有色金属周报

行业有色金属周报 2025年12月12日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 本周沪铜运行区间在（91450、94570），总持仓为646872手，盘面价差结构近月价差01-02为-90。现货市场，临近年末持货商抛售叠加12合约即将进入交割，国内铜现货升水重心下移，周五转为贴水20。本周铜价探底回升并创历史新高，主因一：美联储如期降息，美货币政策宽松周期打开，美元指数承压下行；二、中国重要会议释放货币财政双宽松预期，国内政策托底定力强；三、铜中期供需支撑炒作仍在发酵。LME铜本周运行区间在（11585.0、11952），COTR持仓报告显示截止2025-12-05基金净多持仓增2083手至63226手，商业净空持仓增4026手至83056手；海外基金做多热情仍存。 操作建议：供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，而冷料加工费均回升，随着铜价不断上涨冷料供应增加，补充原料端，年末在冷料充裕以及前期炼厂检修恢复的背景下，SMM预计12月冶炼厂产量环比降增加6.57万吨，而当前精铜进口窗口关闭且出口窗口趋于打开，国内精铜供应并未出现明显增长，社库也仅出现微微累库，整体上国内供应压力有限。需求端，短期受到高铜价冲击，下游精铜杆、电线电缆以及漆包线周度开工率均下降，受精废铜杆价差高影响，废铜杆替代效应显现，废铜杆开工率开工率走强，尽管高铜价仍对下游采购情绪形成压制，但下游企业对铜价的接受度边际改善。年末下游也有赶工预期，消费仍有改善空间，盘面价差结构显示市场并不担忧未来库存压力，预计国内社库将重启去库，短期现货难言施压。宏观面，美联储降息落地，美元指数持续下行，弱美元对铜价支撑在加强，同时中国中央经济工作会议定调2026年经济政策基调，货币财政刺激预期再度打开，中美宏观均偏多，不过下周日本央行将召开议息会议，市场预期日央行将加息25BP，相较于去年7月加息带崩市场，本次加息市场已充分预期，预计对市场冲击有限，但预计在此之前市场情绪将逐渐转谨慎。整体判断，基本面仍支撑铜价，但需关注下周日央行加息预期对市场风偏的压制，预计铜价将高位震荡。 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止12月12日，进口矿周度TC倒挂扩大0.22至-43.08美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平96%，2025年长单TC为21.25美元/吨，市场继续等待2026年长单TC；SMM七港铜精矿库存为76.39万吨，较去年同期下降51万吨；10月中国进口铜精矿及其矿砂245万吨，环比下降5.24%，累计同比增长7.44%。本周南方、北方粗铜加工费分别为1400元/吨和1000元/吨，较上周均上涨100元/吨，进口粗铜加工费为95美元/吨，较前一周持平。2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显粗铜市场紧张；阳极板加工费为800元/吨，较上周上涨50元/吨。10月废铜、阳极板合计进口金属量为21.2万吨，环比增长7.66%，同比增长2.74%。国内冷料加工费跟随铜价上涨而上行，而铜精矿现货TC持续位于深度负值，原料端的供应压力并未缓解。 副产品硫酸收益继续上涨：截至10月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大44至-2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利增加6至244.79元/吨，当前冶炼厂散单处于深度亏损状态而长单仍有盈利；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动0、80、40、80、100、100至1100、980、1020、1140、1000、970元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸成为炼厂利润主要来源。 11月电解铜产量符合预期：SMM统计2025年11月中国电解铜产量为110.31 万吨，环比增加1.15万吨，增幅为1.05%。进入12月，据SMM统计有4家冶炼厂检修，涉及粗炼产能75万吨，精炼产能75万吨，预计检修影响量为0.5万吨。原计划11月减产的某冶炼厂因硫酸收益高以及存出口需求，检修再度延迟，12月检修影响量预计在1月显现。SMM预计12月电解铜产量环比增加6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%。1-12月累计产量增加136.27万吨，累计同比增幅11.30%。12月因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归，本月产量再次冲高。 精炼铜进口窗口关闭：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值下行，截止周五分别为7.9、1.12，LME0-3back结构回升，进口盈利恶化，周五现货亏损近1500元/吨，美金铜溢价在进口深度亏损背景下成交冷清，本周洋山铜仓单溢价较上周涨3美元至41美元/吨，提单溢价较上周涨1美元至47美元/吨。 