预期平稳，等待地产年末行情——每周高频跟踪20251213

债券周报2025年12月13日 【债券周报】 预期平稳，等待地产年末行情 ——每周高频跟踪20251213 ❖12月第二周，市场主要受淡季供需基本面的影响，工业品价格多有下降，下游需求释放平稳偏弱。通胀方面，食品价格保持上行，猪肉价格跌幅收窄。出口方面，集运价格止跌回涨，供需基本面维持，主因年尾签约季提涨影响。投资方面，水泥价格受成本支撑和厂商主动提涨而上行，但需求对涨价的支撑较为有限，持续性等待验证。建材、螺纹钢表观需求继续回落。地产方面，新房与二手房继续走弱，关注后续年末冲刺行情。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 ❖对于债市而言，中央经济工作会议定调2026年宏观政策力度或基本平稳，重在提质增效，符合市场预期，不过同时对价格回升的关注度较高，名义利率中枢下移或受一定扰动。往后看，下周即将公布11月经济数据，从PMI表现看，预计生产端有所修复，但投资、消费依然面临高基数，内需表现或仍低于出口，结构上与10月相似。展望2026年，会议对投资“止跌回稳”提出明确要求，财政可能靠前发力，同时政策对投资或有一定倾斜，1-2月数据真空期可聚焦实物工作量高频表现。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】跨年压力有限，买债或不急于加码——12月流动性月报》2025-12-10《【华创固收】政策双周报（1121-1209）：政治局会议召开，保险投资股票风险因子调降》2025-12-10《【华创固收】2026年依然是强流动性支撑的年份——可转债周报20251209》2025-12-09《【华创固收】熊陡行情的历史复盘与当下思考——债券周报20251207》2025-12-07《【华创固收】关注赎回扰动变化，逢高储备票息资产——信用周报20251207》2025-12-07 ❖通胀高频：食品价格加速上行。本周猪肉价格跌幅走扩，蔬菜涨幅继续扩大，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.5%、+1.7%，加速上行。 ❖进出口高频：集运价格边际走弱。CCFI指数、SCFI指数均进一步下跌。北美航线需求增长乏力，供需平衡情况不佳。11月24日-11月30日，港口完成 集 装 箱 吞 吐 量 、 货 物 吞 吐 量 环 比 分 别-0.3%、+8.4%，二 者 月 均 同 比+10.2%、+5.7%，较10月表现更强。 ❖工业高频：生产开工略有改善 （1）动力煤：煤价跌幅扩大。内陆省份电厂日耗同比仍显疲弱，终端企业采购以长协煤兑现为主，对高价市场煤接受偏低，沿海电厂日耗小幅下降。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。主要钢材品种去库节奏继续加快，但建材、螺纹表观需求走弱也加速，说明供给收缩力度相对更大。 （3）沥青：开 工率继续处于同期低位。沥青装置开工率环比+0.1pct至27.9%，同比-1.0%。赶工需求逐步减少，出货量也处于往年同期低位。 ❖投资相关：月初销售沿季节性走低 ❖1、水泥：水泥价格止跌回稳。水泥价格指数周均环比+0.02%，有所企稳。煤炭价格持续偏强对生产成本有支撑，但北方传统淡季，南方受库存压力需求偏低，厂商提涨难以充分落地。 2、地产：（1）新房成交放缓。11月28日-12月4日，30城新房成交面积211.8万平方米，环比-0.6%，同比-36%，降幅继续扩大，月初新房销售动能有所回落。（2）二手房成交继续走弱。二手房成交面积环比-2.7%，同比-39.6%，环比跌幅扩大，主因高基数影响。 ❖消费相关：11月乘用车零售同比-7% 1、汽车：11月1-30日，全国乘用车市场零售226.3万辆，同比去年同期下降7%，较上月增长1%。 2、原油：价格继续上涨。美联储降息预期强化、美元指数走弱，OPEC+维持暂停增产政策、美俄会晤暂未达成协议等，提振油价。 ❖风险提示：物价回升超预期。 目录 一、每周高频跟踪：预期平稳，等待地产年末行情............................................................4 （一）通胀相关：食品价格延续上涨............................................................................5（二）进出口相关：集运价格走强................................................................................5（三）工业相关：工业价格普遍转弱............................................................................5（四）投资相关：销售继续走低....................................................................................6（五）消费：12月首周乘用车零售同比-32%...............................................................7 二、风险提示............................................................................................................................8 图表目录 图表1 