2025年11月金融数据解读：存款流向改变

——2025年11月金融数据解读 2025年12月12日 2025年12月12日 ，央 行 发 布2025年11月金 融 数 据。11月M1同 比4.9%（ 前 值6.2%），M2同 比8.0%（ 前 值8.2%）。新 增 社 融2.49万亿 元 ，同 比多增1597亿 元 ， 社 融增 速8.5%（ 前 值8.5%） 。 金 融 机 构 新 增人 民 币 贷 款3900亿 元 ， 同 比少增1900亿 元 ， 贷 款增 速6.4%（ 前 值6.5%） 。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 本 月 金 融 数 据 并 未 显 示 居 民 存 款 明 显 流 向 股 市 的 信 号 ，这 可 能 与11月 权 益 市场 总 体 处 于 震 荡 格 局 有 关。我 们 观 测 居 民 存 款 搬 家进 入 股 市的 三 个 指 标在11月 的 表 现 为：1、居 民 存 款 增 速本 月继 续下 降， 我 们 估 算 本 月 居 民 存 款 增 速9.56%（ 前 值9.69%） ；2、居 民 存 款 增 速与M2增 速差 值为1.56个 百 分 点（ 前 值1.49个 百 分 点 ），差 值上 升；3、非 银 新 增 存 款 滚 动12个 月 求 和 数 在11月下 行。三 个 指 标 中 ， 除 居 民 存 款 增 速 下 行 符 合 居 民 存 款 流 向 股 市 的 特 征外 ，其 他 两 个 均 不 符 合 。同 时 我 们 观 察 到 本 月M2增 速 进 一 步 下 行 ，居 民 、企业 和 非 银 存 款 均 呈 现 同 比 少 增 ，且M2的 下 行 速 度 快 于 居 民 存 款 ，显 示11月部 分 存 款 可 能 流 向 理 财 。 詹璐：0755-8345-3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 风险提示 货 币 供 应 量 数 据 ：M1增 速、M2增 速继 续回 落 M1增 速延 续 回 落，主 要 来 自 高 基 数 的 扰 动。本 月M0增 速为10.6%（ 前 值10.6%），与 上 月 持 平。11月制 造 业PMI录 得49.2%，环 比 小 幅 走 高 。11月BCI企 业 投 资 、招 工 、销 售 前 瞻 指 数 亦 出 现 环 比 走 强 。显 示 企 业 预 期 改 善 。因此M0增 速 和 企 业 资 金 活 化 程 度 并 非 本 月M1增 速 下 行 的 原 因 。 本 月M1增速 下 行 可 能 来 自 另 外 两 个 因 素 ：第 一 ，去 年 高 基 数 的 扰 动。本 月M1增 加8937亿 元 ，基 本 符 合 季 节 性 （2021-2023年 的 三 年 同 期 均 值 为1.18万亿 元 ） ， 而去 年 同 期M1增 加2.15万亿 元，显 著 高 于 季 节 性；第 二 ，地 产 销 售 数 据 在11月走 弱， 居 民 资 金 通 过 购 房 回 流 企 业 受 到 一 定 阻 碍 。 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策不及预期的风险3.政府债券发行不及预期的风险4.美联储货币政策超预期的风险 M2增 速继 续回 落。一 方 面 贷 款 增 速 的 回 落 ，带 来 信 贷 派 生 的 货 币 减 少 ；另 一方 面 ，股 票 市 场 呈 现 震 荡 ，存 款 利 率 下 行 的 背 景 下 ，部 分 存 款 流 向 理 财。11月金 融 机 构人 民 币存 款新 增1.41万亿元，其 中 居 民 存 款新 增6700亿 元 、 企 业存 款新 增6453亿 元 、 非 银 存 款增 加800亿 元 。