需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探

2025年12月13日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)18,614.73行业流通市值(亿元)18,255.94 报告摘要 行业观察：需求偏弱库存承压，港口煤价维持弱势。近期受需求偏弱影响，港口库存持续垒库，港口煤价承压下行。展望后市，煤价有望企稳止跌并逐步震荡上行。一方面，短期寒潮影响中东部，为电厂补库需求释放创造了条件，推动港口库存同步下降；另一方面，煤炭进口下降难扭转且印尼煤出口或将持续受新政制约。需求端：日耗同比偏弱，短期或有提升。1）近期天气偏暖压制需求。尽管已处于季节性用煤高峰时段，但近期气温同比偏暖导致电厂日耗爬坡缓慢。据天气网消息，11月末以来，我国其余大部地区气温接近常年或偏高，其中黄淮、江汉、江淮、江南中西部及华南北部等地气温偏高2～4℃。由于日耗支撑不足，电厂在进口煤和长协煤的稳定兑现下，库存实现在旺季时段逆势积累，导致现货煤的采购需求持续冷清。据CCTD监测，12月以来，环渤海主要港口日均锚地船舶数72艘，较11月份日均水平显著降低约34.5%。2）寒潮影响中东部，短期日耗或有提升。根据中央气象台预计，12-13日寒潮继续影响中东部地区，黄淮南部、江淮西部、江南北部以及广东北部等地部分地区下降10～12℃，局地降温可达12～14℃；14日，最低温度0℃线将南压至浙江南部、江西北部、湖北南部一带。受寒潮的影响，中东部电厂日耗有望增加，部分终端或存在补库需求。供给端：进口煤炭同比保持下降，印尼煤出口新政或制约进口放量。根据海关总署公布的数据显示，2025年11月份，我国进口煤炭4405.3万吨，较去年同期的5498.2万吨减少1092.3万吨，下降19.9%；2025年1-11月，我国共进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0%。近日印尼财政部长普尔巴亚·尤迪·萨德瓦表示，印尼政府计划自2026年起将征收煤炭出口税。具体来看，依据煤炭的不同等级，出口煤征税税率设定为1%-5%。预计印尼煤出口新政或将提高进口印尼煤成本，推动我国印尼煤进口量持续走弱。库存端：需求偏弱导致库存不断走高。尽管本周铁路发运量有所降低，但受需求偏弱的影响，北港库存持续走高。截至12月12日，环渤海港煤炭库存为2908万吨，周环比上涨5.07%，同比上涨3.44%。展望后市，铁路调进或将持续有所下降，叠加电煤需求有望修复，环渤海港口垒库速度将放缓。“反内卷”政策再强化叠加部分煤矿提前完成年度任务，煤炭供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，与工业生产进入年底冲刺阶段，煤炭需求或将稳步走强，煤炭价格止跌反弹。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较 相关报告 1、《日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期》2025-12-06 2、《新周期：长短结合，进退皆宜》2025-12-023、《港口煤价震荡，需求提升可期》2025-11-29 多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，今年以来煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会，把握三条主线。基于中长期资金持续入市，煤炭“高 股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌40元/吨。供应方面，截至2025年12 月12日，462家样本矿山动力煤日均产量557.10万吨，周环比增长1.07%，同比下降5.56%。需求方面，截至2025年12月11日，25省综合日耗煤592.10万吨，相比于上周增长8.20万吨，周环比增长1.40%，同比下降7.48%。港口价格方面，截至12月12日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价750元/吨，相比于上周下跌40元/吨，周环比下降5.06%，相比于去年同期下跌45元/吨，年同比下降5.66%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年12月12日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为75.00万吨和27.92万吨，周环比分别为-0.49%和+2.95%，同比分别-6.13%和+2.12%。需求方面，截至2025年12月12日，247家钢企铁水日产为229.2万吨，周环比下降1.33%，同比下降1.41%。产地价格方面，截至2025年12月12日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1230和1500元/吨，相比于上周分别下跌70元/吨和持平，周环比分别-5.38%和持平，相比于去年同期分别下跌130和40元/吨，年同比分别-9.56%和-2.60%。港口价格方面，截至2025年12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1630元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期增长10元/吨，年同比增长0.62%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在 因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................184.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................19 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公