《基金公司绩效考核与薪酬管理指引》政策点评：增强与持有人利益绑定，鼓励长期考核与激励

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 非银金融 2022年06月12日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业周报-从历史复盘视角，看好当下券商板块机会》-2022.6.5 《行业周报-两条主线推荐券商股，看好中国财险ROE上行》-2022.5.29 《行业周报-降息利好券商，首推大财富管理主线》-2022.5.22 增强与持有人利益绑定，鼓励长期考核与激励 ——《基金公司绩效考核与薪酬管理指引》政策点评 高超（分析师） 卢崑（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 事件：6月10日，中基协发布关于《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》（以下简称《指引》）的通知。 点评： ⚫ 明确绩效薪酬递延和基金自购细则，鼓励建立长期考核和激励机制 《指引》规范并细化了基金公司绩效考核与薪酬管理，政策脉络延续2022年4月“公募基金高质量发展16条意见”，鼓励长期考核和激励，要求在2022年12月20日前完成调整。政策要点包括：（1）严禁短期考核和过度激励，以持有人利益优先和公司长期发展为导向；考核指标应体现3年以上长周期考核、投资者实际盈利和投研等专业能力建设情况。（2）明确薪酬包括基本薪酬、绩效薪酬、福利津贴和中长期激励，鼓励基金公司采用股权、期权、分红权等与公司、持有人长期利益绑定的中长期激励措施。（3）明确绩效薪酬递延制度，递延期限不少于3年，递延速度不快于等分比例；适用人员包括董事长、高级管理人员、主要业务部门负责人、分支机构负责人和核心业务人员等；高管、基金经理等关键人员递延金额比例不少于40%；建立包括追索与扣回的严格问责机制。（4）高管、主要业务部门负责人应将不少于当年绩效薪酬的20%购买本公司公募基金，其中权益类基金比例不低于50%；基金经理应将不少于当年绩效薪酬的30%购买本公司公募基金，优先购买本人管理产品，并遵守基金从业人员投资基金期限限制(6个月-1年)。 ⚫ 利于员工与公司和持有人长期利益绑定，利于行业长期健康发展 （1）绩效奖金递延支付是金融机构和目前多数基金公司的普遍做法，国内公募和私募均有较多基金自购案例，本次《指引》细化了递延支付和基金自购的要求，符合国内基金公司原有制度和海外资管公司惯例。公募基金在渠道、品牌和投研支持方面具有较强优势，平台效应较强，对优秀管理人有较强吸引力。（2）《指引》鼓励长期考核与激励，利于增强管理人与持有人的利益绑定，提升公募产品公信力。（3）《指引》利于核心员工与公司长期利益绑定，利于行业长期健康发展，降低无序竞争；头部基金公司平台效应更强，优势有望凸显，同时市场化灵活程度较高的公司在采用股权、分红权等中长期激励举措方面或有更强优势。 ⚫ 看好财富管理赛道投资机会，推荐渠道端和产品端龙头公司 （1）长期看，在顶层政策鼓励、金融行业转型推进和利率长期下行的趋势下，居民财富有望持续向净值型、权益型产品迁移，财富管理长逻辑未改，公募规模扩容可期；中短期视角看，股市周期、经济周期和居民配置行为是影响行业规模和盈利的主因。短期看，净值波动是影响保有规模主因，关注反弹阶段和后续阶段基金净申赎情况。（2）《指引》利于公募行业长期健康发展，财富管理在产业和投资层面的长逻辑仍在，看好公募基金长期扩容机遇下渠道端和产品端优秀公司的投资价值，头部公募基金或更加受益，大财富管理线条利润占比高的头部标的估值有望获得溢价。推荐东方财富，推荐公募基金利润贡献较高且头部属性较强的广发证券和东方证券，受益标的兴业证券和长城证券。 ⚫ 风险提示：股市大幅波动造成财富赛道盈利不确定性；公募保有规模扩容不及预期。 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-062021-102022-02非银金融沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/6/10 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 300059.SZ 东方财富 24.24 0.83 0.84 1.06 29.20 28.86 买入 000776.SZ 广发证券 18.67 1.42 1.33 1.74 13.15 14.04 买入 600958.SH 东方证券 9.91 0.73 0.59 0.77 13.58 16.80 买入 601377.SH 兴业证券 9.88 0.60 0.72 0.84 16.53 13.72 未评级 002939.SZ 长城证券 8.94 0.57 - - 15.68 - 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：（1）除东方财富、广发证券、东方证券外，上述公司EPS、PE数据取自Wind一致性预期。 （2）长城证券近180天无机构进行盈利预测 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn