基于杠反ETF 份额变化的港股择时策略——开源量化评论（115）

基于杠反ETF份额变化的港股择时策略 金融工程研究团队 ——开源量化评论（115） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 香港交易所CCASS数据：精细颗粒度下的Alpha源 CCASS数据，详细记录了港股通标的在各经纪商与托管行的持仓分布，是观察投资者结构变迁的独特窗口，该数据覆盖港股、ETF、互联互通标的。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 港股托管市场呈高度寡头格局：截至2025年7月末，前三/前十/前二十大经纪商持仓市值占比分别达55%、81%和91%。另外从持仓复制的追踪策略可以看到，富途证券是典型的散户经纪商，持仓复制跟踪的结果较差,年化双边换手率大。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 杠反ETF：散户情绪的温度计与择时的反向指标 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 杠反ETF的散户持仓集中度显著高于普通ETF：南方东英资管旗下的杠杆反向ETF系列是港股市场最活跃的衍生工具之一，以其高换手、高散户参与度著称。旗下上市ETF规模靠前的前20只（去除债券型、货币型）ETF。数据显示（1）结构分化：杠反ETF中富途证券平均占比15.4%（最高31.3%），而普通ETF仅1.8%；（2）排名领先：杠反ETF中富途平均排名第2，普通ETF仅第8位。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 杠反ETF份额与标的指数走势呈现显著负相关，且负相关强度远超普通ETF。其中，两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67（两倍做空ETF为+0.80），两倍做多恒生指数ETF更甚（-0.92）。这表明：散户的“羊群交易”行为具有明确的反向指示意义：做多份额激增往往对应市场顶部，做空份额飙升则暗示底部区域。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 相关研究报告 基于杠反ETF份额变化的港股择时策略构建 通过杠反ETF份额变化与指数之间的相关性及背后原因探讨，我们构建了基于杠反ETF份额变动的港股市场择时策略。策略构建逻辑：每日收盘后计算杠反ETF份额的𝑁日变化率（做多份额变化率Δ𝐿与做空份额变化率Δ𝑆。当满足以下任一条件时触发信号： 《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》-20250914 《国庆前后的港股市场资金流变化》-2024.10.18 （1）看多信号：Δ𝐿<-𝜆1（散户多头离场）或Δ𝑆>𝜆1（散户空头进场），按照次交易日的收盘价建仓；（2）看空信号：Δ𝐿>𝜆2（散户多头进场）或Δ𝑆<-𝜆2（散户空头离场），按照次交易日的收盘价清仓；（3）无信号：延续上期持仓状态。恒生科技策略（𝑁=20,𝜆1=1.2%,𝜆2=1.0%）实现全区间年化超额22.27%；恒生指数策略（𝑁=20,𝜆1=1.0%，𝜆2=1.0%）年化超额10.41%。 《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 《港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 《对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 总结 传统港股择时模型多聚焦于宏观变量（中美利差、信用周期等）或资金流（南下资金、外资等），本文另辟蹊径，首次将港交所CCASS托管数据中的杠反ETF份额变化作为散户情绪代理变量，构建基于杠反ETF份额的指数择时策略。相较于传统框架，该指标具有两大独特优势：（1）实时性：份额数据日度更新，领先于财报与宏观数据；（2）行为穿透：直接捕捉散户在极端市场中的“追涨杀跌”本能，规避了机构持仓与散户持仓的不统一。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、香港交易所CCASS数据：精细颗粒度下的Alpha源..........................................................................................................32、杠反ETF：散户情绪的温度计与择时的反向指标.................................................................................................................42.1、杠杆反向ETF的散户持仓集中度显著高于普通ETF.................................................................................................42.2、份额变化与标的指数呈现强负相关性：散户反向指标逻辑验证..............................................................................63、基于杠反ETF份额变化的港股择时策略构建.......................................................................................................................73.1、绩效表现：恒生科技的策略表现优于恒生指数..........................................................................................................83.2、参数分析：不同参数组合下的超额绩效较为稳定......................................................................................................94、总结............................................................................................................................................................................................95、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：腾讯控股（0700.HK）CCASS持仓结构（2025.12.10）.................................................................................................3图2：南方2倍做多恒生科技ETF的CCASS持仓结构（2025.12.10）..................................................................................5图3：富途证券份额占比（平均值）：杠反ETF VS普通ETF................................................................................................6图4：富途证券份额占比排名（平均值）：杠反ETF VS普通ETF........................................................................................6图5：南方两倍做多恒生科技（份额）VS恒生科技指数.......................................................................................................7图6：南方两倍做空恒生科技（份额）VS恒生科技指数.......................................................................................................7图7：南方两倍做多恒生指数（份额）VS恒生指数.................................................................................................................7图8：南方两倍做空恒生指数（份额）VS恒生指数.................................................................................................................7图9：基于杠反ETF的恒生科技指数择时策略净值..................................................................................................................8图10：基于杠反ETF的恒生指数择时策略净值........................................................................................................................8图11：参数热力图（恒生科技策略）..........................................................................................................................................9图12：参数热力图（恒生指数策略）.........................................................................................................................................9 表1：持仓市值前20大经纪商，月末买入并持有方式下的超额业绩统计..............................................................................4表2：南方东英头部ETF中，富途证券持仓占比对比...............................................................................................................5表3：杠反ETF与标的指数呈现较强的负相关性...............................................................................