基金绩效考核新规点评：践行“坚持基金份额持有人利益优先”基本原则

报告日期：2025年12月10日 政策研究 践行“坚持基金份额持有人利益优先”基本原则 ——基金绩效考核新规点评 华龙证券研究所 摘要： 2025年12月6日下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称“新指引”）是继2022年《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》（以下简称“原指引”）后的重大升级。新指引从考核导向、薪酬绑定、问责机制三大维度全面强化约束，旨在解决公募行业长期存在的“重规模、轻回报”问题，推动行业从短期利益导向转向长期价值创造。 分析师：陈霁执业证书编号：S0230521030003邮箱：hlzqcjyt@hlzq.com 考核导向：从原则性要求到量化刚性约束。原指引提出“经济效益指标应当体现3年以上长周期考核”，但未设定具体权重。新指引在原指引的基础上，更明确要求了三年以上中长期考核指标权重不低于80%，并对不同岗位实施差异化考核。 相关阅读 《降成本、促长期、优生态—公募基金销售新规点评》2025.09.10《重塑公募基金运作的“锚”与“尺”—公募 基 金 业 绩 比 较 基 准 指 引 点 评》2025.11.3 薪酬递延与问责机制升级：递延支付期限不少于3年，核心人员递延比例≥40%，并覆盖董事长及分支机构负责人；新增阶梯化降薪机制：对连续三年跑输基准超10个百分点且利润为负的基金经理，强制降薪≥30%；问责机制适用离职人员，堵住责任追究漏洞。 行业影响：头部巩固与中小机构差异化突围。新指引有助于头部机构充分发挥资源禀赋，强化龙头效应。同时，中小机构应重视精品化发展路线，深耕细分领域，充分发挥特色化、差异化的竞争优势，行业整体将呈结构化趋势方向发展。 挑战与展望：新指引通过可量化、可追溯的制度设计，标志着公募行业从粗放扩张进入高质量发展新阶段。未来，具备长期投研实力和合规能力的头部机构将进一步巩固优势，而中小机构需通过差异化策略寻求生存空间。政策落地需关注细则明确性，确保改革红利切实传导至投资者。 风险提示：1.政策不确定性及实施风险；2.行业发展不及预期风险；3.宏观环境恶化风险；4.系统性风险；5.特别提示。 请认真阅读文后免责条款 内容目录 1政策背景与核心变化...............................................................................................................................12薪酬递延与问责机制升级.......................................................................................................................13行业影响：头部巩固与中小机构差异化突围.......................................................................................13.1头部公司优势强化.....................................................................................................................13.2中小公司聚焦“小而美”...........................................................................................................23.3结论....................................................................................................................................................24与2022年旧指引的核心差异总结.........................................................................................................25挑战与展望...............................................................................................................................................26风险揭示...................................................................................................................................................36.1政策不确定性及实施风险................................................................................................................36.2行业发展不及预期风险....................................................................................................................36.3宏观环境恶化风险............................................................................................................................36.4系统性风险........................................................................................................................................36.5特别提示............................................................................................................................................3 表目录 表1：新旧指引核心差异......................................................................................................................2 1政策背景与核心变化 2025年12月6日下发的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（以下简称“新指引”）是继2022年《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》（以下简称“原指引”）后的重大升级。新指引从考核导向、薪酬绑定、问责机制三大维度全面强化约束，旨在解决公募行业长期存在的“重规模、轻回报”问题，推动行业从短期利益导向转向长期价值创造。 考核导向：从原则性要求到量化刚性约束 原指引提出“经济效益指标应当体现3年以上长周期考核”，但未设定具体权重。 新指引在原指引的基础上，更明确要求了三年以上中长期考核指标权重不低于80%，并对不同岗位实施差异化考核： 其中，高管层：基金投资收益指标权重≥50%；主动权益类基金经理：产品业绩指标权重≥80%（其中业绩基准对比权重≥30%）；销售人员：投资者盈亏情况指标权重≥50%。 点评：新指引通过量化权重锁定长期业绩导向，推动投研和销售行为与投资者利益深度绑定。 2薪酬递延与问责机制升级 递延支付期限不少于3年，核心人员递延比例≥40%，并覆盖董事长及分支机构负责人；新增阶梯化降薪机制：对连续三年跑输基准超10个百分点且利润为负的基金经理，强制降薪≥30%；问责机制适用离职人员，堵住责任追究漏洞。 点评：递延、跟投与问责形成闭环，使激励与约束动态平衡，倒逼行业提升专业能力。 3行业影响：头部巩固与中小机构差异化突围 3.1头部公司优势强化 新指引要求投研体系工业化、考核长期化，头部公司凭借资源与人才优势，更易构建平台化投研系统，向“综合财富管理”转型。我们认为，头部机构可通过全谱系产品线与投顾服务，将产品收益转化为客户账户收益。 3.2中小公司聚焦“小而美” 另外，在新指引也会引导一些资源有限的中小机构需放弃全赛道竞争，深耕细分领域（如固收+、量化策略），通过精品化产品和深度客户陪伴建立差异化优势。 3.3结论 新指引有助于头部机构充分发挥资源禀赋，强化龙头效应。同时，中小机构应重视精品化发展路线，深耕细分领域，充分发挥特色化、差异化的竞争优势，行业整体将呈结构化趋势方向发展。 4与2022年旧指引的核心差异总结 5挑战与展望 执行难点：中小机构合规成本上升，部分基金经理可能因考核压力转向被动投资领域。 长期利好：系列改革（绩效考核+费率改革+业绩基准规范）形成组合拳，推动行业从规模竞争转向价值创造，最终提升投资者获得感。 结论：新指引通过可量化、可追溯的制度设计，标志着公募行业从粗放扩张进入高质量发展新阶段。未来，具备长期投研实力和合规能力的头部机构将进一步利好巩固优势，而中小机构需通过差异化策略寻求生存空间。政策落地需关注细则明确性，确保改革红利切实传导至投资者。 6风险揭示 6.1政策不确定性及实施风险 该新规目前仅为征求意见稿，其具体条款在正式出台前仍可能存在调整，实际政策影响须以最终发布的正式规定为准。 6.2行业发展不及预期风险 新规对行业的影响存在差异，这些因素可能短期内对行业增速及盈利模式构成压力。 6.3宏观环境恶化风险 全球经济增长预期放缓、贸易政策不确定性加剧、地缘政治冲突以及全球供应链承压等因素，均可能通过影响市场情绪、投资者可支配收入及风险偏好等途径，间接制约基金销售市场的发展。 6.4系统性风险 此类风险由宏观政治、经济及社会环境等共同因素引发，其影响覆盖整个金融市场，不能通过分散投资完全消除。虽然本次新规旨在规范行业而非直接触发系统性风险，但需警惕宏观层面多重不确定性因素叠加可能引发的金融市场整体波动。 6.5特别提示 本报告分析仅基于公开信息解读，不构成任何投资建议。 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 免责声明： 华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告的风险等级评定为R4，仅供符合本公司投资者适当性管理要求的客户（C4及以上风险等级）参考使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告