11月金 融 机 构 新 增 人 民 币 存款同 比少增7600亿元 ，居 民 、企 业 、非 银 存 款 均 呈 现 同 比 少 增 ，其 中 居 民 同比少 增1200亿 元 ， 企 业同 比少 增947亿 元 ， 非 银 存 款 同 比少增1000亿 元。 社 融 数 据 ：社 融增 速 持 平、 贷 款增 速下行 本 月社 融 的拉 动项来 自企 业债 券融 资 和表 外 融 资， 拖 累 项 则主 要来 自政 府 债券 融 资 和对 实 体 的 人 民 币 贷 款。11月新 增社 融2.49万 亿 元 ，同 比多增1597亿 元 ，同 比 多 增 的项目 包 括企 业债 券融 资 、信 托贷 款、未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票和对 实 体 的 外 币 贷 款，分 别同 比 多 增1788亿 元、753亿 元、580亿 元和246亿元。同 比 少 增 的 项 目则主 要 包 括政 府 债 券 融 资 、对 实 体 的 人 民 币 贷 款、企 业 股票 融 资和委 托 贷 款，分 别 同 比少 增1048亿 元 、1163亿 元、86亿 元和5亿 元。委 托 贷 款的 需 求 在10月 集 中 释 放 ，本 月 与 去 年 同 期 基 本 持 平 。企 业 债 券 融 资 同 比 多 增 主 要 来 自科 技 创 新 债 券 发 行 的 拉 动 ，11月 科 技 创 新 债 券 净 融 资 额 约2250亿 元 。进 入5月 以 来 市 场 对 于 人 民 币 升 值 预 期 升 温 ， 叠 加 中 国 企 业 的 出海 需 求 ，这 会 增 加 外 币 贷 款 需 求 ，外 币 贷 款 连 续 同 比 多 增 。政 府 债 券 融 资 增 速连 续四个 月下 行，增 速 为18.8%（ 前 值19.2%），去 除 政 府 融 资 的 社 融 增 速为6.00%（ 前 值5.92%），环 比 上 月上 升。今 年 和 去 年 政 府债 券发 行 节 奏 错 位 ，去 年 政 府 债 券从8月开 始加 速 发 行 ，由 于 基 数 效 应 ，四 季 度政 府 债 券 融 资 对 社融 增 速 的 拉 动 作 用 减 弱 。有 效 社 融增 速（ 中 长 期 贷 款+委 托+信 托+直 接 融 资 ）为5.53%(前 值5.57%)，结 束连 续 两 个月的上 行， 转 为 下 行。 贷 款 同 比 少 增 ，主 要 受 到居 民贷 款 同 比 少 增的 拖 累，企 业 信 贷、非 银 贷 款 均好于去 年 同 期。11月金 融 机 构 新 增 人 民 币贷 款3900亿 元 ，同 比少增1900亿 元。居 民 信 贷 同 比 少 增4688亿 元 ， 其 中居 民 短 贷 同 比 多 减1788亿 元 ，居 民 中 长期 贷 款 同 比少增2900亿 元 。11月30大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 同 比 减 少33.1%，地 产 销 售数 据 的 走 弱 可 能 是 本 月居 民 中 长 期 贷 款同 比 少增的 主 要 原因。企 业 信 贷同 比 多 增 主 要 来 自企 业 短 贷 和票 据 融 资 的 支 撑，企 业 短 贷同 比 多增1100亿 元，企 业 中 长 贷 同 比少 增400亿 元，票 据 融 资同 比多增2119亿 元，11月末 票 据 利 率出 现下行 ，可 能 存 在 一 定 的票 据冲 量 现 象 。非 银 贷 款 同 比少减554亿 元 。 货 币 政 策 展 望 ：2026年 货 币 政 策 将 延 续 适 度 宽 松 的 基 调 ，但 宽 松 的 路 径 发 生改 变。12月 召 开 的 中 央 经 济 工 作 会 议明 确 提 出 “ 把 促 进 经 济 稳 定 增 长 、 物 价合 理 回 升 作 为 货 币 政 策 的 重 要 考 量”，并 具 体 指 出“ 灵 活 高 效 运 用 降 准 降 息 ”，释 放 货 币 宽 松 的 积 极 信 号 ，2026年 宏 观 政 策 的 逆 周 期 发 力 可 能 依 然 表 现 为 货币 政 策 先 行 ，降 准 降 息 落 地 时 点 可 能 早 于 市 场 预 期 。