2.2需求端 本周废铜杆周度开工率环比上涨9.01个百分点至18.16%：精废价差运行区间在（4053.85、4796.9），废铜替代效应显著，精废杆价差运行区间在（1940、2450），精废杆价差高于优势线1100元/吨据SMM了解，本周广东地区票据市场票点从11月6.5%升至7.5%，江西地区由上月7%最高升至8.2%，由于年末市场资金流动性较差，不少企业为保证回款都要求上游尽快开据销售票据，导致票市场需求不断升温。再生铜杆企业周度原料库存较上周增加670吨至2820吨，周度成品库存量增加1320吨至2420吨。 精铜杆周度开工率环比下降2.82%至64.54%：本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费较上周持平420元/吨，而含升贴水加工费较上周跌175至385元/吨。周内精铜杆企业呈现去库态势，原料库存较上周减少700吨至26500吨，成品库存下降3750吨至69250吨。 电线电缆周度开工率环比跌0.81%至66.31%：本周行业整体排产节奏有所放缓，部分企业反馈订单端出现小幅回暖迹象。周中铜价阶段性回调引发下游观望情绪，客户担忧价格进一步下行而暂缓采购。铜价企稳回升后，终端采购需求逐步释放，市场成交氛围有所好转。分行业来看，临近年末各下游行业刚需有序释放，支撑开工。铜线缆企业原料库存涨80吨至13140吨；本周铜线缆企业成品库存降35吨至18600吨。 漆包线周度开工率环比下跌1.43%至77.67%：高铜价对终端需求的抑制明显，且年末节点，漆包线企业为严格管控成品库存，在订单表现一般的情况下主动降低开工率。此外，下游轮毂电机需求疲软，部分企业订单下滑显著，企业排产节奏明显放缓；从需求端表现来看，家电领域客户订单延续小幅回温态势，且终端客户对高铜价的接受度有所提升，在市场一致看涨后市的预期下，刚需采购量集中释放，推动本周行业新增订单环比增长2.52%，成品库存天数为8.77天。 2.3现货端 国内累库0.21至23.85万吨：SMM统计社库较上周四累库0.41至16.3万吨，总库存较去年同期的12.23万吨增加4.07万吨。展望后市，供应端，进口货源到货持续偏低、国产货源正常到货导致供应收缩。需求端，铜价企稳后消费端呈现边际改善迹象。综合来看，预计下周市场呈“供应收缩、消费改善”的格局，预期周度库存会有所去库。保税区库存去库0.2至7.55万吨。。 LME+COMEX市场累库12776吨至57.2万吨：其中LME累库3300吨至16.6万吨，COMEX累库12776吨至40.6万吨，LME市场注销仓单比较前一周的38%涨至40%。 图6：精废价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货价格呈现上涨走势，主力合约周内运行区间在（91120、101620），总持仓小幅上涨1.6%至106万手，市场多空博弈持续，增量资金温和入场；盘面近月价差结构保持CONTANGO，01-02价差从周初的-300略扩大至-380。现货电池级碳酸锂价格重心小幅上移，电碳周内运行区间在（92700、94500），表现相对稳定；本周碳酸锂市场在宁德枧下窝矿复产预期落空的刺激下，碳酸锂期货价格持续上涨，但在逼近前高附近遇阻回落，周内碳酸锂库存去库2133吨至111469吨，去库速度有所下滑；上游矿端价格企稳回升，云母矿周内上涨2.2%至2590，辉石矿上涨3.9%至1210，成本支撑边际增强。 操作建议：供应端，碳酸锂供应端压力在放缓，碳酸锂周度供应增量有限，云母端产碳酸锂因缺矿而产量下降，盐湖端因季节性而减产，当前碳酸锂供应增量依赖于锂辉石端，但其增量也有限，宁德时代枧下窝矿复产时间继续后延，以当前碳酸锂周度产量测算预计12月碳酸锂产量将环比下降1%。需求端，本周SMM三元材料周度产量环比下降384吨至18313吨，磷酸铁锂周度产量下降1336吨至94144吨，正极材料产量连续两周高位回落，本周动力电芯周度产量下降0.09GWH至28.78GWH，主要是铁锂电芯产量下滑至22.43GWH，而三元电芯下降至7.36GWH，临近年末动力电芯产量放缓，不过储能电芯仍维持较好表现，12月储能电芯产量预计将继续在年内高位，但增量有限。可以看出当下终端领域增速在放缓，社库去库力度在减弱，周度去库量连续两周放缓。整体来看当前产业基本面仍健康，但继续推动锂价上涨动力略显不足，短期谨慎看涨。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 本周锂矿价格普遍上涨：截至2025年12月12日，澳矿6%（CIF中国）现货价格较前一日上涨约0.8%至1215美元/吨，高品位磷锂铝石矿价格上涨约1.7%至10450元/吨，高品位锂云母精矿价格上涨约0.6%至2605元/吨。海外矿山持续挺价中，陆续有年度长协签订协议公开；持货商方面，临近年末，大型贸易商采购活动有所减少，当前主要调整库存为主；但由于惜售情绪及前期囤货成本较高，出货价格仍随期货行情同步抬升。冶炼端则因对后续原料的持续需求，仍