如何理解美联储重启扩表？

核心结论

华创证券研究所认为，美联储重启扩表（储备管理购买RMP）旨在改善短端流动性，对美股有利，但对长端利率和实体经济融资成本影响有限。

主要观点

流动性短缺后美联储会做什么？SRF与RMP

1. 储备管理购买（RMP）：美联储于2019年10月启动RMP，购买短期国债以补充准备金。2025年12月重启RMP，首月计划购买400亿美元，后续规模较高，购债结构倾向于超短期国债（75%为1-4个月期限）。预计RMP将持续至2026年第二季度，向市场注入约1500亿美元准备金。
2. 临时性流动性供给：美联储提供隔夜和14天的回购操作，以短期注入流动性。2021年演化为常备回购便利SRF工具，近期因非银机构流动性收紧，SRF用量大幅走高。

当前美国流动性状况

1. 量的维度：准备金余额略低于合理水平（约3万亿美元），低于2019年缩表尾声时的规模，但仍较充裕。
2. 价的维度：SOFR-IOER、EFFR-IOER利差已转正，显示非银体系流动性短缺，但银行系统尚稳定，状况好于2019年。

重启RMP的意义

1. 改善短端流动性：RMP操作将缓解流动性紧缺，使货币政策重回“地板系统”框架，有利于美股“宽松交易”。
2. 对长端利率影响有限：RMP并非QE，主要购买短期国债，对长端利率和实体经济融资成本的影响有限。

QE与RMP对比

• QE：购买中长期国债，规模更大，持续时间更长，政策目标是实体经济。
• RMP：购买短期国债，规模和速度较慢，政策目的是维持准备金余额。

研究结论

美联储重启RMP是应对流动性短缺的重要措施，有利于维持流动性充裕，但对长端利率和实体经济融资成本的影响有限。