聚酯周报：乙二醇利润持续压缩 减产量上升

聚酯周报 2025/12/13 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周震荡偏弱，01合约单周下跌36元，报6834元。现货端CFR中国下跌9美元，报836美元。现货折算基差上涨12元，截至12月11日为-5元。1-3价差上涨54元，截至12月11日为18元。 ◆供应端：上周中国负荷88.3%，环比下降1.2%；亚洲负荷78.7%，环比下降1%。装置方面，中化泉州检修；海外韩国GS55万吨装置降负荷。进口方面，12月上旬韩国PX出口中国13.9万吨，同比下降0.5万吨。整体上，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾FCFC一套55万吨装置检修。PTA十二月检修量维持十一月左右的水平，整体负荷仍然偏低。 ◆库存：10月底社会库存407.4万吨，环比累库4.8万吨，根据平衡表11-12月预期小幅累库，主因PTA检修量大幅上升。 ◆估值成本端：上周PXN截至12月11日为272美元，同比下跌14美元；石脑油裂差下跌1美元，截至12月11日为101美元，原油震荡走弱。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存累库，美亚芳烃价差持续下降，调油相对价值偏弱。 ◆小结：上周PXN回落，在缺乏驱动的情况下，原料端受淡季影响小幅压缩利润，跟随原油震荡走弱。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA投产较多叠加下游逐渐转淡季预期下压制PTA加工费，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十二月份PX小幅累库。目前估值中性水平，芳烃数据回落和偏弱的现实没有使得PXN进一步压缩，反而开始计价中期的良好格局预期，关注逢低做多的机会。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周震荡偏弱，01合约单周下跌60元，报4664元。现货端华东价格下跌50元，报4640元。现货基差上涨11元，截至12月11日为-21元。1-5价差上涨12元，截至12月11日为-58元。 ◆供应端：PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面，国内整体变动不大，中国台湾FCFC一套55万吨装置检修。PTA十二月检修量维持十一月左右的水平，整体负荷仍然偏低。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.2%，环比下降0.6%，其中长丝负荷93.8%，环比下降0.7%；短纤负荷97.5%，环比持平；甁片负荷72.2%，环比下降0.7%。装置方面，恒逸30万吨长丝和25万吨短纤检修，三房巷20万吨长停长丝重启。涤纶方面，利润良好，短期库存压力较低，终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季影响缓慢降负荷；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷67%，环比下降2%；涤纱负荷65.7%，环比下降0.1%。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。 ◆库存：截至12月5日，PTA整体社会库存（除信用仓单）216.9万吨，环比去库0.4万吨。下游负荷仍然高位，并且PTA十二月检修量维持高位，预期去库延续。 ◆利润端：上周现货加工费上升1元，截至12月11日为172/吨；盘面加工费下跌1元，截至12月11日为193元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费持稳，一方面短期处于去库阶段，另一方面淡季弱预期压制上方空间，主要跟随上游小幅下跌。后续来看，供给端短期维持高检修，但随着临近1月份，预期检修量将逐渐下降，加工费后续或将承压。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，但受制于淡季负荷将逐渐下降，由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升。估值方面，PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，上游PX没有因基本面短期偏弱以及芳烃调油数据回落进一步压缩估值，关注预期交易的逢低做多机会。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周大幅下跌，01合约单周下跌227元，报3599元。现货端华东价格下跌191元，报3631元。基差下跌8元，截至12月11日为-15元。1-5价差下降14元，截至12月11日为-108元。 ◆供应端：上周EG负荷69.9%，环比下降2.9%，其中合成气制72.2%，环比下滑0.4%；乙烯制负荷68.7%，环比下降4.3%。合成气制装置方面，亿畅投产，中昆装置轮检；油化工方面，中海壳牌、富德检修，三江、镇海、中科炼化、中石化武汉降负荷；海外方面，美国装置降负荷。整体上，近期随着利润压缩，企业计划外降负逐渐增多，后续负荷预期将较前期的高位有所改善。到港方面，上周到港预报15.5万吨，环比下降0.6万吨，10月进口65万吨，环比上升3万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.2%，环比下降0.6%，其中长丝负荷93.8%，环比下降0.7%；短纤负荷97.5%，环比持平；甁片负荷72.2%，环比下降0.7%。装置方面，恒逸30万吨长丝和25万吨短纤检修，三房巷20万吨长停长丝重启。涤纶方面，利润良好，短期库存压力较低，终端逐渐转入淡季，聚酯化纤预期受淡季影响缓慢降负荷；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷67%，环比下降2%；涤纱负荷65.7%，环比下降0.1%。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。 ◆库存：截至12月8日，港口库存81.9万吨，环比累库6.6万吨；下游工厂库存天数14.2天，环比下降0.8天。短期看，到港量上周仍然偏高，出港量小幅上升，港口库存预期延续累库。国内装置意外检修增多，但检修量仍然不足，海外到港12月仍然在高位，乙二醇在12月延续累库周期。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降150元至-1011元/吨，国内乙烯制利润下降213元至-1005元/吨，煤制利润下降59元至121元/吨。成本端乙烯745美元/吨，榆林坑口烟煤末价格590元/吨，成本煤炭回落、乙烯反弹，目前整体估值中性偏低。 ◆小结：产业基本面上，国内装置负荷意外检修量上升，国内供应预期有所改善，但目前整体负荷仍然偏高，且进口量12月在高位，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性偏低，短期意外检修量开始上升，需要防范检修量进一步上升导致平衡表预期的逆转，或将带来反弹风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡、月差走强 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，月差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走弱，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：裕龙石化预期明年投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：负荷维持高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：10月进口量小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：10月小幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN小幅回落，短流程价差走扩，石脑油裂差偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年装置均已投产落地 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷低位持稳 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——10月出口量下降，出口印度数量下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：阶段性去库，库存流向交割库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费维持低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：今年装置悉数投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：行业在利润压力下开始减产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口10月持续上升，进口美国数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周持续累库，上下游工厂库存偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报偏高，出库上升 资料来源：钢