11月央企发债增长，一二级市场利率分化，信用债发行利率仍然走低

一、一级市场 11月非金融企业信用债净融资3,523.00亿元，环比上升11.91%，同比上升47.98%，主要因央企发债增长带动。城投债已连续9个月净偿还，净偿还557.75亿元，环比上升6.41%，发行2,045.55亿元，环比下降11.27%。地产债净融资14.43亿元，环比下降95.67%，发行545.11亿元，环比下降27.34%。民企债净融资267.18亿元，环比下降10.3%，发行586.92亿元，环比下降0.97%。信用债发行利率以下行为主，9个月AAA级短融平均发行利率为1.75%，平均利差为36BP，较前一月分别下行1BP、收窄1BP。

二、二级市场 11月债券成交活跃度上升，总成交量环比上升14.62%，其中信用债成交额占比为15.04%，环比下降0.25PCT。收益率以上行为主，特别是长期限，利率曲线趋于陡峭化。国债到期收益率全线上行，国开债涨跌互现。AAA级中短期票据到期收益率全线上行，3年期AAA级公募公司债平均发行利率为2.00%，平均利差为56BP，较前一月分别下行11BP、收窄4BP。

三、城投债估值 11月城投债收益率上行，但均值仍低于前月，3年期AAA、AA+和AA级平均YTM环比下降6BP、下降10BP和下降13BP，收益率分位数整体在6%-23%区间，处于近三年的底部。

四、地产债估值 11月地产债收益率波动下行，月末受万科展期影响，高级别收益率有所上行，1年期AAA、AA+和AA级平均YTM环比收窄2BP、收窄6BP和收窄11BP，收益率分位数整体在0%-12%区间，处于近三年底部。

五、评级调整与违约 11月有11家主体评级上调，4家主体评级下调，均为产业主体。11月未发生信用风险事件。11月有25期已违约的债券有更新进度，涉及7家主体。

六、结论 11月信用债市场一级市场净融资规模扩大，城投债持续净偿还，地产债和民企债净融资规模下降。二级市场成交量上升，收益率整体上行，长端收益率上行幅度较大，利率曲线趋于陡峭化。城投债和地产债估值处于近三年底部，市场信用预期良好。