12月第二周（12月08日-12月12日）高频数据一览表.........................................4图表2猪肉跌幅收窄（周度环比）........................................................................................5图表3蔬菜价格涨势放缓（周度环比）................................................................................5图表4集运价格小幅回升（%）.............................................................................................5图表5 12月第一周，港口吞吐量月均环比为负...................................................................5图表6粗钢产量同比继续下滑................................................................................................6图表7沥青开工率同比维持低位（%）.................................................................................6图表8美元走弱支撑铜价继续上行（元/吨）.......................................................................6图表9玻璃期货价格加速下跌（%）.....................................................................................6图表10水泥价格低位企稳（%）...........................................................................................7图表11华东、中南水泥价格提涨（%）...............................................................................7图表12新房成交面积走势情况..............................................................................................7图表13二手房成交面积走势情况..........................................................................................7图表14 12月第一周乘用车零售同比、环比情况..................................................................8图表15国际油价加速下探......................................................................................................8 一、每周高频跟踪：预期平稳，等待地产年末行情 （一）通胀相关：食品价格延续上涨 食品价格延续涨势。本周（12月8日-12月12日）农业部公布全国猪肉平均批发价环比-0.3%，蔬菜价格环比+0.7%，涨势收窄。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.0%、+1.2%，上行放缓。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （二）进出口相关：集运价格走强 CCFI指数、SCFI指数止跌回涨。本周CCFI指数环比+0.3%，SCFI环比+7.8%，由跌转涨，且涨幅偏强。据上海航交所，本周运输需求总体平稳，部分主要远洋航线受年底签约季影响即期运价有所走高。北美航线受到年底市场运价宣涨影响而抬升，需求未有显著改善。上海港出口至美西和美东基本港运价环比+14.8%、+14.6%。 港口运输量方面，12月1日-12月7日，港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别-1.8%、-7.3%，均较前周下滑。 BDI、CDFI指数回调。国际干散货运输市场有所降温，大中船型日租金明显回落，远东干散货租金指数自高位持续下行。主要矿商季度冲量临近尾声，市场成交活跃度下降。 资料来源：iFinD，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）工业相关：工业价格普遍转弱 煤价跌幅继续扩大。本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比-4.5%，跌幅继续走扩。需求方面，受天气偏暖影响，沿海地区居民取暖用电需求释放，电厂煤耗上升，但长协煤稳定供应，电厂库存维持平稳。价格方面，迎峰度冬关键期，阶段性封航导致流转受阻，货源集港量显著增加，库存上行压制煤价。 螺纹钢价格小幅走低。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比-0.9%，前周+1.1%。主要钢材品种库存环比-3.71%，螺纹钢环比-6.2%，去库节奏基本持平上周、保持偏快。建材表观需求环比-5.8%，螺纹钢环比-6,5%，淡季加速走弱。 沥青开工率小幅回落。本周沥青装置开工率环比-0.1pct至27.8%，同比-1.9%，基建需求边际弱化。 资料来源：Wind，华创证券注：周度均值 资料来源：Wind，华创证券单位：万吨/天，%。同比增速为右轴 铜价继续上涨。本周长江有色铜、LME铜均价环比+2.9%、+2.7%。美联储如期降息25bp，市场预期明年或有进一步宽松空间，美元继续走弱支撑价格上涨。国内消费淡季，现货成交基本平稳，下游对高价观望情绪较强，补货增量需求有限。 玻璃价格跌幅扩大。现货市场交投情况尚可，多地继续去库存，个别小幅累库。市场情绪较前周走弱，