中共中央经济工作会议精神学习：符合预期，整体定调更具针对性

发布时间：2025-12-12 宏观研究 研究所 中共中央经济工作会议精神学习：符合预期，整体定调更具针对性 分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 核心要点 SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com 本次中央经济工作会议基本符合预期，整体定调更具针对性，各项核心部署基本契合市场预期，政策导向的延续性与灵活性得到充分体现。2026年我国经济发展仍是目标导向，经济增长预期目标或应有所下修。宏观政策“更加积极”定调不变，政策倾向于保持谨慎克制，政策力度或基本持平去年水平。 近期研究报告 《鲜菜鲜果涨价支撑食品改善，服务价格相对稳固》-2025.12.11 从8个重点工作内容来看，（1）扩内需仍是首位工作，重点关注服务消费突围、“两重”投资回暖。（2）国际科技创新中心引领新动能培育和发展，新型基础设施建设是充分必要条件，“适度超前建设新型基础设施”支撑投资回暖；“人工智能+”是2026年产业重点发展方向，重点关注人工智能的应用。（3）“反内卷”或是贯穿2026年全年的主旋律，需要关注政策对市场化定价机制的影响。（4）风险化解或取得实质性进展，工作排序降至8大工作最后一位，房地产政策力度不及市场预期，重在托底而非刺激。（5）民生工作重要性有所提升，稳就业是保障和改善民生的重要方向。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。 目录 1会议符合预期，整体定调更具针对性.........................................................32扩内需居八大重点工作首位，关注服务消费突围...............................................43国际科技创新中心引领，深化“人工智能+”.....................................................44再提整治“内卷式”竞争，需要关注对市场化定价机制的影响......................................55风险化解工作或取得实质性进展，房地产再提去库存............................................56稳就业成为保障和改善民生的重要内容.......................................................6风险提示..................................................................................6 1会议符合预期，整体定调更具针对性 我们理解，本次中央经济工作会议基本符合预期，整体定调较去年更具针对性，各项核心部署基本契合市场预期，政策导向的延续性与灵活性得到充分体现。主要体现在以下几个方面： （1）明年经济工作要求表述更为稳健 在明年工作要求方面，本次中央经济工作会议表述删除“稳住楼市股市”，并未强调“以进促稳”，而是突出“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），表明更有针对性、更贴近人民生活。 会议强调“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现‘十五五’良好开局”，我们理解，或因当前国际经贸斗争趋于严峻性和长期性，百年大变局加速演进，经济增长压力有所增大，虽然经济发展仍以目标为导向，但经济增速目标或应适当下修，预计2026年经济增长目标或在4.5%至5%之间，这符合外部环境，亦符合大国经济发展规律。 （2）政策定调更强调提质增效 第一，在财政政策方面，本次会议定调“更加积极”，与去年表述相同，但具体政策表述是趋于温和，而不是强调提升力度。去年中央经济工作会议对具体政策定调更突出“提高”“增加”，如“提高财政赤字率”“增加超长期特别国债”“增加地方政府专项债发行使用”，而本次会议表述相对克制，转变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。 由此理解，我们预计2026年发债规模或并未显著提升：一是赤字率或维持不变，维持在4%左右；二是超长期特别国债继续发行，规模或持平去年水平；三是专项债额度或适度扩容，但扩容规模或相对有限，预计规模在4.8万亿左右；四是为更好发挥政府投资带动作用，专项债审批权限下放地方试点或进一步扩容，有利于基建投资加速回升 第二，在货币政策方面，“适度宽松”基调不改，但表述从“适时降准降息”调整为“灵活高效运用”，2026年货币政策应仍是总量+结构并行，总量政策或依赖经济发展情况随机应变。 2扩内需居八大重点工作首位，关注服务消费突围 会议通稿的八大重点工作部署中，扩大国内需求居于第一位，延续去年工作部署。 （1）政策拉动商品消费的效果或边际递减，服务消费或成为消费的重要方向。 “两新”政策表述从“加力扩围实施‘两新政策’”调整为“优化‘两新’政策实施”，我们理解，政策覆盖范围或有所调整。2024年和2025年连续实施“两新”政策，且目前居民边际消费倾向呈现边际放缓态势，三季度居民边际消费倾向为66.37%，较去年同期下降0.31%，降幅较二季度扩大0.23%，显示居民消费仍趋谨慎，间接显示居民预期或有所趋弱，若其他条件不变，“两新”政策效果或存在边际放缓。 服务消费或是消费提质增效的突围方向。本次会议强调“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”，表述基本持平去年会议。我们在前期报告多次强调，关注服务消费突围机会，重点关注文体融合发展（票根经济类）、情绪经济、露营经济、宠物经济、解压式消费等投资机会。 （2）中央预算投资规模增加，关注“两重”加力 本次会议强调“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施‘两重’项目”。我们理解，（1）2025年中央预算内投资规模为7350亿元，同比增长5%，预计2026年中央预算内投资规模或仍增长5%左右，规模将达到7717.5亿元。（2）从投向来看，2025年中央预算内投资主要配合“两重”项目使用，预计2026年使用方向应保持一致。 3国际科技创新中心引领，深化“人工智能+” “坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”位居2026年8大重点工作的第二位，并不意味着重要性下降，或更强调短期稳增长与长期高质量发展的内在统一。 第一，关注国际科技创新中心建设引领作用。本次会议表述有所调整，突出国际科技创新中心引领作用，新增表述“建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心”。我们理解，国际科技创新中心建设离不开新 型基础设施支撑，结合“十五五”规划建议稿的内容“适度超前建设新型基础设施”，可关注2026年新型基础设施建设的投资机会。 第二，“人工智能+”仍是重点布局领域。本次会议强调“深化拓展‘人工智能+’”，未来人工智能应用有望迎来突破，“人工智能+”或仍是2026年重点投资方向。 4再提整治“内卷式”竞争，需要关注对市场化定价机制的影响 本次会议延续去年会议基调，继续强调“深入整治‘内卷式’竞争”。我们理解，政策效果有待观察。目前存在“内卷式”竞争的重点领域或行业多数是上游行业，有效需求不足的背景下，若存在“内卷式”竞争的重点领域或行业不能真正实现产能出清，仅是行政性政策干预，托底价格，短期政策具有有效性，但中长期是否能实现行业健康持续发展，仍存在较高不确定性。因“反内卷”政策影响，上游原材料价格或保持韧性，甚至小幅回升，但因终端消费需求不足，企业并不能将原材料成本涨价部分转移至下游消费者，可能会挤压企业盈利空间，需要特别关注对就业和消费的影响。 5风险化解工作或取得实质性进展，房地产再提去库存 “坚持守住底线，积极稳妥化解重点领域风险”重点工作调至8大重点工作的最后一位，或说明相关工作已经取得实质性进展。 第一，稳定房地产市场仍是政策底线。 相较中共中央政治局会议，本次会议增加房地产领域内容，再提“去库存”，我们理解，政策底线是稳定房地产市场，而非刺激。重点举措包括两方面：一是“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，这是会议新增表述，但该项政策亦是2025年的政策内容，不过目前政策效果有待显现，尚未形成成熟、可大规模复制推广的模式；二是“深化住房公积金制度改革”，亦是新增表述，这一政策或释放部分潜在需求。从目前试点改革省市方向来看，该项政策改革方向集中 于区域协同发展、扩大覆盖范围、贷款政策优化等，核心是降低居民使用住房公积金门槛，提高居民购房能力。 第二，防范化解地方债务风险持续推进。会议新增表述“积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，但是该项工作自2024年底已经持续推进，目前已经取得实质性进展。9月12日，财政部蓝佛安部长在新闻发布会上表示，截至2025年6月末，超六成的融资平台实现退出，意味着60%以上的融资平台隐性债务已经清零，融资平台改革转型加快推进。 6稳就业成为保障和改善民生的重要内容 保障和改善民生重点提升至8大工作的第七位，不再是最后一位，体现民生工作重要性有所提升。从会议表述来看，稳就业是保障和改善民生的重要内容，会议新增表述“实施稳岗扩容提质行动，稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业，鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险”。 风险提示 中美贸易摩擦超预期加剧；政策效果不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问