货 币 宽 松 的 路 径 将 围 绕三条 主 线 展 开 ：一 是 ，通 过 公 开 市 场 买 卖 国 债 、买 断 式 逆 回 购 等 工 具 保 持 流 动 性充 裕 ， 积 极 配 合 财 政 协 同 发力 以 达 到 “促 进 经 济 稳 定 增 长 、 物 价 合 理 回 升”；二 是 ，稳 预 期（ 外 部 ）、稳 就 业（ 内 部 ）、稳 市 场（ 金 融 ）。一 方 面 提 高 忧 患意 识 ，如 果 中 美 博 弈 再 遇 波 折 ，货 币 政 策 将 有 望 先 行 发 力 提 振 预 期 。另 一 方 面强 化 底 线 思 维 ， 如 果 结 构 性失业 压 力 加 大 ，将 推 动 货 币 政 策 宽 松 落 地 。同 时 ，金 融 市 场 的 风 险 亦 有 可 能 触 发 政 策 落 地 ；三 是 ，美 联 储 在12月 如 期 实 施 降 息并开 始 购 买 短 期 国 债，美 联 储 官 员在 新 闻 发 布 会 中 的 表 态 温 和 偏 鸽。这 为 中 国货 币 政 策 宽 松 的 实 施 带 来 更 大 的 政 策 空 间 。预 计 全 年 会 有1-2次 降 息 ，总 计 调降 政 策 利 率10-20BP， 从 而 引 导LPR下 行 ， 并 传 导 至 贷 款 、 存 款 利 率 的 进 一步 下 行。全 年50BP的 降 准亦有 望 落 地 。 2025年12月12日 ，央 行 发 布2025年11月 金 融 数 据 。11月M1同 比4.9%（ 前 值6.2%），M2同 比8.0%（ 前 值8.2%）。新 增 社 融2.49万 亿 元 ，同 比 多 增1597亿 元 ，社 融 增 速8.5%（ 前值8.5%） 。 金 融 机 构 新 增 人 民 币 贷 款3900亿 元 ， 同 比 少 增1900亿 元 ， 贷 款 增 速6.4%（ 前 值6.5%） 。 本 月 金 融 数 据 并 未 显 示 居 民 存 款 明 显 流 向 股 市 的 信 号 ，这 可 能 与11月 权 益 市 场 总 体 处 于 震荡 格 局 有 关。我 们 观 测 居 民 存 款 搬 家 进 入 股 市 的 三 个 指 标 在11月 的 表 现 为 ：1、居 民 存 款 增 速 本月 继 续 下 降 ，我 们 估 算 本 月 居 民 存 款 增 速9.56%（ 前 值9.69%）；2、居 民 存 款 增 速 与M2增 速差 值 为1.56个 百 分 点（ 前 值1.49个 百 分 点 ），差 值 上 升 ；3、非 银 新 增 存 款 滚 动12个 月 求 和 数在11月下 行 。三 个 指 标 中 ， 除 居 民 存 款 增 速 下 行 符 合 居 民 存 款 流 向 股 市 的 特 征 外 ， 其 他 两 个 均不 符 合 。同 时 我 们 观 察 到 本 月M2增 速 进 一 步 下 行 ，居 民 、企 业 和 非 银 存 款均 呈 现 同 比 少 增 ，且M2的 下 行 速 度 快 于 居 民 存 款 ， 显 示11月 部 分 存 款 可 能 流 向 理 财 。 一、M1增速、M2增速继续回落 M1增 速 延 续 回 落 ，主 要 来 自 高 基 数 的 扰 动 。本 月M0增 速 为10.6%（ 前 值10.6%），与 上月 持 平 。11月 制 造 业PMI录 得49.2%， 环 比 小 幅 走 高 。11月BCI企 业 投 资 、 招 工 、 销 售 前 瞻指 数 亦 出 现 环 比 走 强 。显 示 企 业 预 期 改 善 。因 此M0增 速 和 企 业 资 金 活 化 程 度 并 非 本 月M1增 速下 行 的 原 因 。本 月M1增 速 下 行 可 能 来 自 另 外 两 个 因 素 ：第