朝闻国盛

怎么看2026年美联储降息节奏？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【宏观】增量信息不少—中央经济工作会议6大看点——20251211 【宏观】怎么看2026年美联储降息节奏？——兼评12月议息会议——20251211 【金融工程】低偏离度下的纯粹Alpha创造——兴银基金中小盘指增策略探析——20251211 【非银金融】保险行业2025行情回顾——阶段性超额收益显著，全年跑输大盘——20251211 ◼研究视点 【电子】蓝思科技（300433.SZ）-收购服务器业务公司，加码AI算力核心布局——20251211 晨报回顾 1、《朝闻国盛：11月CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔》2025-12-112、《朝闻国盛：政治局会议点评：没有提及楼市，意味着什么？》2025-12-103、《朝闻国盛：通稿短、增量多—政治局会议5大信号》2025-12-09 ◼重磅研报 【宏观】增量信息不少—中央经济工作会议6大看点 对外发布时间: 2025年12月11日 中央经济工作会议延续了12.8政治局会议的总基调，“坚定信心、用好优势、应对挑战”，首提做好明年经济工作的“五大必须”和“五大关键着力点”，进一步“划重点”，应有助于各方更好理解、更好执行中央政策。延续8大重点任务，扩内需、强产业、促改革延续前三，具体举措上也有不少新提法，尤其是：货币政策新增“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”；财政支出力度由“加大”“提高”改为“保持必要的力度”；“两新”政策延续、关注可能的扩围；投资新增“止跌回稳”目标、关注新一批重大项目；重提房地产、定调变为“着力稳定房地产”、新提“因城施策控增量、去库存、优供给”；重申积极有序化解地方债、不得违规新增隐性债务等。往后看，大方向已定，年底年初政策仍有3大关注：1）月底各部门年度工作会议，应会围绕12月两大会议抓落实、进一步部署；2）2026年1月地方两会，关注各地GDP等目标；3）2026年1月信贷、发债、投资等可能的“开门红”。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com 【宏观】怎么看2026年美联储降息节奏？——兼评12月议息会议 对外发布时间: 2025年12月11日 美联储如期降息25bp，点阵图仍维持2026年降息1次，整体基调中性略偏鸽。会议过后，市场降息预期略微上调，利率期货隐含的1月降息概率维持20%左右，2026全年大概率降息2次。继续提示：2026年美国经济基本面无需大幅降息，但美联储独立性面临挑战，年初随着下任主席提名和更多经济数据公布，市场预期可能出现激烈博弈。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【金融工程】低偏离度下的纯粹Alpha创造——兴银基金中小盘指增策略探析 对外发布时间: 2025年12月11日 基金Beta分析：中小盘指数是适合指增的土壤。 1）中小盘指数当前估值水平合理，预期盈利强，代表中小盘的中证500指数和中证1000指数的市盈率历史分位数相对较低，从与各宽基指数估值水平横向对比来看具有较高的安全边际。而且从万得一致预期来看，盈利修复确定性高，配置性价比较高。当前信贷脉冲仍处于看多信号区间，中证500的盈利持续反弹，未来或将持续提升。 2）中证500和中证1000指数成分股在行业分布上均衡配置，涉及的行业众多，主动选股的难度较大，而量化选股的空间相对较大。中证500和中证1000指数的成分股的分散度较高，量化模型则可利用这一广度优势，通过多因子框架系统性挖掘500-1000只成分股的定价偏差。 3）从市场中的300、500、1000指增产品来看，量化策略在中小盘指数成分股内具备更高的获取超额的能力，即长期而言中小盘具备更高的alpha价值。相比大盘而言中小盘是更适合量化策略的土壤，指增产品可以获取更加丰厚的alpha潜在回报。 基金alpha分析：竞争力与超额收益能力。 1）历史业绩：大幅跑赢基准。兴银中证500指数增强A近1年展现出优秀的增强实效：收益端实现6.6%的稳健超额，风险端回撤控制严于基准，风险调整后收益性价比尤为突出。兴银中证1000指数增强A近1年展现出优 秀的增强策略执行力：收益端实现9.7%的显著超额，产品自成立以来跑赢比较基准，显示出基金经理的量化选股能力。 2）稳定性：严格控制偏离风险，保持较高超额胜率。兴银中证500指数增强和兴银中证1000指数增强基金严格控制偏离度，年化跟踪误差较小。从近几年的基金月度相对基准的超额胜率来看，兴银中证500指数增强和兴银中证1000指数增强基金月度超额胜率高达75%。 3）基金整体上风格与行业偏离度较小，Alpha纯粹源于个股精选。兴银中证500指数增强A基金在行业层面偏离中证500的程度较小，基金紧跟基准的行业配置，而不做过多行业轮动，更多凭借行业内优选个股获取超额收益，Alpha纯粹源于个股精选，超额收益来源清晰、稳定，适合作为中证1000指数增强的核心配置工具。 4）业绩归因：基金alpha主要源自选股。两只产品的超额收益主要来自“个股选择收益”项。“资产配置收益”与“交互收益”对整体超额贡献相对有限。该结果表明，在本期区间内，两只产品的超额收益更多由个股层面的选取带来，而非行业或资产配置因素驱动。 兴银基金旗下中小盘指增产品涵盖了中证500增强和中证1000增强。 1）兴银中证500指数增强（A：010253、C：011205）产品现任基金经理为翁子晨。兴银中证1000指数增强（A：014831、C：014832）产品现任基金经理为林学晨、翁子晨。 2）二位基金经理林学晨、翁子晨具备丰富的量化投资经验。基金管理公司治理完善、运作稳健。兴银基金量化团队采用“小而精”的组织模式，人员结构紧凑，专业背景具有良好的互补性。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【非银金融】保险行业2025行情回顾——阶段性超额收益显著，全年跑输大盘 对外发布时间: 2025年12月11日 长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容。短期来看，险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表现。产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险，“报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升，积极看好保险板块的配置价值。建议关注中国平安、中国人寿、中国太保。 风险提示：1）权益市场大幅波动对净利润的影响；2）长端利率超预期下行带来的利差损风险；3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；4）政策落地情况不及预期。 王维逸分析师S0680525120001wangweiyi@gszq.com ◼研究视点 【电子】蓝思科技（300433.SZ）-收购服务器业务公司，加码AI算力核心布局 对外发布时间: 2025年12月11日 2025年12月10日，公司与吕松寿LEU，SONG-SHOW签订股权收购意向协议，拟以现金及其他合法方式购买其拥有的PMG International Co.,LTD.（（美美高国际有限公司）100%股权，进而获得元拾科技95.12%股权。通过此次收购，公司将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务（涵盖机架、滑轨、托盘、Busbar等组件）的成熟技术及客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力。这将与公司自身强大的精密结构件与“材料-模组-整机”垂直整合能力形成深度互补协同，使得公司能够提供从核心部件到散热系统的更完整AI硬件解决方案，大幅增强核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型注入强劲动能。公司在服务器领域已 与北美客户深度配合，在服务器机箱结构件已实现批量出货的基础上，快步向液冷模组、SSD组装等环节拓展；与国内外头部大型服务器客户均在同步开拓中，其中机箱结构件已批量出货，固态硬盘组装预计近期通过客户验证，明年将实现规模量产。完成本次收购后，将加速公司在AI服务器机柜、高效液冷散热系统等关键领域的市场份额提升。 风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。 郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com钟琳分析师S0680525010003zhonglin1@gszq.com章旷怡研究助理S0680124120004zhangkuangyi@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@g