12.11美联储降息解读：降息并重启扩表转向更加宽松

2025年12月11日 降息并重启扩表转向更加宽松 ——12.11美联储降息解读 事件 美国联邦储备委员会当地时间10日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至3.5%至3.75%之间的水平。 解读 此次美联储降息符合市场预期，降息并重启扩表转向宽松。美联储降息有利于缓解资本流出压力，人民币长期趋势性升值。 一、美联储降息符合市场预期 数据来源：Wind，国新证券整理。 北京时间12月11日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点至3.5%-3.75%，符合市场预期。这一轮降息周期起始于2024年9月，当时，美联储启动了四年多来的首次降息，分别在2024年9月、11月、12月降息50个基点、25个基点、25个基点。进入2025年，美联储9月、10月、12月连续三次议息会议均降息25个基点。 美联储决议声明显示，经济活动正以温和步伐扩张。今年以来，就业岗位增长有所放缓，失业率截至9月已小幅上升。近期公布的更多指标也与上述趋势相符。通胀水平自年初以来有所抬头，目前仍处于偏高区间。 失业率存在上行风险，通胀水平同样面临上行压力。近几个月来，就业领域的下行风险有所上升，政策风险的天平已发生倾斜。因此，美联储选择再次降息。 二、结束缩表并重启扩表 除利率决议外，美联储还宣布将重启美国国债购买计划。本周五起，率先购入400亿美元短期国债。购债规模“将在未来数月维持高位”，之后则可能“大幅缩减”。短期国债购买计划，会调节市场流动性水平，确保央行对自身利率目标体系保持稳定控制。 分析师：郝大明登记编码：S1490514010002邮箱：haodaming@crsec.com.cn 自2022年以来，美联储一直采取“缩表”操作，即持有的国债和抵押贷款支持证券到期后不再续购。当时推行量化紧缩的目的，是为了回笼美联储在新冠疫情期间注入市场的海量流动性。疫情期间，美联储为稳定市场并在利率接近零的环境下刺激经济，投放了大量流动性。量化紧缩政策实施后，美联储资产负债表总规模已从2022年的9万亿美元降至目前的6.6万亿美元。 证券研究报告 到了10月下旬，市场显现出流动性收紧的迹象，这可能会干扰美联储对联邦基金利率的调控——而联邦基金利率正是美联储实现通胀和就业目标的主要政策工具。基于此，美联储宣布12月1日结束量化紧缩。美联储的目标是维持其认定的“充裕”流动性水平，既保证联邦基金利率稳定在目标区间内，又能容纳货币市场的正常波动。 三、接下来美联储将进入观望模式 相比10月会议，此次会议声明在有关失业率的表述上有所调整，将“自8月来失业率小幅上升”改成了“9月前失业率小幅上升”，同时删除“但仍保持在低位”。因为美国联邦政府从10月1日到11月12日“停摆”40多天，10月失业率数据至今未公布，因此，7-9月失业率连续上升，措辞改成了“9月前失业率小幅上升”。相对于2022-2023年低于4%的失业率，9月4.4%的失业率虽仍在低位，但是已经有所上升。 美联储主席鲍威尔在会议结束后的发布会上表示：“我们将审慎评估新出炉的经济数据。同时我想指出，自今年9月以来，我们已累计下调政策利率75个基点；若从去年9月算起，累计降息幅度则达到175个基点。目前，联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内，我们完全有条件静观经济走势的变化。” 鲍威尔称，美联储已做好充分准备，将根据新发布的经济数据、不断演变的经济前景以及风险平衡状况，来决定是否进一步调整利率、调整的幅度及时机。 9月美国核心CPI同比上涨3.0%，核心PCE同比上涨2.8%，此次降息后，利率水平明显高于物价涨幅，未来降息并不急迫。 预计2026年上半年美联储总体采取观望态度，下半年降息1次。美元将保持数年弱势，全球资本流出美国，非美国家资本流出压力减弱，人民币将形成升值趋势。 投资建议 投资要点1：美联储降息并重启扩表，宽松效应将会显现。投资要点2：美联储降息，非美国家资本流出压力将会缓解。投资要点3：人民币趋势性升值，人民币资产价值上升。 风险提示 1、地缘政治恶化超预期；2、美欧经济衰退超预期。 投资评级定义 免责声明 郝大明，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为 制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn