矿源的多样性、以及潜在的技术替代方案，我们维持其不会成为产业链中卡脖子的刚性瓶颈环节的判断。 三、在主线板块表现低迷的近期，前期关注度降至冰点的HJT板块近期关注度有所提升，重申我们对HJT技术方向的观点： 从技术的第一性原理角度，我们一直强调，判断一条光伏技术路线的发展前景，量产可以达到的转换效率是最重要的参数，高成本、和工艺难点都会随着时间被攻克，但量产能够达到的效率决定了这一技术路线的发展空间。从目前实际的出货规格看，在单面微晶工艺下，同版型HJT组件较TOPCon功率高10-15W，在导入双面微晶及转光膜以后，标准182版型实际出货功率有望达到600W，较目前同版型TOPCon高20-25W。看得再更长远一些，HJT也仍然是相比其他技术路线更适合用于叠层电池的技术平台。 从产业进展角度，年内0BB，双面微晶、电镀铜目前均已看到实质性进展，降本增效路径清晰。根据我们调研了 解，HJT领先企业导入0BB后，纯银银耗可大幅下降1/3，量产设备有望Q4导入；双面微晶产线上VHF电源的问题在逐步解决，导入后电池片效率将再上台阶；电镀铜相关公司年内均有设备到客户端中试。 从股价的角度，年内TOPCon的大规模投/扩产、超额盈利的兑现非常吸引眼球，加上2022年HJT产线稼动率、电池端生产成本下降速度略低于预期，导致今年HJT情绪一直处在较低的位置，相关公司股价也有比较大幅的回调，市场对HJT的关注度也随之降到冰点。但考虑到HJT现有规模的低基数及后续扩产增速，只要出现相关的催化（如大厂扩产预期），市场对HJT的预期修复即可触发股价表现。 电网：电改重要指导文件或审议通过，今年以来重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。在电改持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线：以虚拟电厂、综合能源管理、储能为代表的用电侧主线；配网智能化主线；特高压主线。 7月11日召开的中央全面深化改革委员会第二次会议，审议通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》等六项文件，会议强调：1）要深化电力体制改革，加快构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，更好推动能源生产和消费革命，保障国家能源安全。2）要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤降低传统能源比重。3）要健全适应新型电力系统的体制机制，推动加强电力技术创新、市场机制创新、商业模式创新。4）要推动有效市场同有为政府更好结合，不断完善政策体系，做好电力基本公共服务供给。 同日，国家电网有限公司董事长、党组书记辛保安在《中国电力与能源》上发表署名文章《新型电力系统构建方法论研究》，深刻阐述电力系统发展逻辑与规律，分析新型电力系统“是什么”、“怎么建”等关键难点，首次提出包含理论创新、形态创新、技术创新、产业创新、组织创新五大维度的新型电力系统创新体系。 2023年重磅政策密集出台，展现能源及电力体系改革转型决心。2023年5月，发改委接连印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》、《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》《电力负荷管理办法（征求意见稿）》、6月，国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，全面阐述了新型电力系统的发展理念、内涵特征，制定“三步走”路径。电力体制改革已进入明确指引期，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续相关政策有望密集催化。 在电力体制改革持续深化、新型电力系统加速构建的背景下，电网方面我们重点推荐三条具有结构性机会、周期性被削弱、景气度持续时间较长的投资主线： 1）用电侧（虚拟电厂、综合能源管理、储能）：以虚拟电厂为代表的电网灵活性调节手段，能很好地聚合分布式资源，但以往虚拟电厂项目以邀约型为主，盈利模式多采用补贴，但随着电力市场逐步成熟、现货市场逐步放开、峰谷价差拉大、商业模式有望跑通。我们对于其演绎路径的判断：①前期软件平台需求量爆发、②催生终端硬件改造替换周期、③聚合商长期稳定运营、④各类业务深度融合、⑤价值量最终回归软件（形成最优收益的策略）。 2）配网智能化：我国目前220KV主干网输电线路覆盖广泛，但新能源占比提升对电网响应处理能力提出更高要求，110KV以下配网建设呈明显增长趋势，“十四五、十五五”期间规划投资有望持续向配网侧倾斜。 3）特高压线路：第二批风光大基地的外送需求强烈，2023年作为配套刚需的直流特高压外送通道已进入核准建设高峰，交流特高压同时持续推进，2024-2025年预计成为设备商收入确认的高峰期。 我们重点推荐：国能日新、东方电子、国电南瑞、国网信通、安科瑞。 氢能与燃料电池：史上首次FCV单月产销接近千辆，燃料电池市场爆发确定性高增。事件：中汽协发布6月燃料电池汽车产销数据，6月FCV产销为670/955辆，同比增长27.1%/109.9%，1-6月为2495/2410辆，同比增长38.4%/73.5%。FCV放量确定性强，持续看好全年产销。前6月产销量已超去年前三季度总和，订单量激增下整体呈现高增趋势，行业放量特点呈“前低后高”，今年全年产销看向万辆。关注月度装车数据，核心零部件环节受 益。政策落地定调、补贴细则开展驱动行业放量，头部企业直观业绩反馈及增速将由装车数据所反馈，FCV放量叠加大功率趋势下，核心零部件环节率先受益：电堆、系统、膜电极、车载储氢瓶。 FCV上险超700辆，核心零部件放量确定性强。FCV6月装机量/上险量为71.8MW/709辆，同