白银价格再创新高

白银价格再创新高 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月10日周三，A股市场低开震荡，午后持续修复；国债期货市场回暖；商品期货涨跌参半，白银涨幅领先。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：缩量调整，地产异动 缩量调整，动能依旧。12月10日，A股探底回升，沪指、创业板指小幅收跌。其中上证指数收跌0.23%报3900.5点，深证成指涨0.29%，创业板指跌0.02%，北证50跌0.85%，科创50跌0.03%，万得全A涨0.12%，万得A500涨0.03%，中证A500涨0.05%。A股全天成交1.79万亿元，上日成交1.92万亿元。尽管日内A股市场整体震荡调整且伴随缩量，但总体成交量仍处健康水平，同时题材板块明显抗跌，体现市场依旧富有动能。 研究助理 相关研究 科技强势不改，地产异动拉升。千亿合并终止，或带动股市开盘走低，但科技板块强势不改。12月9日晚间，海光信息（688041.SH）与中科曙光（603019.SH）同步发布公告，宣布终止此前筹划的重大资产重组事项。尽管海光方面表示本次交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响，但依旧对科技情绪带来一定影响。但另一方面，科技板块中机器人等方面仍旧活跃，显示科技板块整体依旧偏强。地产方面，万科纾困进程后续或有新的变动，或对今日万科及地产板块异动带来一定催化。 板块轮动加剧但动能仍在，关注晚间美联储降息情况。近期指数分化与板块轮动加剧，资金向科技成长与政策催化板块集中，从今日的板块表现来看，尽管A股市场有所调整，但不管是从整体市场节奏还是从科技的持续度上来讲，仍旧不算弱势。未来1‑2周或将是国内外政策密集落地期，美联储政策、国内经济工作会议、AI技 术迭代等或将成为影响市场走势和风格的关键变量，需密切跟踪事件落地节奏与市场预期差。当前联邦基金2512变动趋缓，市场认为晚间一次降息概率较高，但联邦基金2612价格持续下滑，需警惕晚间鹰派降息影响。 2)债券市场：国债期货持续回暖 国债期货市场持续回暖。今日国债期货市场情绪持续回暖，各期限主力合约全线上涨，30年期超长端合约涨幅领先，中短端合约温和跟涨，或反映市场对“适度宽松货币+积极财政”政策组合的定价再平衡。其中，30年期主力合约涨0.30%报112.790元，10年期主力合约涨0.06%报108.030元，5年期主力合约涨0.06%报105.825元，2年期主力合约涨0.04%报102.456元。 央行净投放，Shibor短端利率创2023年8月以来新低。公开市场方面，央行公告称，12月10日以固定利率、数量招标方式开展了1898亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1898亿元，中标量1898亿元。Wind数据显示，当日793亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1105亿元。资金面方面，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行0.5BP报1.298%，创2023年8月以来新低；7天期上行0.8BP报1.439%；14天期下行1.0BP报1.5%；1个月期持平报1.523%。 中短端偏强、长端震荡的分化格局或延续。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期看，12月8日政治局会议明确“继续实施适度宽松的货币政策”，市场或对央行维持流动性宽松的预期升温，或推动保险、社保等配置机构增配超长端利率债。此外，今日PPI数据受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，相对预期有所偏低，进一步强化后续国内货币政策宽松预期。后续可关注11日凌晨美联储议息会议情况，及中央经济工作会议对财政货币政策协同、年末资金面跨月表现的影响。 3)商品市场：涨跌参半，白银领先 商品涨跌参半，贵金属涨幅领先。2025年12月10日，国内商品期市收盘涨跌参半，贵金属涨幅居前，沪银涨5.44%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨3.41%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨2.56%；黑色系多数上涨，铁矿石涨1.85%；油脂油料涨跌参半，豆一涨1.84%；基本金属跌幅居前，氧化铝跌3.17%；非金属建材全部下跌，玻璃跌2.13%；化工品涨跌参半，苯乙烯跌2.09%；农副产品多数下跌，原木跌1.56%；能源品全部下跌，原油跌1.25%。 白银价格迭创新高。近期白银价格持续强势，2025年12月10日沪银收报14373元/千克，涨幅达5.44%，带动贵金属板块走强。我们认为白银价格的持续上行或与金银比的回升相关。随着前期黄金价格持续上行，金银比被不断拉大，2025年6月金银比已扩大至100以上，而伴随黄金价格开始盘整，白银价格逐步启动修复。截至12月9日，金银比约为71.7，已较前期高点出现明显回落，但相比长期均值62.9仍有进一步修复空间。 资料来源：Wind，德邦研究所 氧化铝领跌，供给持续扩张。今日氧化铝方面跌幅较大，截至收盘，氧化铝主力合约收报2477元/吨，单日跌幅3.17%。氧化铝下跌主要受产品供需影响。从需求端来看，今年以来国内电解铝行业对氧化铝需求相对稳定，电解铝开工率保持高位，截至2025年11月电解铝开工率为98.21%，短期内电解铝产量增长有限，长期内电解铝逐步触及产能天花板，后续氧化铝需求增长将有所受限；供给端来看，近期氧化铝供给稍有减少，主因设备检修，但行业待投产产能规模仍在，后续新设备投产仍将对供给带来一定压力。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，当前市场处于政策窗口与年末流动性博弈期，政治局会议释放政策积极信号，市场成交额依旧处于健康区间，建议均衡布局科技成长、红利与周期资源，关注低估值且政策敏感的板块。 债市方面，债市缺乏明确趋势性机会，预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及全球流动性环境变化。 商品方面，工业品延续偏弱走势，多个工业品种创年内新低，需求不足下尚未形成供需联动回升态势，建议继续关注政策表态及供给端变化。 风险提示：国际地缘政治变化，美联储降息节奏变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。